Artículo Las oportunidades se amplían a medida que el mercado de AT1 CoCo Bonds madura

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Los Additional Tier 1 Coco Bonds podrían representar una de las oportunidades más atractivas para los inversores que buscan rendimientos más altos sin recurrir a emisores de baja calidad. El hecho de que, ahora, los bancos estén emitiendo cada vez más bonos AT1 en EUR podría ser una buena noticia para los inversores europeos que desean adquirir una exposición diversificada a esta clase de activos sin riesgo de tipo de cambio.

¿Qué son los AT1s?

Los AT1s son un tipo específico de bonos convertibles contingentes o Contingent Convertible (CoCos) emitidos por bancos. Se crearon tras la crisis financiera mundial y su objetivo es servir de colchón de capital en caso de que el banco emisor experimente dificultades financieras graves. Los AT1s se amortizan o se convierten en acciones en función de un desencadenante específico, como que el coeficiente de Common Equity Tier 1 (CET1) del banco cayera por debajo de un nivel desencadenante predefinido (normalmente, el 5,125% o el 7%). 

En lo que respecta a la prelación para absorber pérdidas, los AT1s se encuentran justo por encima del capital ordinario del banco y por debajo de su deuda preferente. La exposición crediticia de un AT1 viene determinada por esta subordinación, y no por el riesgo de emisor, como ocurre con los bonos tradicionales de alto rendimiento. En otras palabras, los AT1s pueden ofrecer niveles de rendimiento similares a los de emisores de mayor calidad.

El potencial atractivo de los AT1s

Puesto que los AT1s han demostrado tener una baja correlación con la renta variable y la renta fija tradicional, incluirlos en una cartera puede aportar ventajas desde el punto de vista de la diversificación. El banco emisor suele rescatar AT1s tras un periodo determinado, normalmente cinco años después de su emisión, lo que les confiere una baja sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés. Esta característica podría resultar interesante para los inversores que desean aumentar el rendimiento sin incrementar la duración.

En comparación con el mercado de alto rendimiento en general, el de los AT1s ofrece una exposición económica diferente, ya que suele estar integrado por emisores de mayor calidad. Además, mientras que el mercado global de alto rendimiento en general está compuesto principalmente por emisores de los sectores industriales (82%), empresas financieras no bancarias y compañías de suministros, los AT1s solo los emiten bancos.

Actualmente, los bancos europeos cuentan con balances mucho más resilientes que antes de la crisis financiera global. Esto se debe en gran medida a la regulación, que obliga a los bancos a emitir capital AT1. Dichos bancos también han reducido el tamaño y mejorado la calidad de los activos que figuran en sus balances, al tiempo que han aumentado el volumen de capital con el que respaldan esos activos. En conjunto, los bancos europeos han aumentado su ratio de capital (Capital Ratio) CET1 desde menos del 6% de antes de la crisis financiera global hasta casi el 15% actual, un nivel muy superior al nivel desencadenante de los AT1s, que es del 5,125% o del 7%. 

¿Por qué se están emitiendo cada vez más AT1s en EUR?

En los últimos diez años, el mercado de AT1s ha multiplicado por más de dos su tamaño hasta alcanzar casi los 350.000 mill. USD[i]. En 2015, más del 60% de los AT1s emitidos en todo el mundo estaban denominados en dólares, un porcentaje de más del doble del valor de aquellos denominados en EUR. Durante los primeros años, los bancos optaron por emitir en dólares para beneficiarse de la mayor base de inversores en renta fija estadounidense.

Sin embargo, a medida que el mercado de AT1s ha madurado y la emisión se ha ralentizado con respecto al rápido ritmo de los primeros años, los bancos europeos optan cada vez más por emitir AT1s en EUR, una divisa más natural para su capital regulatorio. Las ponderaciones relativas de las monedas están ahora más equilibradas, con un 44% en dólares frente a un 37% en euros.

Interesantes para los bancos europeos y los inversores

Es natural que a los bancos europeos les interese emitir deuda en la misma moneda en la que está denominado su propio capital regulatorio. Sin embargo, la deuda denominada en euros también podría resultar más interesante para los inversores europeos, en concreto aquellos que no quieren asumir riesgo cambiario.

Invertir en activos denominados en euros elimina este riesgo y los costes asociados a la cobertura frente a una moneda extranjera. Este aspecto puede resultar especialmente atractivo para quienes desean diversificar sus activos lejos del dólar si les preocupa el impacto de un posible debilitamiento del billete verde.

Invesco EUR AT1 CoCo Bond UCITS ETF

Invesco es líder del mercado en exposiciones diferenciadas a renta fija, y ofrece la gama de fondos orientados a valores híbridos más amplia. Dicha gama incluye el mayor ETFs de AT1s de Europa, un fondo de 1.700 mill. USD lanzado en 2018 que se centra en el segmento de los AT1s denominados en USD.

Hemos ampliado esta oferta con el lanzamiento del primer ETF de Europa centrado específicamente en el segmento del mercado AT1 CoCo Bond denominado en EUR. Obtén más información sobre Invesco EUR AT1 CoCo Bond UCITS ETF a continuación. 

Invertir en este fondo implica adquirir participaciones de un fondo de gestión pasiva que trata de reproducir un índice, en lugar de hacerlo en los activos subyacentes que posee el fondo.