El índice S&P 500 Equal Weight ha obtenido mejores rentabilidades a largo plazo que la versión estándar ponderada por capitalización bursátil1.
La concentración de los valores más grandes en el índice S&P 500 ha alcanzado máximos históricos y las valoraciones se han disparado, impulsadas por los Siete Magníficos.
La historia demuestra que los mercados suelen volver a la media, lo que podría suponer una oportunidad para quienes deseen obtener una exposición diversificada a la renta variable estadounidense.
La versión equiponderada del índice S&P 500 superó al índice estándar ponderado por capitalización bursátil en una media del 1,05% anual, hasta 2023i. No obstante, el índice SP 500 Equal Weight ha mostrado un rendimiento más moderado desde entonces, ya que la destacada rentabilidad de los Siete Magníficos ha superado al resto del índice La mayoría de quienes invierten hoy en día podrían considerar la posibilidad de exponerse al índice S&P 500 Equal Weight debido a tres factores: la alta concentración, las valoraciones elevadas y la reversión a la media del exceso de rentabilidad.
A finales del tercer trimestre de 2024, el 35% del peso del S&P 500 recaía en solo 10 empresas, y ese pequeño grupo causaba más de la mitad de la volatilidad del índice (véase la Fig. 1). Se trata del mayor nivel de concentración del S&P 500 desde finales de los años 70, y muchas de estas empresas tan volátiles pertenecen a sectores similares, lo que ha dado lugar a una correlación mayor entre los 10 primeros valores que la del índice en su conjunto. Esto empeora aún más el problema de concentración del S&P 500.
La ponderación por capitalización bursátil infrapondera de forma natural a las empresas disruptoras del futuro. Hace 20 años, las 10 empresas más importantes de hoy representaban apenas el 3% del índice S&P 500. A lo largo de estas dos décadas, las 10 mayores empresas han contribuido al 23% de la rentabilidad del índice, pero esta cifra se elevó a más del 70% en el primer semestre de 2024ii. Puesto que la amplitud del mercado se normalizó en el tercer trimestre, ¿continuará esta tendencia de reversión a la media?
Las elevadas valoraciones de las megacapitalizaciones han llevado el PER del S&P 500 a 28 (véase la Fig. 2), lo que supone una prima del 28% sobre el S&P 500 Equal Weight. Históricamente, en los últimos 20 años, los índices S&P 500 equiponderado y ponderado por capitalización han tenido unos ratios PER similares. La divergencia aumentó durante la COVID, ya que el incremento del teletrabajo benefició a muchas empresas tecnológicas. El gran interés que despierta la IA impulsó aún más las valoraciones del S&P 500.
La previsión de un elevado crecimiento de determinadas empresas suele dar lugar a un aumento de las valoraciones y de la concentración del mercado, como se ha visto recientemente. En los últimos 30 años, estas empresas "superestrella" han tenido dificultades para mantener un crecimiento excepcional durante periodos prolongados. Con el tiempo, suelen volver a la normalidad, lo que hace que las valoraciones del mercado y la concentración reviertan a la media. Por ejemplo, en los últimos 30 años, solo el 3% de las empresas se mantuvieron en el quintil superior de crecimiento de ventas durante tres años consecutivos (véase la Fig. 3).
Un enfoque de ponderación igualitaria puede ayudar a mitigar parte del riesgo de valoración presente en el SP 500 y su actual inclinación hacia el crecimiento. De este modo, se reduciría la sensibilidad a una caída de las expectativas de crecimiento.
El índice S&P 500 Equal Weight se está recuperando en la actualidad de su peor caída relativa en 12 meses de los últimos 20 años (véase la Fig. 4), debido a un comportamiento del mercado muy restringido en términos históricos. En el tercer trimestre de 2024, la amplitud del mercado aumentó y volvió a los niveles promedio, lo que benefició a las estrategias más diversificadas como la de ponderación equitativa.
En el pasado, una alta concentración del mercado en el S&P 500 ha ido seguida de un aumento de la amplitud del mercado, lo que ha beneficiado en periodos más largos a la rentabilidad del S&P 500 Equal Weight frente al índice S&P 500.
Durante 2021, los 7 Magníficos lideraron la rentabilidad, con un 51,5% frente al 28,7% del S&P 500, pero alcanzaron su punto álgido a finales de ese año y revirtieron a la media en 2022. Durante este periodo de reversión a la media, el Equal Weight superó a los 7 Magníficos en un 34%. La misma historia se repitió en 2023, y los 7 Magníficos representaron el 61% de la rentabilidad del mercado hasta junio de 2024iii. En el tercer trimestre de 2024, el mercado revisó las valoraciones de la IA y el calendario de materialización de sus expectativas de beneficios; esto, junto con los recortes de tipos de la Fed, llevó a un incremento de la amplitud del mercado y a que las otras 493 empresas del S&P 500 tuvieran un mejor comportamiento que los 7 Magníficosiv.
Con la concentración del mercado del S&P 500 cerca de máximos de varias décadas, y unas valoraciones elevadas, sigue haciéndose evidente la necesidad de diversificación, y muchos inversores recurren a la ponderación equitativa para diversificar su cartera.
Este ETF UCITS ofrece una metodología de ponderación alternativa al índice SP 500, proporcionando exposición a las mismas empresas que el índice estándar, pero ponderando cada una de manera equitativa en cada rebalanceo trimestral.
Invertir en este fondo implica adquirir participaciones en un fondo de gestión pasiva que replica a un índice, en lugar de hacerlo en los activos subyacentes que posee el fondo.
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Notas
Fuente: Bloomberg, rentabilidad anualizada entre 1989 y 2023.
Fuente: FactSet, desde 30 de abril de 1999 al 31 de diciembre de 2022.
Fuente: FactSet, análisis del peso de las 10 primeras empresas del S&P 500 desde el 30 de abril de 1999 al 30 de septiembre de 2024. La atribución de la rentabilidad consiste en aislar la rentabilidad media anualizada de forma mensual de las 10 mayores empresas por capitalización bursátil en el S&P 500 durante los últimos 20 años y durante el último año frente a la empresa media del índice.
Fuente: FactSet, desde 1 de enero de 2023 al 30 de junio de 2024.
Fuente: Bloomberg. Las empresas del S&P 500 sin los 7 Magníficos rindieron un 9,6%, frente al 5,4% de esos 7 valores.
Tabla de rentabilidad a 10 años
Rentabilidad de los índices (%) |
Oct. 2023 - |
Oct. 2022 - |
Oct. 2021 - |
Oct. 2020 - |
Oct. 2019 - |
Oct. 2018 - |
Oct. 2017 - |
Oct. 2016 - |
Oct. 2015 - |
Oct. 2014 - |
Dic. 2023 - |
Dic. 2022 - |
Dic. 2020 - |
Rentabilidad total neta del S&P 500 |
37,42% |
9,59% |
-15,01% |
42,29% |
9,09% |
13,63% |
6,73% |
22,87% |
3,83% |
4,55% |
21,70% |
25,67% |
31,24% |
Rentabilidad total neta del S&P 500 Equal Weight |
31,35% |
-1,32% |
-10,35% |
48,51% |
-0,06% |
12,13% |
3,99% |
19,72% |
5,04% |
2,24% |
14,67% |
13,17% |
28,53% |
La rentabilidad puede aumentar o disminuir como consecuencia de las fluctuaciones de las divisas. Fuentes: Bloomberg e Invesco, rentabilidades a 31 de octubre de 2024. La rentabilidad obtenida en el pasado no es indicativa de resultados futuros.
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