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Senior Secured Loans – Fakten statt Mythen

Senior Secured Loans – Fakten statt Mythen
Kurz zusammengefasst
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Senior Secured Loans sind eine große und sehr vielfältige Anlageklasse.

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Im zunehmend unsicheren Umfeld der vergangenen Jahre haben Loans hohe positive Renditen erzielt. 

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Unsere Daten zeigen, dass Senior Secured Loans in den letzten zehn Jahren durchweg überdurchschnittliche risikobereinigte Renditen erzielt haben. 

Warum ist jetzt ein guter Zeitpunkt, um in Senior Secured Loans zu investieren?

Fehlwahrnehmungen in Bezug auf die Sicherheit, Liquidität und Portfolioeignung der Anlageklasse führen dazu, dass viele Anleger Senior Secured Loans (SSL) gar nicht erst in Betracht ziehen und lieber in traditionelle Anleihen investieren. Im volatilen heutigen Marktumfeld werden Senior Secured Loans jedoch zu einer zunehmend attraktiven Option für Anleger, die sowohl Sicherheit als auch Chancen suchen.

Der Loan-Markt ist vielfältig und bietet Anlegern Zugang zu einer Vielzahl unterschiedlicher Branchen und Unternehmen. Trotzdem ist Vorsicht geraten: Kursschwankungen und wirtschaftliche Unsicherheit stellen Anlagerisiken dar, die zu potenziellen Wertverlusten führen können. Ein besseres Verständnis der Eigenschaften von Senior Secured Loans kann Anlegern helfen, besser informierte Entscheidungen zu treffen und von den Vorzügen dieser häufig übersehenen Anlageklasse zu profitieren. Lesen Sie weiter, um zu erfahren, was es mit den zehn größten Mythen zu Senior Secured Loans auf sich hat.

Mythos Sicherheit und Vorrangigkeit: „Anleihen sind sicherer als Senior Secured Loans“

Fakt: Senior Secured Loans sind mit den Vermögenswerten des Schuldners besichert und können je nach Emittent die höchste Priorität bei der Rückzahlung haben. In einigen Fällen können SSL als sicherer eingestuft werden als gleichwertige Anleihen desselben Unternehmens. Anleihen stehen in der Kapitalstruktur unter Senior Secured Loans, sind nicht besichert, haben nachrangigen Anspruch auf Rückzahlung und werden in der Regel nach Senior Secured Loans fällig. 

Höchste Rückzahlungspriorität und vorrangiger Anspruch auf die Vermögenswerte des Unternehmens
Höchste Rückzahlungspriorität und vorrangiger Anspruch auf die Vermögenswerte des Unternehmens

Quelle: Invesco. Nur zur Illustration. 

Mythos Marktgröße: „Der Loan-Markt ist ein Nischenmarkt“

Fakt: Der globale Senior Secured Loans-Markt ist riesig, mit einem breiten Spektrum an Emittenten aus verschiedenen Branchen und einem Gesamtvolumen von 1,8 Billionen US-Dollar.1 Der Senior Secured Loans-Markt bietet eine breite globale Diversifikation nach Branchen und Unternehmen mit bekannten globalen Marken wie Burger King, Dell, Hilton, Chrysler und der Formel 1.

Mythos Rendite: „Traditionelle Anleihen liefern ausreichende regelmäßige Einnahmen“ 

Fakt: Senior Secured Loans bieten in der Regel eine höhere Verzinsung als traditionelle Anleihen und fast kein Durationsrisiko.2Das liegt daran, dass sie eine Absicherung gegen steigende Zinsen und Inflation bieten. Zudem können sie eine mehrschichtige Absicherung von Kreditrisiken bieten.3

Attraktive Rendite pro Durationsrisikoeinheit

Mythos Ertragsstabilität: „Die höhere Verzinsung von Loans ist möglicherweise nicht von Dauer“ 

Fakt: Senior Secured Loans haben in der Vergangenheit selbst in volatilen Marktphasen verlässlich höhere regelmäßige Erträge als höher verzinsliche Anleihen geliefert, die in der Regel unbesichert sind. Im Zeitraum 1987 bis 2020 betrug die durchschnittliche Verwertungsquote US-amerikanischer Senior Secured Loans  80% (gemessen an der „ultimate recovery“), verglichen mit  durchschnittlich 47% für US-Hochzinsanleihen.4

Wie in der folgenden Abbildung dargestellt, setzen sich die regelmäßigen Erträge von Senior Secured Loans aus dem Basiszinssatz (dunkelblaue Balken) und einem Risikoaufschlag, dem Credit Spread (hellblaue Balken), zusammen. Wie Sie sehen, steigen und fallen die Zinskupons im Gleichschritt mit den Änderungen des Basiszinssatzes. Im Durchschnitt der letzten zwölf Jahre betrug der Gesamtkupon in US-Dollar etwa 5,5% pro Jahr (rosa Linie).

Erträge von US Senior Secured Loans

Quelle: PitchBook Data, Inc., Stand 31. März 2024. Der Basissatz bezieht sich auf den Quartalsdurchschnitt. Verwendet wird der 3-Monats-LIBOR (vor 2023) oder der SOFR (ab 2023) zzgl. des gewichteten durchschnittlichen institutionellen Spreads. Wird vierteljährlich aktualisiert. 

Mythos Risiko: „Alles unterhalb Investment Grade ist riskant“ 

Fakt: Durch ihre Besicherung mit den Vermögenswerten des Schuldners und ihre vorrangige Stellung in der Kapitalstruktur können Senior Secured Loans zu einer effektiven Risikominderung beitragen. Das bedeutet, dass Investoren bei einem Zahlungsausfall des Emittenten zuerst bedient werden.

Wie die Grafik zeigt, weisen die Bewertungen von Senior Secured Loans seit 1998 eine sehr stabil aufwärts gerichtete Linie aus. Einbrüche bei den Loans-Bewertungen während der Corona-Pandemie waren nur von kurzer Dauer. Die schnelle und kräftige anschließende Erholung spiegelt die Besicherung und vorrangige Stellung der Anlageklasse in der Kapitalstruktur wider. 

Historische Bewertungen von Senior Secured Loans

Quelle: Credit Suisse, Stand: 31. Mai 2024. 

Mythos Zinsvolatilität: „Phasen der Unsicherheit können schlecht sein für Loans“

Fakt: Senior Secured Loans waren in der Vergangenheit relativ immun gegen Zinsschwankungen.

Wie Abbildung zeigt, war das Marktumfeld der letzten mehr als zwei Jahre durch eine erhöhte Unsicherheit in Form von Zinserhöhungen und der Möglichkeit einer harten Landung der Wirtschaft geprägt. In diesem Zeitraum konnten Senior Secured Loans dank ihrer variablen Verzinsung sowie ihrer Seniorität und Besicherung eine hohe positive Rendite von kumuliert 15,2% bei geringer Volatilität erzielen. Traditionelle Anleihen dagegen verzeichneten im gleichen Zeitraum negative Renditen bei einer hohen Volatilität, wobei Staatsanleihen und Investment Grade-Anleihen Wertverluste von 15,3% bzw. 8,4% erlitten, während Hochzinsanleihen es dank ihrer jüngsten Erholung auf eine kumulierte Rendite von +2,4% brachten. Dank ihrer hohen Kupons können Senior Secured Loans auch in einem Umfeld anhaltend hoher Zinsen risikobereinigte Renditen erzielen. 

Stabile Loan-Renditen im Vergleich zu volatilen Anleihe-Renditen

Quellen: PitchBook Data, Inc.; Bank of America Merrill Lynch; Bloomberg, Stand 31. März 2024. US Loans werden durch den Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index abgebildet, US-Hochzinsanleihen durch den ICE BofA US High Yield Index, US-amerikanische Investment Grade-Anleihen durch den ICE BofA US Corporate Index, und US-Staatsanleihen durch den ICE BofA Current 10-Year US Treasury Index-TR. Eine Direktanlage in einen Index ist nicht möglich.

Mythos Fundamentaldaten: „Die Fundamentaldaten der Unternehmen können schwach sein“

Fakt: Die Verschuldung der Unternehmen ist gesunken und die Zinsdeckungsquoten sind weiterhin positiv.

Mythos Marktliquidität: „Der Markt für Senior Secured Loans ist illiquide“ 

Fakt: Der Senior Secured Loans-Markt weist eine hohe Liquidität im Vergleich zum Private Credit-Markt auf. Die Preisfeststellung für SSL erfolgt börsentäglich und die Anlageklasse bietet börsentägliche Liquidität. Während die Hälfte der im Umlauf befindlichen Senior Secured Loans täglich gehandelt wird, sind es bei Unternehmensanleihen nur etwa 20%.

Dank dieser Marktliquidität können Anleger über unterschiedliche täglich handelbare Vehikel in Senior Secured Loans investieren, zum Beispiel über ETFs, Loan-Publikumsfonds oder institutionelle Loan-Fonds mit börsentäglicher Liquidität.

Mythos Risiko: „Märkte bewerten Risiken effizient“

Fakt: Wir sind der Meinung, dass der Markt Senior Secured Loans als Anlageklasse mit geringem Risiko durchweg falsch bewertet – und die Daten geben uns Recht.

Über drei, fünf und zehn Jahre haben Senior Secured Loans deutlich höhere risikobereinigte Renditen als andere festverzinsliche Anlagen erzielt. 

Ganz egal, ob Sie Risiko als Volatilität, Häufigkeit negativer Renditen (nur in drei der letzten 32 Jahre) oder Risiko eines dauerhaften Kapitalverlusts betrachten – Senior Secured Loans haben in den letzten mehr als 30 Jahren ein durchweg geringes Risikoprofil gezeigt.

Attraktive risikoadjustierte Renditen im Langfristvergleich

Quelle: Credit Suisse, Bloomberg L.P. und Barclays-Daten, Stand 31.3.24. Wird vierteljährlich aktualisiert. US Senior Loans werden durch den Credit Suisse Leveraged Loan Index abgebildet, US-Hochzinsanleihen durch den Credit Suisse High Yield Index, US-Unternehmensanleihen durch den Bloomberg US Corporate Index, US-Anleihen insgesamt durch den Bloomberg US Aggregate Index und US-Staatsanleihen durch den Bloomberg US Treasury Index. Eine Direktanlage in einen Index ist nicht möglich. Die Sharpe Ratio basiert auf der annualisierten Gesamtrendite 90-tägiger T-Bills im Zeitraum bis zum 31.3.2024. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

Mythos Portfoliomix: „Senior Secured Loans passen nicht in ein diversifiziertes Portfolio“ 

Fakt: Eine Beimischung von Senior Secured Loans kann positiven Einfluss auf die risikobereinigte Rendite eines Portfolios haben. Senior Secured Loans eignen sich als Core-Allokation in diversifizierten und ertragsorientierten Portfolios. In einem diversifizierten Portfolio sind Senior Secured Loans eine sinnvolle Ergänzung zu Core-Anleihen, um eine Diversifizierung weg von festverzinslichen Anlagen wie Staatsanleihen zu erreichen. Wie wir gezeigt haben, liefern Senior Secured Loans über alle Zinszyklen hinweg beständige Erträge. Wir gehen davon aus, dass die Loan-Kupons auch nach dem Ende des Zinssenkungszyklus über ihrem historischen Niveau bleiben werden.

  • Fußnoten

    1 Barings, Juni 2024, Senior Secured Loans: 101 (barings.com)

    2 Senior Secured Loans: Interessante Anlageklasse in einem Umfeld „längerfristig höherer“ Zinsen, Nov. 2023, Senior Secured Loans Investment Insights | Invesco Deutschland

    3 Barings, Juni 2024, Senior Secured Loans: 101 (barings.com)

    4 Invesco Investment Insights, März 2022, 2759432_OMG464229_Senior_Secured_loans_white_paper_UK_EN.indd (invesco.com)

    Wesentliche Risiken

    Der Wert von Anlagen und die Erträge hieraus unterliegen Schwankungen. Dies kann teilweise auf Wechselkursänderungen zurückzuführen sein. Es ist möglich, dass Anleger bei der Rückgabe ihrer Anteile nicht den vollen investierten Betrag zurückerhalten.

    Alternative Anlageprodukte können mit hohen Risiken verbunden sein, gehebelte Investments tätigen und andere spekulative Anlagepraktiken verfolgen, die das Verlustrisiko erhöhen können. Sie können hochgradig illiquide sein, müssen Investoren möglicherweise keine regelmäßigen Preis- oder Bewertungsinformationen zur Verfügung stellen, können komplexe steuerliche Strukturen und Verzögerungen bei der Weitergabe wichtiger Steuerinformationen mit sich bringen. Sie unterliegen nicht den gleichen regulatorischen Anforderungen wie Investmentfonds und erheben häufig höhere Gebühren, die etwaige Handelsgewinne aufzehren können. In vielen Fällen sind die zugrunde liegenden Investments zudem nicht transparent und nur dem Investmentmanager bekannt.  

    Wichtige Informationen

    Stand der Daten: 30. Juni 2024, Quelle: Invesco, sofern nicht anders angegeben.

    Dies ist Marketingmaterial und kein Anlagerat. Es ist nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer bestimmten Anlageklasse, eines Wertpapiers oder einer Strategie gedacht. Regulatorische Anforderungen, die die Unparteilichkeit von Anlage- oder Anlagestrategieempfehlungen verlangen, sind daher nicht anwendbar, ebenso wenig wie das Handelsverbot vor deren Veröffentlichung. Die Ansichten und Meinungen beruhen auf den aktuellen Marktbedingungen und können sich jederzeit ändern.

    EMEA4001632/2024