¿Por qué invertir en Asia ahora?

El potencial de crecimiento de Asia es bien conocido. Se ve respaldado por unas sólidas tendencias estructurales, como la urbanización, el aumento de las rentas y la expansión de la clase media. El auge económico de China a lo largo de los años ha llevado a muchos inversores a tratar de obtener una amplia exposición a su mercado a través de fondos cotizados (ETF).

No obstante, los mercados de renta variable asiáticos son muy diversos: están interconectados, pero son únicos, y a menudo los impulsan unos factores totalmente distintos. Esto comporta una amplia dispersión de las rentabilidades y las valoraciones, y presenta oportunidades para quienes se basan en la selección de valores, como nuestro equipo de renta variable asiática y de mercados emergentes en Henley.

El equipo adopta un enfoque de inversión contrarian, lo que los lleva a inclinarse hacia el riesgo cuando tiene más probabilidades de verse recompensado. Esto les permite identificar oportunidades infravaloradas antes que otros, explotando el pesimismo excesivo en los mercados. Esta estrategia puede ser especialmente rentable cuando hay puntos de inflexión.
 

Valoraciones asiáticas: ¿probabilidad de un cambio de dirección?

Examinando los mercados asiáticos en conjunto, la valoración del índice MSCI Asia ex Japan, representada por su relación precio/valor contable, ha alcanzado hace poco un punto de inflexión.¹ Esto no ha ocurrido más que unas pocas veces en las dos últimas décadas.

Si bien los mercados han rebotado con respecto a unos niveles con grandes descuentos, las valoraciones siguen siendo atractivas en comparación con los niveles históricos. Además, siguen negociándose con un descuento con respecto a los mercados desarrollados, especialmente Estados Unidos. El equipo cree que este podría seguir reduciéndose, ya que la fortaleza del dólar estadounidense se verá frenada por una desaceleración en EE. UU. a medida que la Fed trata de eliminar la inflación.

Nuestro equipo de renta variable de Asia y los mercados emergentes en Henley considera que la valoración no siempre actúa como un catalizador; sin embargo, les da motivos para ser cautelosamente optimistas acerca de las perspectivas de Asia. Es más, creen que las perspectivas económicas asiáticas siguen siendo positivas, tanto en términos cíclicos como estructurales.

«En nuestra opinión, la actividad económica después de la pandemia está volviendo gradualmente a la normalidad, aunque algunas industrias que se han visto afectadas por la escasez de chips y los trastornos de las cadenas de suministro, como la del automóvil, aún no se han recuperado por completo», afirma William Lam, codirector del equipo de Renta Variable de Asia y Mercados Emergentes. «Y, a pesar de que presenta un diferencial de crecimiento favorable con respecto a otras regiones, la inflación no es tan problemática en Asia. Esto implica que tienen más flexibilidad en sus políticas en caso de que los mercados desarrollados reduzcan su demanda de exportaciones asiáticas».

Más abajo exponemos algunos casos prácticos, donde damos más detalles sobre las inversiones concretas que ha hecho el equipo en Asia. Se trate de China o de Indonesia, la región ofrece un filón de oportunidades que explotar.

Caso práctico: invertir en China 

Nuestro equipo de renta variable de Asia y los mercados emergentes en Henley es cauteloso con China desde hace tiempo, dados los riesgos macroeconómicos, geopolíticos, normativos y de gobernanza. No obstante, no son reacios a asumir riesgo cuando hay periodos de pesimismo excesivo que ofrecen oportunidades de comprar acciones de calidad a unos precios que consideran de ganga.

China rindió considerablemente menos que el mercado general debido a los acontecimientos de 2021/22. En opinión del equipo, el riesgo de inversión estaba incorrectamente valorado por varios motivos. Primero, la principal fuente de incertidumbre macroeconómica era la estricta política de «cero COVID» del país. Si bien no podía preverse cómo y cuándo se levantarían las restricciones a corto plazo, era lógico suponer que China aprendería a convivir con el virus con un horizonte a medio plazo.

Segundo, parecía haberse superado un pico en el endurecimiento de la normativa, tanto para los sectores de la «nueva economía» como las promotoras inmobiliarias, ya que las autoridades no estaban dispuestas a arriesgarse a debilitar aún más una economía en desaceleración. Si bien los reguladores siguen siendo activos, y persisten algunos riesgos, recientemente se han adoptado medidas para apoyar al mercado inmobiliario y reforzar el papel de las empresas innovadoras de la «nueva economía» para impulsar la economía en general.

Los riesgos geopolíticos son más difíciles de analizar, y las tensiones entre EE. UU. y China siguen en el foco, en particular en torno a Taiwán. La guerra entre Rusia y Ucrania ha aumentado los riesgos, demostrando cómo podrían adoptarse sanciones coordinadas contra China si ofrece armas letales a Rusia. No obstante, el equipo sigue opinando que China tiene muchos incentivos para evitar tales sanciones. Considera que China sigue comprometida con la globalización, incluso frente a unas medidas que pretenden restringir su acceso a tecnología esencial para producir chips avanzados.

«Al rezagarse China, consideramos que el riesgo de inversión en el país estaba siendo mejor remunerado que antes», explica William Lam. «Por tanto, añadimos de manera selectiva exposición a China, reduciendo nuestra infraponderación en la región con respecto al índice MSCI Asia ex Japan. Nuestras carteras tienen una combinación de grandes compañías de Internet, aseguradoras de vida, fabricantes de coches y componentes, un fabricante de turbinas eólicas y algunos valores inmobiliarios y de consumo seleccionados ».

Caso práctico: invertir en Corea del Sur

Corea del Sur es desde hace tiempo uno de los mercados más baratos de Asia, y con razón, según sus detractores, que mencionan el riesgo geopolítico, el carácter cíclico de su economía, y cuestiones de gobernanza. Dado el aumento de las inquietudes sobre una desaceleración cíclica mundial, el debilitamiento del ciclo del sector tecnológico y el impacto de los elevados precios del petróleo sobre su balanza comercial externa, no es de extrañar que Corea del Sur fuera uno de los mercados con el peor comportamiento de Asia en 2022, tanto para la renta variable como la renta fija y la divisa.

Sin embargo, nuestro equipo de renta variable de Asia y los mercados emergentes en Henley ha estado añadiendo exposición a Corea, y están preparados para capear la incertidumbre a corto plazo, tranquilos con las acciones que tienen en cartera con una perspectiva de tres a cinco años. También observan indicios de mejoras graduales en el ámbito de la gobernanza, con un mejor acceso a la alta dirección, y ya se están ofreciendo algunas rentabilidades por dividendos atractivas. Esto, junto con lo que el equipo considera que es una buena tendencia sostenible a largo plazo hacia unas mayores distribuciones de dividendos a los accionistas, podría tener unas implicaciones positivas para las valoraciones.

El equipo ha invertido en LG Chem, la mayor empresa química surcoreana, centrada en productos petroquímicos, materiales avanzados y ciencias de la vida. Hace unos años, la empresa escindió su negocio de baterías, muy rentable, en una entidad aparte, para mejorar su competitividad y permitirle atraer inversiones y alianzas propias.

La nueva entidad, LG Energy Solution (LGES), es actualmente el segundo fabricante de baterías de vehículos eléctricos. Su salida a bolsa en 2022 representó la mayor oferta pública inicial de la historia de Corea del Sur, y convirtió de inmediato a LGES en la compañía de más valor del país después de Samsung. Se ha beneficiado de las tensiones geopolíticas, ya que las compañías automovilísticas estadounidenses han buscado baterías de vehículos eléctricos fuera de China.

Pese a la escisión, LG Chem mantiene una participación de más del 80% en LGES, que está valorada en el doble de la capitalización bursátil actual de LG Chem. Por consiguiente, se ha beneficiado del éxito de su filial, y también ha podido centrarse en su negocio de base, como la división de materiales avanzados, que suministra los materiales necesarios para fabricar baterías.

Caso práctico: invertir en la industria tecnológica de Asia

Las empresas tecnológicas de Asia han contribuido considerablemente al historial de rentabilidad a largo plazo de nuestro equipo de renta variable asiática y de mercados emergentes en Henley. No obstante, redujeron o vendieron activamente algunas posiciones a finales de 2020 y principios de 2021, tras un periodo de rentabilidad superior cuando el mercado reconoció la mejora de las perspectivas de beneficios del sector durante la pandemia.

«Compañías como Taiwan Semiconductor Manufacturing y MediaTek se han beneficiado de unas marcadas tendencias estructurales, como la proliferación del 5G, el Internet de las Cosas y la evolución en áreas como la IA y el metaverso»,  dice William Lam. 

El mercado de semiconductores de memoria está registrando una fuerte caída actualmente, como es normal para el sector, y las valoraciones ahora se encuentran en unos niveles más razonables. El equipo ha seguido el sector de cerca: estos ciclos bajistas suelen ser de duración relativamente corta, con un repunte del ciclo inevitable en algún momento en su horizonte de inversión. Los recortes del gasto de inversión² de los actores más débiles del mercado suelen ser los primeros signos de un fin del ciclo bajista y las noticias más recientes son alentadoras en este sentido.

El equipo también ha encontrado oportunidades para añadir valores seleccionados de fabricantes de ‘hardware’, que han quedado relegados y, sin embargo, tienen potencial de mejorar, gracias a unos balances con posiciones netas de efectivo y unas rentabilidades por dividendo atractivas. Largan Precision es uno de los principales diseñadores y fabricantes de lentes para cámaras de smartphones. El equipo considera que es una empresa innovadora y de alta calidad que puede mantener su posición de liderazgo de mercado, a medida que los principales móviles siguen adoptando unas cámaras de mayor precisión.

Sus acciones se rezagaron cuando perdió a su mayor cliente debido a las sanciones estadounidenses contra Huawei, y el consiguiente déficit de pedidos resultó difícil de cubrir. Para el equipo, esta rentabilidad inferior presentó una oportunidad de inversión. No obstante, la escasez de chips comportó que las actualizaciones de las especificaciones de las cámaras se retrasaran, mientras que los precios de otros componentes han ido subiendo.

«A veces, ir a contracorriente puede significar entrar temprano», dice William Lam.

Observa que el equipo se centra en aumentar la convicción en su estimación del valor razonable, más que en identificar posibles catalizadores positivos para el precio de la acción. La postura ultraconservadora de la junta directiva de Largan, que comunica muy poco al mercado, tampoco ha ayudado.

«Por tanto, decidimos juzgarlos por lo que hacen, más que por lo que dicen», añade, «y esto dio motivos al equipo para ser optimistas».

En 2021 hicieron su primera recompra de acciones de la historia, y aumentaron la ratio de distribución de dividendos. Hace poco han ampliado sus capacidades, con la esperanza de que en la segunda mitad de 2023 habrá una actualización en las lentes de periscopio de las cámaras de smartphones.

Caso práctico: invertir en el sector financiero de Asia

Los valores financieros asiáticos están bien representados en las carteras gestionadas por el equipo de renta variable asiática y de mercados emergentes en Henley. Suelen ser buenos indicadores del consumo y se benefician de la normalización de los tipos de interés. El equipo prefiere a los bancos y aseguradoras con unas sólidas posiciones de capital que consideran de alta calidad e infravalorados. Hay varios temas a largo plazo representados.

La exposición a bancos se expresa principalmente a través de sobreponderaciones en la India y, en algunas carteras, en Indonesia. Estas se han seleccionado deliberadamente, ya que los mercados bancarios ya han experimentado unos ciclos de crédito bajistas importantes en los últimos cinco años o más.

«Creemos que esto reduce el riesgo de crédito», afirma Ian Hargreaves, codirector del equipo de Renta Variable de Asia y Mercados Emergentes, «y, algo importante, el potencial de un buen crecimiento del crédito próximamente».

Añade que esto quedó patente durante la pandemia, en la que hubo pocas deudas incobrables a pesar de los trastornos económicos. Los bancos en los que invierte el equipo también presentan unas elevadas ratios de capital, unas bajas ratios de préstamos/depósitos y unas sólidas bases de depósitos minoristas (de bajo coste).

Otros temas importantes en el sector financiero incluyen unas perspectivas positivas a largo plazo para el sector de seguros de vida de China (AIA y Ping An Insurance), y un giro en la rentabilidad de las aseguradoras generales, como QBE Insurance y Samsung Fire & Marine.

Caso práctico: invertir en los países de la ASEAN

El optimismo en torno a las perspectivas económicas del sudeste asiático ha vuelto tras la pandemia, y la región está bien posicionada para beneficiarse de la diversificación de las cadenas de suministro. Indonesia tuvo una experiencia difícil con la COVID-19, pero la economía parece presentar potencial de un mejor crecimiento tras un periodo débil. Según nuestro equipo de renta variable de Asia y los mercados emergentes en Henley, esto se ve favorecido por el ciclo de las materias primas y el superávit por cuenta corriente. Además, creen que la incertidumbre a corto plazo está empezando a disiparse, pero las valoraciones aún parecen atractivas.

«Nuestra inversión reciente en algunas empresas seleccionadas de cemento refleja cómo el ciclo del capital presenta oportunidades», dice Ian Hargreaves. «Creemos que el mercado del cemento de Indonesia está a punto de tocar fondo en el ciclo; las utilizaciones de capacidad han caído por debajo del 60% después de tres-cinco años de aumento de la oferta».

Observa que el gobierno indonesio ha introducido una moratoria en las nuevas capacidades de cemento, lo que debería contribuir a aliviar la sobrecapacidad, mientras aumenta la demanda gracias a las continuas inversiones en infraestructuras e inmuebles. También hay perspectivas de consolidación en el sector, puesto que muchos pequeños actores están perdiendo dinero en el entorno actual.

Las grandes cementeras de Indonesia se negocian actualmente por debajo del coste de sustitución, con una cuota de mercado importante, un sólido flujo de caja libre y unos balances relativamente sólidos. El equipo cree que la disciplina de capital a la que la industria se ve obligada, así como el crecimiento de la demanda a largo plazo, deberían de llevar a unos mayores rendimientos del capital en el futuro, lo que comportaría unas valoraciones más altas de las acciones.

Oportunidades en Asia

Los mercados de renta variable asiáticos presentan un amplio abanico de oportunidades para los inversores. Si bien la pandemia lastró al mercado en los últimos años, hay indicios de que las cosas están cambiando.

La actividad económica después de la pandemia está volviendo a la normalidad en Asia, y la inflación no es tan problemática como en los mercados desarrollados. Además, el reciente punto de inflexión en las valoraciones de los mercados bursátiles asiáticos excluido Japón parece indicar que los inversores ahora tienen la rara oportunidad de explotar el pesimismo excesivo del mercado.

Mediante un minucioso análisis y centrándose en empresas de gran calidad, los inversores tienen la posibilidad de recoger los frutos de las inversiones en Asia.