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Encontrando victorias en un primer trimestre confuso para los mercados globales

Encontrando victorias en un primer trimestre confuso para los mercados globales
Ideas principales
Un 1Q confuso
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Las oscilaciones del mercado marcaron el primer trimestre a medida que proliferaban las declaraciones de los bancos centrales y causaban confusión.  

Ganando perspectiva
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Pongo en perspectiva los mercados globales del primer trimestre y destaco algunas “pequeñas victorias” que pueden haber sido fáciles de pasar por alto.  

Desinflación estadounidense
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El índice básico de precios de gastos de consumo personal de marzo fue un alivio y obtuvo un voto de confianza del presidente de la Reserva Federal, Jay Powell.  

Me encontré con un asesor financiero que conozco después de la iglesia el domingo de Pascua y le pregunté qué estaban escuchando él y sus colegas de los clientes después de un trimestre tan impresionante. Dijo que no pueden entender lo que está sucediendo en los mercados. No es sorprendente. Las oscilaciones del mercado marcaron el primer trimestre a medida que proliferaban los discursos de los bancos centrales y causaban confusión. A continuación, pongo en perspectiva los mercados globales del primer trimestre y destaco algunas “pequeñas victorias” que pueden haber sido fáciles de pasar por alto.

Resumen del mercado del primer trimestre.

Renta variable: El primer trimestre fue sólido para las acciones de todo el mundo, con pocas excepciones. 1 Las acciones japonesas fueron las que se destacaron, registrando ganancias de dos dígitos. Le siguió Estados Unidos, donde el S&P 500 también ganó más del 10%. Las acciones europeas también registraron ganancias sólidas, aunque las ganancias de las acciones del Reino Unido fueron más tibias. Las acciones de los mercados emergentes también experimentaron pequeñas ganancias, mientras que las acciones chinas en particular perdieron modesto terreno en el primer trimestre, lo que se sumó a las condiciones de sobreventa.

Renta fija: La renta fija 2 en general decepcionó durante el trimestre (a excepción de los bonos de los mercados emergentes). Sin embargo, los bonos globales tuvieron un mejor desempeño durante el mes de marzo. La volatilidad de la renta fija no fue sorprendente dadas algunas de las grandes oscilaciones experimentadas por el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años, que se situó por debajo del 4% y por encima del 4,3% a lo largo del trimestre. 3

Alternativas: Las clases de activos alternativas fueron mixtas durante el trimestre. 4 Los fideicomisos mundiales de inversión inmobiliaria se debilitaron durante el trimestre, aunque marzo tuvo un mes sólido. Las materias primas, especialmente la energía, tuvieron un buen trimestre. Los metales industriales se mantuvieron relativamente estables durante el trimestre, pero experimentaron una ganancia significativa en marzo. El oro subió durante el trimestre, al igual que el bitcoin. Las principales divisas se debilitaron frente al dólar

Los mercados anticipan el inicio de los recortes de tipos

Como se mencionó al principio, vimos oscilaciones en el mercado a lo largo del camino, ya que los discursos de los bancos centrales causaron confusión. ¿Entonces qué pasó? En resumen, este fue en general un trimestre de “riesgo”, ya que los mercados pasaron por alto en gran medida datos decepcionantes y discursos agresivos de los banqueros centrales, a pesar de algunas reacciones negativas iniciales. Los mercados están descontando lo que anticipan que sucederá este año: que continuará la desinflación en las economías desarrolladas occidentales y que sus bancos centrales comenzarán a recortar las tasas. Los mercados también descuentan una desaceleración suave y breve de la economía global, seguida de una nueva aceleración. Por eso creo que hemos visto una ampliación de los mercados en las últimas semanas.

Pequeñas victorias para empezar el segundo trimestre

El primer trimestre de 2024 acabó con algunas pequeñas victorias:

  • Estados Unidos todavía está en el “tren D” mientras la desinflación continuaba en marzo. Había preocupación por la trayectoria de la inflación en Estados Unidos después de algunos datos de inflación decepcionantes recientemente, por lo que el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) básico de marzo fue un alivio. El PCE básico fue del 2,8% año tras año, ligeramente por debajo del 2,9% de febrero. 5 Estos datos recibieron un voto de confianza del presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jay Powell, quien dijo que estaban “más en línea con lo que queremos ver”. Continuó: "Es bueno ver que algo se ajusta a las expectativas". 6 Powell también dijo que todavía esperaba que “la inflación descendiera por un camino a veces accidentado hasta el 2 por ciento”. 7
  • El Reino Unido y la eurozona ven más avances en materia de inflación. La inflación de la eurozona también ha seguido cayendo y ahora está a poca distancia del objetivo del 2% del Banco Central Europeo. La inflación del Reino Unido ha avanzado aún más últimamente: su lectura más reciente fue del 3,4% interanual en febrero, su nivel más bajo desde 2021 y por debajo de las expectativas. 8
  • Las expectativas de inflación están cada vez mejor ancladas.Como he dicho, las expectativas de inflación –especialmente las expectativas de inflación de los consumidores– son consideraciones importantes para los bancos centrales. Por eso fue reconfortante ver la encuesta final de consumidores de la Universidad de Michigan correspondiente a marzo. Con las expectativas de inflación a cinco años por debajo del 2,8% y las expectativas de inflación a un año bajaron al 2,9%, creo que es exacto decir que las expectativas de inflación están “bien ancladas”: una importante prueba de fuego para la Reserva Federal. 9La historia es similar en el Reino Unido, donde una encuesta reciente del Banco de Inglaterra mostró que las expectativas de inflación medianas para el próximo año eran del 3%, frente al 3,3% de la encuesta anterior. Las expectativas de inflación al consumidor a largo plazo cayeron al 3,1%, acercándose al objetivo del Banco de Inglaterra. 10 Esto fue respaldado por la encuesta de Citi/Yougov, que también mostró una caída en las expectativas de inflación del consumidor tanto a corto como a largo plazo. 11

Todo esto sugiere que los recortes de tipos podrían comenzar para algunos de los principales bancos centrales desarrollados occidentales a finales del segundo trimestre.

Las pequeñas victorias continuaron hasta el inicio del segundo trimestre:

  • Una sorpresa económica positiva para China. Hemos visto una fuerte reacción del mercado a los datos del índice de gerentes de compras (PMI) del sector manufacturero Caixin de China publicados ayer, que fueron mejores de lo esperado. Como he dicho antes, creo que las acciones chinas estaban sobrevendidas, por lo que cualquier sorpresa positiva podría resultar un fuerte catalizador para hacer subir las acciones.
  • Los datos manufactureros de EE.UU. son mejores de lo esperado.El PMI manufacturero ISM de EE. UU. sorprendió al alza y entró en territorio de expansión por primera vez desde septiembre de 2022. El subíndice de nuevos pedidos fue particularmente sólido, lo que es un buen augurio para el futuro.

Pero no todo ha sido bueno:

  • Los datos del PMI manufacturero del ISM para EE.UU. en realidad fueron recibidos negativamente por los mercados. Es cierto que el subíndice de precios también subió, pero esto parece deberse en gran medida a los precios de las materias primas, que pueden ser muy volátiles. Y el subíndice de empleo, aunque ha aumentado, sigue siendo tibio. Nada en este informe cambia mi opinión sobre cuándo comenzará la Reserva Federal a recortar.
  • El informe Tankan del Banco de Japón (BOJ) sobre la economía de Japón fue mixto: un área de decepción fue la caída en el sentimiento corporativo. Supuestamente, esto ha provocado cierta recogida de beneficios, pero eso es de esperar después del sólido desempeño de las acciones en el primer trimestre. Y, quizás lo más importante, la encuesta mostró que las empresas esperan que la inflación se mantenga por encima del objetivo del 2% del BOJ durante los próximos cinco años. 12 Es evidente que hay confianza en el Banco de Japón y en la economía japonesa.

Mirando hacia el futuro

Por supuesto, el informe de empleo de Estados Unidos será importante esta semana. Me centraré en los ingresos medios por hora porque no creo que a la Reserva Federal le importe si las nóminas no agrícolas son más altas de lo esperado; La atención de la Reserva Federal se centrará en el crecimiento de los salarios debido a su impacto directo sobre la inflación. También serán importantes esta semana el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de la eurozona y también la Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral (informe JOLTS) para tener una idea de si el mercado laboral estadounidense continúa relajándose (no es necesario que la Reserva Federal comience a recortes de tipos, pero sería útil ver una reducción de las ofertas de empleo).

También serán importantes esta semana las actas de la reunión más reciente del Banco Central Europeo. Revisaré esta cuenta para obtener una mayor confirmación sobre cuándo pueden comenzar los recortes de tasas (la expectativa actual es para junio) y para obtener más información sobre el ritmo esperado de las bajadas de tipos.

Fechas a vigilar

Fecha

Evento

Qué nos dice

2 de abril

IPC alemán

Sigue la evolución de la inflación.

 

US JOLTS report

Recoge datos relacionados con las ofertas de empleo, las contrataciones y las bajas.

3 de abril

IPC de la eurozona

Sigue la evolución de la inflación.

 

PMI no manufacturero del ISM de EE. UU.

Indica la salud económica de los sectores manufacturero y de servicios.

4 de abril

UK PMI

Indica la salud económica de los sectores manufacturero y de servicios.

 

PMI de la zona euro

Indica la salud económica de los sectores manufacturero y de servicios.

5 de abril

US Employment Situation Report, Dec. 8, 2023

Mide la salud del mercado laboral.

 

Informe de empleos de Canadá

Mide la salud del mercado laboral.

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Fuentes

  • 1 Equity market performance sourced from Bloomberg and MSCI, referencing the MSCI Japan Index, MSCI Europe ex-UK Index, MSCI UK Index, MSCI Emerging Markets Index, MSCI China Index, and S&P 500 Index from Jan. 1, 2024, through March 31, 2024.

    2 Fixed income market performance sourced from Refinitiv Datastream, referencing the Bank of America Merrill Lynch Global Bond Index, Bloomberg US Aggregate Bond Index, Bloomberg Global Aggregate Credit Index, and Bloomberg Emerging Markets Bond Index from Jan. 1, 2024, through March 31, 2024.

    3Fuente: Bloomberg, as of March 29, 2024

    4 Alternatives market performance sourced from Refinitiv Datastream, referencing the FTSE Global REIT Index, S&P GSCI Commodity Index, S&P GSCI Energy Index, S&P GSCI Industrial Metals Index, S&P GSCI Precious Metals Index, and S&P GSCI Agricultural Goods Index.

    5Fuente: US Bureau of Economic Analysis, as of March 29, 2024

    6Fuente: Reuters, “New US inflation data 'along the lines' of what Fed wants, Powell says,” March 29, 2024

    7Fuente: PBS NewsHour, “Powell says the Federal Reserve wants to see ‘more good inflation readings’ before it can cut rates,” March 29, 2024

    8 Fuente: UK Office for National Statistics, March 20, 2024

    9Fuente: University of Michigan Survey of Consumers, March 29, 2024

    10 Fuente: Bank of England/Ipsos Attitudes Survey, March 15, 2024

    11 Fuente: Citi/Yougov Survey, March 28, 2024

    8 Fuente: Tankan Survey, April 1, 2024

Consideraciones de riesgo

  • El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido.

Información importante

  • Las opiniones expresadas anteriormente son las de los autores a fecha del 1 de abril 2024.

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    Los puntos de vista y opiniones se basan en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios.

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