Una gestión activa y disciplinada para lograr resultados positivos a largo plazo. Durante 20 años, el Invesco Euro Corporate Bond Fund ha registrado, de forma consistente, una rentabilidad superior, gracias a que hemos sabido ajustar de forma activa el riesgo de crédito y la duración a lo largo de los ciclos de mercado, aun cuando eso implicaba asumir una rentabilidad inferior a corto plazo.
El riesgo se ajusta con criterio, y no de forma impulsiva. Si algo caracteriza al fondo es su flexibilidad tanto a la hora de asumir más riesgos cuando las valoraciones son atractivas, como cuando debemos reducirlos si la compensación no lo justifica. Prueba de ello son los últimos periodos de tensión y la acertada reducción del riesgo de duración antes de 2022.
El posicionamiento actual prioriza la mitigación del riesgo y las oportunidades futuras. Ahora que los diferenciales de crédito están rondando mínimos históricos, la cartera mantiene un posicionamiento prudente en crédito de mayor calidad y sectores defensivos, pero conserva un enfoque constructivo sobre la duración para beneficiarse de los rendimientos y de una posible huida hacia la calidad.
La rentabilidad histórica no es indicativa de resultados futuros.
A lo largo de estas dos décadas, nuestro equipo ha gestionado activos en uno de los segmentos más competitivos de la renta fija, un mercado con una rentabilidad anual media de tan solo el 2,7%1. Lograr la mayor rentabilidad acumulada de nuestro grupo comparable, con una rentabilidad superior anualizada del 1,5% frente al EAA Fund EUR Corporate Bond2, requiere contar con un proceso replicable, aplicarlo con disciplina en diferentes regímenes de mercado y mantener el rumbo aun cuando los resultados inmediatos no sean los deseados. Nuestros 20 años de trayectoria son un reflejo de cada una de estas cualidades.
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31/03/06 |
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31/03/13 31/03/14 |
31/03/14 31/03/15 |
31/03/15 31/03/16 |
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31/03/17 31/03/18 |
31/03/18 31/03/19 |
31/03/19 31/03/20 |
31/03/20 31/03/21 |
31/03/21 31/03/22 |
31/03/22 31/03/23 |
31/03/23 31/03/24 |
31/03/24 31/03/25 |
31/03/25 31/03/26 |
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Invesco Euro Corp Bond Fund Z Acc |
2,7 |
-2,5 |
-0,8 |
29,3 |
3,9 |
5,7 |
10,0 |
6,1 |
8,5 |
-3,0 |
3,1 |
2,4 |
1,6 |
-1,9 |
10,4 |
-4,2 |
-7,2 |
7,6 |
3,7 |
1,4 |
EAA Fund EUR Corporate Bond2 |
2,0
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-3,3
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-9,6
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22,5
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1,8
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5,3
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7,6
|
4,3
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6,64 |
-0,87 |
2,9 |
1,3 |
1,1 |
-3,9 |
8,5 |
-5,4 |
-7,4 |
6,8 |
4,3 |
1,6 |
Índice de referencia3 |
3,7
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-2,1
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-6,7
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26,5
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2,6
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7,3
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9,0
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5,2
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7,0 |
0,4 |
3,5 |
2,2 |
2,3 |
-4,2 |
10,5 |
-5,2 |
-7,2 |
7,5 |
5,0 |
2,1 |
EAA Fund EUR Corporate Bond es la categoría de Morningstar que se utiliza como grupo comparable.
Fuente: Morningstar. Los datos de rentabilidad mostrados no tienen en cuenta las comisiones ni los gastos derivados de la emisión y el reembolso de participaciones. La rentabilidad puede aumentar o disminuir como consecuencia de las fluctuaciones de las divisas. A menos que se indique lo contrario, los ingresos brutos se reinvierten a 31 de marzo. El fondo no se gestiona en referencia a ningún índice de referencia. Al invertir, no se adquieren participaciones en el activo subyacente, sino en un fondo de gestión activa.
La gestión activa es lo que define al fondo. Gestionamos tanto el riesgo de crédito como la duración dentro de rangos amplios, para que el riesgo se adecúe a la remuneración en cada fase del ciclo del mercado. Esta flexibilidad funciona en ambos sentidos: cuando los rendimientos son atractivos y los diferenciales amplios, añadimos riesgo y, cuando se da el caso contrario, lo reducimos.
Por ejemplo, la estrategia de añadir riesgo de crédito durante la tensión de mercado de 2011 lastró nuestros resultados en ese año, ya que los diferenciales siguieron ampliándose. Sin embargo, en 2012, los mercados de crédito repuntaron súbitamente, lo que dio pie a un periodo de una sólida rentabilidad superior. Lo mismo ocurrió en 2018 y 2019: aumentar el riesgo de crédito y de duración ante una subida de los rendimientos y una ampliación de los diferenciales dio lugar a una rentabilidad inferior a corto plazo, seguida de una sólida rentabilidad relativa tras la recuperación de los mercados de bonos.
El ejemplo más reciente de reducción del riesgo fue nuestra gestión de la duración antes de 2022. Cuando los rendimientos del bund alemán se encontraban en territorio negativo, optamos por no asumir la totalidad del riesgo de duración del mercado y mantenerlo en un nivel próximo al extremo inferior de nuestra banda, situada aproximadamente 1,5 años por encima o por debajo del índice. Cuando las expectativas de inflación cambiaron rápidamente y los rendimientos aumentaron, este posicionamiento sumó 143 puntos básicos de rentabilidad relativa en el periodo de 12 meses finalizado en noviembre de 2022.
Los diferenciales de crédito se han estrechado hasta niveles históricamente bajos. Consideramos que este estrechamiento no justifica asumir un riesgo de crédito significativo.
Durante la mayor parte de los últimos dos años, los diferenciales se han situado muy cerca del tramo más bajo de su rango histórico. Aquellos inversores que mantuvieron unos niveles más altos de riesgo de crédito continuaron obteniendo una rentabilidad incremental durante este periodo. Hemos decidido limitar el riesgo de crédito en nuestra cartera y hemos reducido la exposición a diferenciales de crédito a un ritmo mayor que el índice. De esta forma, renunciamos a esa rentabilidad incremental para obtener protección frente a una ampliación de los diferenciales y acumular la liquidez necesaria para invertir a valoraciones más atractivas.
Por lo tanto, hemos adoptado un posicionamiento defensivo, con una exposición mayor de la habitual a valores con calificación A y limitada a bonos con calificación BBB. Nuestra asignación sectorial favorece a sectores defensivos, como los de servicios públicos, telecomunicaciones y tecnología, en detrimento de sectores cíclicos, como el industrial y el de automoción. Mantenemos una exposición limitada a bonos de nivel 1 adicional (AT1), híbridos corporativos y títulos subordinados de aseguradoras, lo que refleja una retirada selectiva, y no total, del riesgo de crédito.
Mantenemos una posición ligeramente sobreponderada en la duración con respecto al índice. Los rendimientos de los bonos gubernamentales son mucho más elevados que en 2021 y, pese al reciente aplanamiento, la curva es mucho más pronunciada. En nuestra opinión, la relación riesgo-remuneración ha mejorado. En el actual repunte del riesgo geopolítico, los mercados de tipos de interés no han actuado como cobertura frente al riesgo, como solía ocurrir cuando se produce una huida hacia activos refugio. Sin embargo, consideramos que esta relación podría volver a imponerse si los inversores creen que existe una amenaza para el crecimiento.
El crédito se ha mantenido en niveles sólidos durante más tiempo del previsto. En 2024, los diferenciales se estrecharon y se han situado próximos a mínimos históricos a lo largo de 2024 y 2025. Los inversores que mantuvieron unos altos niveles de riesgo de crédito continuaron obteniendo rentabilidad incremental. En consecuencia, la rentabilidad fue inferior a la del grupo comparable en ambos años: un 4,4% frente al 4,9% del grupo comparable en 2024, y un 2,6% frente al 2,8% en 2025.
Sin embargo, a medio y largo plazo, el panorama cambia. Nos situamos en el primer cuartil a cinco años y desde el lanzamiento del fondo dentro de nuestro grupo comparable. En la última década, nuestro enfoque de inversión ha logrado una rentabilidad superior a la del índice de referencia en el 78% de los periodos sucesivos de tres años4, lo que supone una muestra de constancia tan importante como la rentabilidad de cualquier año particular.
Nuestra postura defensiva podría seguir siendo un lastre si los diferenciales se mantienen estrechos. Sin embargo, nuestro criterio es coherente con un enfoque que nos ha permitido superar la crisis financiera mundial, la crisis de deuda soberana europea y la pandemia de COVID-19.
Dado que el coste de oportunidad de mantener crédito de mayor calidad es relativamente bajo, creemos que estamos bien posicionados para proteger el capital si la situación empeora, así como para invertirlo a valoraciones más atractivas si los diferenciales se amplían.
Después de 20 años, esta disciplina —asumir ciertas concesiones a corto plazo para preservar el posicionamiento a largo plazo— sigue siendo el hilo conductor de nuestra trayectoria. Una estrategia que, si bien no ha sido fructífera en todo momento, sí ha resultado ser beneficiosa con el tiempo.
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El mercado está viendo con sus propios ojos la resiliencia de las economías, pero es fundamental que los inversores en bonos sean estrictos y cuidadosos con sus asignaciones al riesgo de duración y reconsideren su enfoque de rentabilidad.
