Los ETFs han sido tradicionalmente considerados por los inversores institucionales como vehículos de inversión puramente tácticos, cuyo objetivo es ofrecer una exposición pasiva y sencilla a la beta del mercado. Además, muchas instituciones creen que los ETFs son herramientas diseñadas para satisfacer las necesidades de los inversores minoristas. En consecuencia, el uso institucional de los ETFs en Europa se ha centrado en convertir el efectivo en acciones, cubrir las brechas de exposición durante los cambios de gestión, ajustar rápidamente la exposición al mercado e implementar estrategias tácticas a corto plazo.
Debido a estas percepciones, puede que las instituciones estén desaprovechando el potencial de los ETFs como soluciones estratégicas a largo plazo. Gracias a su bajo coste total de propiedad, su flexibilidad y su precisión, los ETFs pueden ser un componente clave en las asignaciones estratégicas institucionales.
Los gestores de fondos de pensiones, los gestores de cuentas generales de seguros y otros propietarios institucionales de activos han recurrido tradicionalmente a mandatos, fondos indexados y derivados para sus asignaciones a largo plazo. Estas decisiones se han basado en la capacidad de personalización de los mandatos, la estructura colectiva y conocida de los fondos indexados, y en la utilidad de los derivados para cubrir riesgos y acceder de forma eficiente al mercado.
Los ETFs pueden complementar estos vehículos de inversión y, en algunos casos, incluso resultar más atractivos que ellos, ya que ofrecen una combinación de características que pueden ser útiles para su implementación a largo plazo: un coste total de propiedad competitivo, una baja desviación con respecto al índice, una gran flexibilidad y la capacidad de incorporar criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) (véase la siguiente tabla).
La comparación entre los ETFs y los fondos indexados tradicionales resulta especialmente relevante cuando las exposiciones subyacentes son similares. En estos casos, la estructura de los ETFs puede ofrecer ventajas, como la posibilidad de negociar intradía, la transparencia, la flexibilidad de ejecución y la facilidad de uso durante las transiciones o los reequilibrios, algo que los fondos indexados no siempre pueden proporcionar. Para las instituciones que gestionan cambios frecuentes en la asignación de activos, estas mejoras pueden aportar un valor significativo a su proceso de inversión. Además, los ETFs pueden ofrecer una menor desviación con respecto al índice en comparación con los fondos indexados, especialmente cuando el tratamiento de la retención fiscal o el método de replicación del índice del ETF mejoran la rentabilidad neta.
ETFs |
Mandatos |
Fondos indexados |
Derivados |
|
|---|---|---|---|---|
Coste total de propiedad |
Competitivo Una gestión eficaz y la creación de mercado pueden reducir los diferenciales entre precios de compra y venta, pero las comisiones de gestión son un factor importante a tener en cuenta |
Bajo Las comisiones pueden ser negociables, especialmente en el caso de grandes inversores, pero los costes de implementación y gobernanza pueden ser considerables |
Amplio rango Pueden resultar rentables, aunque el precio y el acceso pueden variar según el proveedor y la clase de acciones |
Varía Pueden resultar eficaces para determinadas exposiciones, pero los costes de renovación, la gestión de garantías y la complejidad operativa son factores importantes a tener en cuenta |
Desviación con respecto al índice |
Baja Diseñados para reproducir con precisión la rentabilidad de un índice, sin incluir las comisiones de gestión ni los gastos asociados |
Varía Pueden personalizarse, pero la capacidad de reproducción de un índice depende del diseño del mandato y de la ejecución por parte del responsable |
Baja Están diseñados para reproducir los índices con precisión, pero su precio suele fijarse una vez al día, al finalizar la jornada |
Varía Pueden reproducir las exposiciones generales de forma eficiente, pero el riesgo de base y las condiciones contractuales varían |
Flexibilidad |
Alta Las negociaciones intradía y la liquidez pueden facilitar el reequilibrio, las transiciones y los usos estratégicos |
Media Pueden personalizarse, pero son menos flexibles a la hora de establecerlos, modificarlos o finalizarlos |
Media Estructura conocida, pero no permiten la implementación intradía |
Media Ofrecen flexibilidad en entornos de liquidez, pero no todas los clases de activos son accesibles, y cerrar o renovar una posición puede resultar costoso |
Factores ESG |
Alta Los ETFs basados en índices pueden ofrecer una exposición transparente y regida por normas en materia de ESG; las grandes instituciones también pueden explorar estrategias desarrolladas conjuntamente |
Alta Gran potencial de personalización en función de las habilidades del responsable |
Varía Las opciones ESG están disponibles según el proveedor y la estructura |
Bajos La implementación de los criterios ESG puede verse limitada por los contratos disponibles y el diseño de la exposición al riesgo |
Fuente: Invesco. Solo con fines ilustrativos.
Muchos comités de inversión y consejos de administración tratan los ETFs de forma similar a las acciones a efectos de aprobación: los ETFs que abarcan estrategias o clases de activos ya permitidas en la política de inversión de una institución no requieren aprobación adicional para incluirse en la cartera. Por lo tanto, los ETFs pueden reducir la carga operativa asociada a la búsqueda de gestores, la negociación de mandatos, la incorporación de nuevos activos y los reequilibrios frecuentes, actividades que suelen suponer una carga para los propietarios institucionales de activos cuando emplean mandatos, fondos indexados y derivados.
Estas potenciales ventajas, junto con la negociación intradía y la transparencia diaria sobre las posiciones, permiten que los ETFs faciliten una toma de decisiones más rápida, un seguimiento más claro de la exposición y una comunicación más sencilla con los consejos de administración y los comités de inversión.
En el ámbito de las pensiones, la transición de los modelos de prestación definida a los de aportación definida en varias partes de Europa es otra de las razones por las que los ETFs están suscitando un mayor interés. A medida que los sistemas de pensiones evolucionan hacia estructuras más personalizadas y adaptadas al ciclo de vida de los individuos, es probable que las carteras requieran una supervisión más frecuente, un reequilibrio preciso y componentes escalables, todo lo cual puede lograrse mediante el uso de ETFs.
La nueva ley de pensiones neerlandesa (Wet toekomst pensioenen) constituye un ejemplo muy ilustrativo. En el marco del nuevo sistema de pensiones de aportación definida, puede ser necesario supervisar y ajustar con mayor frecuencia las asignaciones objetivo, ya que los efectos del ciclo de vida, las entradas de primas, los pagos de prestaciones y los rendimientos del mercado influyen en el posicionamiento de la cartera. Los ETFs pueden contribuir a este proceso, especialmente cuando las instituciones necesitan liquidez, rentabilidad atractiva, eficiencia en los costes, posibilidad de negociación intradía, una baja diferencia con respecto al índice y simplicidad operativa. De hecho, en una encuesta global realizada a propietarios institucionales de activos (incluidos los de Países Bajos) más de la mitad de los encuestados señalaron la liquidez, la rentabilidad y el menor coste total como los principales criterios para invertir en ETFs (véase más abajo).
Eso no significa que los ETFs sean siempre la solución. Los futuros pueden ser una buena opción cuando existen contratos líquidos y los costes son más bajos. Los fondos indexados o los mandatos pueden ser más adecuados para exposiciones estructurales o altamente personalizadas. Sin embargo, para los fondos de pensiones que deben satisfacer requisitos de asignación más dinámicos, los ETFs pueden ser una herramienta útil a largo plazo.
Los avances regulatorios también están ampliando las posibilidades de uso de los ETFs para los gestores de cuentas generales de seguros. Se espera que las reformas recientes y las propuestas de la directiva Solvencia II reduzcan los requisitos de capital para determinadas exposiciones a titulizaciones de alto nivel, como las obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) con calificación AAA, en un porcentaje de entre el 70% y el 80%. Como consecuencia, el crédito estructurado podría adquirir cada vez más importancia para las aseguradoras europeas.
Aunque los ETFs ya ofrecen transparencia y permiten el enfoque “look‑through”, la aplicación de requisitos de capital reducidos a los ETFs de CLO con calificación AAA está sujeta al cumplimiento de los requisitos de “look‑through” establecidos en la directiva Solvencia II y depende de la capacidad de la aseguradora para acceder las posiciones subyacentes e informar periódicamente sobre ellas.
Cuando se cumplen estas condiciones, los ETFs de CLO con calificación AAA pueden ofrecer a las aseguradoras un acceso eficiente y transparente a las ventajas de esta clase de activos, como rentabilidades atractivas, un historial limitado de deterioros y potencial de diversificación, al tiempo que cumplen con los requisitos de transparencia, liquidez y gobernanza.
Para algunos propietarios institucionales de activos, el potencial de los ETFs no se limita a sustituir una exposición pasiva por otra. A medida que los gestores de inversiones buscan oportunidades atractivas más allá de la beta basada en la capitalización bursátil, los gestores de activos están desarrollando estrategias que permiten a los inversores acceder a mercados tradicionalmente difíciles de alcanzar, como los bonos convertibles contingentes (CoCos), los AT1 y determinados segmentos del mercado de alto rendimiento. Otras áreas de desarrollo incluyen estrategias de gestión activa, temáticas y basadas en factores, que ofrecen acceso a fuentes adicionales de alfa y mayor eficiencia en la construcción de carteras.
Además de proporcionar un acceso único al mercado, los gestores de activos también han desarrollado técnicas avanzadas de reproducción de mercados mediante el uso de ETFs sintéticos. En un ETF sintético, el fondo puede invertir en una cesta de valores y utilizar un contrato de permuta para obtener la rentabilidad del índice objetivo, en lugar de mantener directamente todos los componentes del índice, como ocurre en un fondo físico. Esta estructura sintética puede generar una menor desviación con respecto al índice en comparación con los ETFs físicos, lo cual se debe principalmente a la tasa de retención fiscal del 0% que se aplica a los dividendos estadounidenses mediante este método de reproducción de índices.
Por ejemplo, el Invesco MSCI World UCITS ETF Acc* (MXWS), un ETF sintético que busca reproducir la rentabilidad total neta del índice MSCI World mediante una cartera de valores y el uso de swaps, ha superado la media de los ETFs físicos1 en un 0,05% anual antes de comisiones desde 2018. Esto se debe, en gran medida, a que los dividendos estadounidenses están sujetos a una tasa de retención fiscal del 0%, frente al 15% aplicable a los fondos físicos.2 Sin embargo, es fundamental que las instituciones comprendan la estructura de los swaps, los controles de contraparte, la transparencia y los costes antes de realizar cualquier inversión.
Invertir en este fondo implica adquirir participaciones en un fondo de gestión pasiva que reproduce un índice, y no los activos subyacentes que posee el fondo. La rentabilidad histórica no es indicativa de resultados futuros. Puedes consultar las tablas completas de rentabilidad en este enlace.
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Las instituciones más grandes, con objetivos específicos de sostenibilidad y una escala adecuada pueden colaborar con los proveedores de índices y los emisores de ETFs para crear conjuntamente exposiciones personalizadas. La colaboración de 2024 entre la sociedad finlandesa de seguros de pensiones Varma e Invesco es un ejemplo de ello. Varma colaboró estrechamente con MSCI para desarrollar índices centrados en el clima que se ajustaran a sus requisitos de descarbonización, mientras que Invesco facilitó la inversión en estas exposiciones a través de ETFs, con el respaldo de la coordinación de los mercados de capitales y los compromisos de creación de mercado.
Además de diseñar y coproducir ETFs junto con los propietarios de activos, los gestores de activos cuentan con amplios equipos de especialistas en ETFs y en mercados de capitales capaces de explicar la estructura del producto, la metodología del índice, el enfoque de negociación, la liquidez y la atribución de resultados. Estos especialistas pueden ofrecer a los propietarios institucionales de activos análisis previos a la negociación para estimar los costes y el impacto en el mercado, análisis posteriores para evaluar la calidad de la ejecución, así como formación para directores de inversiones, consejos de administración y comités de inversión.
Estas capacidades pueden resultar especialmente importantes cuando las instituciones evalúan exposiciones más complejas, operaciones de gran volumen, diferentes enfoques de reproducción o el coste total de propiedad. En estos casos, el asesoramiento sobre los mercados de capitales, la planificación de las negociaciones, el análisis de la liquidez y la atribución de los resultados pueden ayudar a las instituciones a comprender no solo qué activos poseen, sino también la eficiencia con la que acceden a ellos.
Aunque tradicionalmente los ETFs se han considerado estrategias sencillas basadas en la beta del mercado, han evolucionado hasta ofrecer a las instituciones una gama mucho más amplia de opciones con las que mejorar potencialmente el diseño de las carteras institucionales y la eficiencia en su implementación. Invesco ha sido pionera en ayudar a las instituciones a aprovechar al máximo las ventajas de los ETFs.
La plataforma de ETF de Invesco combina conocimientos especializados sobre productos, apoyo en los mercados de capitales, experiencia en inversiones y conocimientos institucionales para ayudar a los propietarios de activos a determinar cómo integrar los ETFs en sus carteras. Como gestor de activos especializado, con una amplia plataforma de ETF en la región EMEA que abarca 170 estrategias en diferentes clases de activos, un equipo de especialistas en mercados de capitales y ETFs, y una gran experiencia en la creación y gestión de estructuras de ETFs, tanto físicos como sintéticos, Invesco puede ayudar a las instituciones a determinar qué enfoque de implementación puede ofrecer una exposición eficiente a un índice de referencia, un mercado, una cartera o una necesidad regulatoria concreta.
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