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Aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, caída de los precios del petróleo y discursos agresivos de la Reserva Federal

Aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, caída de los precios del petróleo y discursos agresivos de la Reserva Federal
Ideas principales
Se intensifican las conversaciones
1

La semana pasada hubo declaraciones agresivos por parte de un elenco de miembros del Comité Federal de Mercado Abierto.

Implicaciones en los tipos de interés
2

Sigo creyendo que un recorte de tipos en Estados Unidos en junio y un total de tres recortes durante el año son posibilidades muy reales, pero los mercados necesitan ver más datos.

Los precios del petróleo crudo cayeron
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Los precios del petróleo crudo West Texas Intermediate cayeron la semana pasada desde máximos recientes a pesar de las tensiones en el Medio Oriente.

Un aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, la caída de los precios del petróleo, la desinflación de la eurozona y algunos datos económicos sólidos de Estados Unidos encabezan mi lista de elementos notables que impactaron a los mercados y a los inversores durante la semana pasada. Todo esto es lo que estoy monitorizando en este momento, incluidas las conversaciones de los banqueros centrales sobre los tipos de interés.

Los discursos “halcones” se hacen más fuertes entre los banqueros centrales de EE.UU.

La semana pasada, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años subió a niveles no vistos desde noviembre pasado. 1 El catalizador fue el índice de precios al consumidor (IPC) de Estados Unidos, mayor de lo esperado hace varias semanas, que hizo que los mercados cambiaran su opinión colectiva sobre la política de la Reserva Federal (Fed) este año. Esa opinión se vio reforzada por el informe de ventas minoristas de la semana pasada, que superó con creces las expectativas 2, así como por los discursos agresivos de la Fed por parte de un elenco de miembros del Comité Federal de Mercado Abierto. Algunos aspectos destacados de la semana pasada:

  • Del vicepresidente de la Reserva Federal, Philip Jefferson: “…si los datos entrantes sugieren que la inflación es más persistente de lo que actualmente espero, será apropiado mantener la actual postura restrictiva de la política por más tiempo. Estoy totalmente comprometido a lograr que la inflación vuelva al 2%”. 3
  • Del presidente de la Reserva Federal, Jay Powell: “Los datos recientes claramente no nos han dado mayor confianza y, en cambio, indican que es probable que tardemos más de lo esperado en lograr esa confianza. En este momento, dada la fortaleza del mercado laboral y el progreso en materia de inflación hasta el momento, es apropiado darle más tiempo a la política restrictiva para que funcione y dejar que los datos y la evolución de las perspectivas nos guíen. Si persiste una inflación más alta, podemos mantener el nivel actual de restricción durante el tiempo que sea necesario.” 4  4                                                              
  • Del presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams: "Tenemos tasas de interés en un lugar que nos está moviendo gradualmente hacia nuestras metas, por lo que definitivamente no siento la urgencia de recortar las tasas de interés". 5
  • Del Informe de Estabilidad Financiera de la Reserva Federal publicado la semana pasada: “El riesgo de que presiones inflacionarias persistentes conduzcan a una postura de política monetaria más restrictiva de lo esperado siguió siendo el riesgo citado con más frecuencia, mencionado por casi tres cuartas partes de los participantes en la encuesta. La proporción de participantes en la encuesta que mencionaron la incertidumbre política como un riesgo para el sistema financiero fue de poco menos de dos tercios, significativamente más alta que en el informe de octubre”. ”6

Los precios del petróleo caen a pesar de las tensiones en Oriente Medio

os precios del petróleo crudo West Texas Intermediate de hecho cayeron la semana pasada desde máximos recientes. 7 Esto fue un rasguño para algunos dadas las altas tensiones en el Medio Oriente, pero creo que refleja algunos factores clave:

  • En primer lugar, la producción de petróleo de Estados Unidos ha cambiado las reglas del juego en términos de suavizar el impacto de los riesgos geopolíticos de Medio Oriente sobre el precio del petróleo. Según la Administración de Información Energética de EE. UU., EE. UU. ha sido el mayor productor de petróleo crudo desde 2018. Su producción en 2023 de 12,9 millones de barriles por día fue mucho mayor que la del segundo mayor productor de petróleo, Rusia, con 10,1 millones de barriles por día. y Arabia Saudita con 9,7 millones de barriles por día. 8
  • Además, si bien las tensiones en Oriente Medio son elevadas, no tanto como muchos temían. En mi opinión, las respuestas mesuradas entre Irán e Israel han sido performativas: están muy controladas y tienen la intención de mostrar descontento con el acto de agresión anterior, pero aparentemente están diseñadas para evitar una escalada de las acciones militares.
  • Además, se espera que la nueva sabiduría convencional de que las tasas serán más altas durante más tiempo cause cierto nivel de destrucción de la demanda, lo que creo que también ha ejercido cierta presión a la baja sobre los precios del petróleo.

Continúa la esperanza de una desinflación más rápida en el Reino Unido

El dato más reciente del IPC del Reino Unido respalda la tesis de que la inflación del Reino Unido seguirá siendo rígida. La inflación de los servicios disminuyó, pero no tanto como hubieran deseado los observadores del mercado. Además, el crecimiento de los salarios en el Reino Unido también se ha desacelerado menos de lo esperado. Esto provocó que los mercados cambiaran de opinión sobre cuándo se produciría el primer recorte de tipos del Banco de Inglaterra.

Sin embargo, mantengo la esperanza de que se produzca un recorte de tipos antes de que finalice el segundo trimestre. Por ello, me reconfortaron las palabras del vicegobernador del Banco de Inglaterra, David Ramsden, quien dijo: “Dado que conocemos el nivel del límite de precios de Ofgem para abril y también teniendo en cuenta la congelación de los derechos sobre el combustible en el presupuesto de marzo, entonces En igualdad de condiciones, podemos estar seguros de que la inflación general del IPC caerá bruscamente en abril, hasta acercarse al objetivo del 2%”. 9 En mi opinión, el importante aumento del desempleo en el Reino Unido, del 3,9% en enero al 4,2% en febrero 10 , ayuda a justificar una flexibilización más temprano que tarde.         

La eurozona logra importantes avances en materia de desinflación

La inflación interanual de la eurozona en marzo fue del 2,4%, frente al 2,6% en febrero y al 2,8% en enero. Este es un progreso impresionante considerando que hace un año, la tasa de inflación era del 6,9% año tras año. La inflación subyacente, excluidos los alimentos y la energía, tampoco se revisó y se situó en el 2,9% interanual en marzo, y excluyendo el tabaco también fue del 2,6%. 11 En mi opinión, esta tendencia prácticamente garantiza que el Banco Central Europeo confirmará un recorte de tipos en su reunión de junio.

La economía estadounidense parece fuerte, pero están apareciendo pequeños obstáculos para los consumidores

Una cantidad sustancial de datos respalda la opinión de que la economía estadounidense es bastante sólida. Basta mirar el informe de ventas minoristas de EE.UU. de la semana pasada, que siguió a una serie de datos relativamente sólidos. Esto se refleja en los diferenciales del alto rendimiento, que de hecho se han reducido en los últimos meses. Están muy por debajo del diferencial promedio de 30 años del 4,93% y muy por debajo del nivel del 7,5% que históricamente ha coincidido con recesiones. 12

Sin embargo, algunos datos sugieren que los consumidores –al menos los hogares de menores ingresos– están empezando a experimentar algunos obstáculos. Por ejemplo, la morosidad de las tarjetas de crédito de EE. UU. en el cuarto trimestre alcanzó sus niveles más altos desde que la Reserva Federal de Filadelfia comenzó a rastrear estos datos en 2012.13 Y la proporción de cuentas que realizan pagos mínimos aumentó 34 puntos básicos a un máximo de la serie de datos con respecto a la lectura del último trimestre, lo que indica aumento del estrés por ingresos.14

Algunos bancos emisores de tarjetas de crédito están más expuestos que otros al aumento de las tasas de morosidad, y ya hemos visto el problema de la morosidad aparecer en la llamada de ganancias de un prestamista que tiene más exposición a los hogares estadounidenses de bajos ingresos. Querremos seguir esto de cerca. Cualquier aumento significativo del desempleo podría tener un impacto correspondiente en los hogares de menores ingresos, especialmente teniendo en cuenta el bajo nivel de ahorro que tienen, lo que significa que carecen de un amortiguador contra los vientos económicos en contra si aumentan. Este no es mi caso base, pero debemos resistirnos a la complacencia en nuestras opiniones, por lo que es importante seguir de cerca la salud del consumidor.

China y Canadá también

También vale la pena señalar que la cifra del producto interno bruto de China para el primer trimestre sorprendió positivamente, superando las expectativas. Esto sugiere que los estímulos fiscales específicos están mejorando la confianza y teniendo un impacto beneficioso en la economía.

Mientras tanto, la semana pasada se publicó el presupuesto federal de Canadá para 2024. Si bien hay algunas propuestas interesantes que podrían impulsar el crecimiento económico y ayudar a aumentar la estabilidad financiera de los hogares, también plantean preocupaciones sobre la deuda pública y el alto costo del servicio de esa deuda, aunque no tan significativas como las preocupaciones que se expresan al sur de la frontera en los Estados Unidos.

Implicaciones de las clases de activos

Los activos de riesgo están claramente bajo presión y probablemente seguirán estando con rendimientos más altos. Sin embargo, creo que esto también pasará. Sigo creyendo que un recorte de tipos de la Reserva Federal en junio y un total de tres recortes de tipos durante el año son posibilidades muy reales.   Pero es probable que los mercados no cambien de opinión (y, por lo tanto, es probable que los activos de riesgo no ejerzan presión) hasta que haya datos significativos que muestren un mayor progreso desinflacionario y una economía “menos caliente”.

Cuando pienso en mis esperanzas para los próximos datos, recuerdo algo que Antonio Salieri, el rival de Wolfgang Amadeus Mozart, supuestamente proclamó (al menos en las películas): “Hablo en nombre de todas las mediocridades. Soy su campeón... soy el santo patrón de la mediocridad”. Bueno, podríamos haber utilizado algunos datos del IPC y de las ventas minoristas tipo Salieri en las últimas semanas. Y espero algunos momentos de Salieri para los datos económicos de Estados Unidos en las próximas semanas y meses: datos de inflación mediocres y datos económicos en general que no sorprendan al alza.

Hay motivos para el optimismo una vez que tengamos más pruebas de la tendencia desinflacionaria de Estados Unidos. Creo que el retroceso que hemos experimentado es saludable y hace que las valoraciones de los activos de riesgo sean más atractivas. Y todavía hay una cantidad significativa de efectivo al margen que podría ingresar a los mercados. De hecho, un comentario en una conferencia telefónica sobre resultados la semana pasada del director financiero de un importante banco mundial respalda esta opinión: “...hay mucho efectivo en este momento. Entonces, eso le diría que respalda la capacidad de ver flujos continuos de activos bajo administración en el futuro, dependiendo de cómo, obviamente, el mercado de valores se sacude con el tiempo. Pero a todos nos sorprende la enorme cantidad de efectivo que hay en el mercado en este momento”. 15 No creo que esto sea una anomalía; Sospecho que muchos bancos están viendo niveles elevados de efectivo al margen.

Qué ver esta semana

El dato más crítico de la próxima semana, en mi opinión, será el gasto en consumo personal de Estados Unidos. También serán importantes el producto interno bruto de Estados Unidos y las expectativas de inflación al consumidor de la Universidad de Michigan. No hace falta decir que espero que estos sean puntos de datos de “Salieri”, que sean mediocres y no sorprendan al alza.

También tenemos la decisión del Banco de Japón (BOJ) esta semana. En los últimos días hemos escuchado mucho del gobernador Kazuo Ueda sugerir que el BOJ no tendrá miedo de endurecer aún más la política monetaria si la inflación sigue aumentando. Una encuesta reciente realizada por Tsutomu Watanabe16indica que las expectativas de inflación del consumidor japonés han aumentado, lo que respalda la opinión de que una mayor inflación tiene consecuencias. Por lo tanto, esta reunión del banco central podría ser importante en términos de brindar orientación sobre cuándo es probable que el BOJ actúe nuevamente. Esto podría ser útil para fortalecer un yen muy débil.

También esta semana tenemos algunos discursos importantes de miembros del Banco Central Europeo (BCE), incluida la presidenta Christine Lagarde. Espero que continúen los mensajes que confirmen esencialmente el inicio de los recortes de tipos en junio.

Por último, la temporada de resultados estará cobrando impulso. Espero con interés la información recopilada sobre las convocatorias de resultados para obtener información sobre las industrias, el comportamiento de los consumidores y las empresas y la economía en general.

Fechas a vigilar

Fecha

Evento

Qué nos dice

22 de abril

Habla la presidenta del BCE, Lagarde

Ofrece información sobre el pensamiento de los bancos centrales.

 

Confianza del consumidor de la eurozona

Realiza un seguimiento de las opiniones de los consumidores del Reino Unido sobre sus finanzas y la economía.

 

23 de abril

PMI de la zona euro

Indica la salud económica de los sectores manufacturero y de servicios.

 

UK PMI

Indica la salud económica de los sectores manufacturero y de servicios.

 

PMI globales de S&P en el Reino Unido

Indica la salud económica de los sectores manufacturero y de servicios.

 

Ventas de viviendas nuevas en EE. UU.

Mide la salud del mercado laboral.

24 de abril

Índice alemán de clima empresarial Ifo

Evalúa el actual clima empresarial alemán y mide las expectativas para los próximos seis meses.

 

 

Pedidos de bienes duraderos en EE. UU.

Realiza un seguimiento de los nuevos pedidos realizados a los fabricantes de productos duraderos.

 

Ventas al por menor en Canadá

Mide la demanda de los consumidores.

 

Habla el gobernador del BCE, Schnabel

Ofrece información sobre el pensamiento de los bancos centrales.

 

Resumen de deliberaciones del Banco de Canadá

Ofrece información sobre el pensamiento de los bancos centrales.

25 de abril

GfK Germany Consumer Climate

Mide una variedad de actitudes de los consumidores, incluidas las expectativas futuras sobre la situación económica general y la situación financiera de los hogares.

 

Decisión del Banco de Japón

Revela la última decisión sobre la trayectoria de los tipos de interés.

 

Reunión del Consejo Monetario Nacional del Banco Central de Brasil

Revela la última decisión sobre la trayectoria de los tipos de interés.

 

PIB de EE. UU.

Mide la actividad económica de una región.

 

Confianza del consumidor de GfK en el Reino Unido

Realiza un seguimiento de las opiniones de los consumidores del Reino Unido sobre sus finanzas y la economía.

26 de abril

Conferencia de prensa del Banco de Japón

Ofrece información sobre el pensamiento de los bancos centrales.

 

PCE de EE. UU.

Mide los cambios de precios en bienes y servicios de consumo.

 

 

Ingreso, gasto y consumo personal de EE. UU.

Indica la salud del consumidor estadounidense.

 

Encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan, incluidas las expectativas de inflación de Michigan

Mide las expectativas de los consumidores sobre la inflación futura.

 

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Fuentes

  • 1 Fuente: Bloomberg, as of 19 April, 2024

    2Fuente: US Census Bureau, 15 April, 2024

    3Fuente: Federal Reserve speech transcript, 16 April, 2024

    Fuente: Reuters, “Fed's Powell says restrictive rates policy needs more time to work,” 16 April, 2024

    5Fuente: Bloomberg, “New York Fed’s Williams Sees No Urgency to Cut Interest Rates,” 18 April, 2024

    6Fuente: Federal Reserve, Financial Stability Report, April 2024

    7Fuente: Bloomberg as of 19 April, 2024

    8 Fuente: US Energy Information Administration, In-Brief Analysis, 11 March, 2024

    9Fuente: The Guardian, “Pound drops as Bank of England deputy governor sees lower inflation ahead – as it happened,” 19 April, 2024

    10 Fuente: UK Office for National Statistics, May 24, 2023

    11 Fuente: Eurostat, 17 April, 2024

    12 Fuente: St. Louis Federal Reserve Economic Data, as of 18 April, 2024, based on the ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread. - -

    13 Source: Philadelphia Federal Reserve Bank Q4 2023 Insights Report, 10 April, 2024

    14 Source: Philadelphia Federal Reserve Bank Q4 2023 Insights Report, 10 April, 2024

    15 Fuente:  Alistair Borthwick, CFO, Bank of America earnings call, 14 April, 2024

    16 Fuente: Bloomberg, “Higher Inflation, Price Tolerance in Japan Boosts Case for BOJ Rate Hikes,” 21 April, 2024

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  • Las opiniones expresadas anteriormente son las de los autores a fecha del 22 de abril 2024.

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