Si l'on se souvient surtout des remarquables effets du COVID-19 sur les économies et les politiques, une nouvelle série d'incertitudes sont entrées en scène.
Les mesures historiques que les responsables des politiques monétaires et budgétaires ont prises pendant la période de pandémie ont ravivé l’inflation, et l’invasion de l’Ukraine par la Russie a exacerbé ces pressions inflationnistes et freiné la croissance économique en faisant flamber les prix des matières premières/de l’énergie. Les marchés affrontent cet environnement tandis que certaines des principales banques centrales sont en train de resserrer leur politique. Nous analysons ce que tout cela peut signifier pour les investisseurs au second semestre de 2022 et au-delà.
Notre scénario central table sur un ralentissement de la croissance à court terme en raison des prix élevés des matières premières et d'un pic d'inflation à la mi-2022, avec néanmoins un retour à des niveaux plus normaux en 2023. Nous envisageons également deux autres scénarios. Premièrement, si la Russie coupe l’approvisionnement en énergie pour l’Europe, nous anticipons une hausse de l’inflation, un fléchissement de la croissance, et un moindre resserrement monétaire à l’échelle mondiale. Deuxièmement, si les tensions s’apaisaient avec la Russie, l’inflation pourrait diminuer, la croissance augmenter et le resserrement monétaire être plus agressif.
L’inflation est pour l’instant bien supérieure à la « zone de confort » de la Réserve fédérale. Si les marchés anticipent une inflation élevée à court terme, les prévisions à plus long terme demeurent raisonnablement ancrées. Nous pensons que le restant de l’année 2022 devrait être marqué par un ralentissement de la croissance pour les principales économies développées, bien que nous prévoyions un redressement de la croissance aux taux tendanciels alors que les économies digèrent les actuelles tensions géopolitiques.
Sources : Bloomberg, Macrobond, Université du Michigan et Invesco, au 29 avril 2022
Sources : Macrobond, OCDE et US Bureau of Economic Analysis. Au 31 mars 2022
Nous pensons que les économies vont continuer de ralentir par rapport à leurs taux de croissance élevés d’après la pandémie et converger vers un rythme tendanciel en 2023 - avec toutefois des défis de taille. Les États-Unis et la zone euro devraient selon nous bénéficier de la réouverture postérieure à la vague Omicron pendant le second semestre de 2022, pour glisser vers des taux de croissance tendanciels au fil de l’année. La croissance chinoise étant confrontée à des difficultés à court terme liées au COVID, nous tablons sur une réaccélération induite par la politique pendant le restant de l’année 2022.
Sources : Bloomberg L.P., Invesco, au 30 avril 2022. Les lignes en tirets indiquent la trajectoire de croissance attendue
Un rapide resserrement est attendu chez la Réserve fédérale et la Banque d’Angleterre en vue de maîtriser l’inflation. Nous prévoyons que le taux directeur de la Fed évolue entre 2,50-3 d'ici au premier trimestre de 2023, entraînant un positionnement politique neutre à légèrement restrictif et un aplatissement de la courbe des taux d'ici à la fin de l’année. En Chine, nous pensons que le fléchissement de la croissance va se tasser sur le restant de l’année 2022 tandis que l'impact du COVID s’atténue et que le soutien politique fait son effet.
Sources : Bloomberg et Invesco, au 3 mai 2022. Les prévisions reposent sur le taux à terme implicite exprimé dans les courbes appropriées des overnight index swaps (OIS).
Taille relative de la relance budgétaire en Chine (% du PIB de l’année précédente)
Source : Estimations faites par Invesco à partir des données de Xinhua News Agency. Au 3 mai 2022 Données relatives au confinement : Wind, CITI Investment Research.
L’Europe dépend lourdement de l’énergie russe, en particulier du gaz, et nous pensons qu’une coupure totale des approvisionnements en énergie russe accentuerait les tensions, avec une potentielle stagflation en Europe, et une hausse des prix des matières premières et de l’inflation dans le monde. Il convient de noter que l’UE a déjà annoncé des plans visant à mettre un terme aux achats de pétrole russe d’ici à la fin de 2022.
Source : Bruegel : McWilliams, B., Sgaravatti, G., Tagliapietra, S. et G. Zachmann (2022) “Preparing for the first winter without Russian gas,” (se préparer pour le premier hiver sans gaz russe) Bruegel Blog, 28 février 2022
Un apaisement significatif des tensions entraînerait probablement un rebond du PIB mondial tandis que les primes associées au risque géopolitique sur les matières premières diminuent plus rapidement. Toutefois, les impacts des récoltes perdues, la destruction des infrastructures, les sanctions et l’évolution de la stratégie énergétique vont probablement avoir des répercussions durables, de sorte que nous ne nous attendons pas à ce que les prévisions de croissance renouent immédiatement avec les niveaux antérieurs à l’invasion ou que les pressions inflationnistes disparaissent complètement. Nous anticipons donc un resserrement plus agressif de la politique monétaire pour la plupart des principales banques centrales des pays développés selon ce scénario.
Sources : Perspectives économiques mondiales du FMI, mise à jour de janvier 2022 et édition d’avril 2022
Qu’est-ce que cela signifie pour les portefeuilles des investisseurs ? Consultez une rapide synthèse de nos scénarios, et descendez jusqu’aux graphiques ci-dessous pour voir quels actifs nous privilégions parmi les obligations, actions, matières premières et instruments alternatifs.
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