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Fusión de UBS con Credit Suisse

20 de marzo de 2023
UBS y Credit Suisse se van a fusionar

Análisis de los equipos Fixed Interest de Invesco sobre la situación actual de Credit Suisse y los AT1 en el mercado. Esta es una situación que evoluciona rápidamente y las opiniones están sujetas a cambios.

¿Qué ha ocurrido durante el fin de semana?

UBS ha anunciado la adquisición de Credit Suisse (CS) mediante la compra de la totalidad de las acciones, por un valor aproximado de 3.000 millones de CHF. La operación se llevó a cabo en colaboración con el regulador suizo (FINMA), el Gobierno suizo y el Banco Nacional Suizo (BNS), y no está sujeta a la votación de los accionistas.

El BNS ha anunciado que facilitará una importante inyección de liquidez para respaldar la adquisición. Además, el gobierno suizo ofrecerá una garantía federal de 9.000 millones de CHF para proteger a UBS contra las pérdidas asociadas a la adquisición. Otros bancos centrales, como la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, también han anunciado medidas de liquidez.

Hay un detalle decisivo de la operación que afecta a los bonistas, ya que la FINMA anunció que "el apoyo extraordinario del gobierno provocará una amortización completa del valor nominal de todos los instrumentos de nivel 1 adicional (AT1) de Credit Suisse". Esto significa que aproximadamente 16.000 millones de CHF en instrumentos AT1 se verán reducidos a cero.

Impacto inicial sobre los AT1

Los AT1 de CS ya cotizaban a niveles de alto riesgo antes del fin de semana. Sin embargo, ha sorprendido la amortización total de los AT1 y su cotización se aproxima ya a cero. El mercado general de AT1 se mostró débil el lunes, con fuertes ventas durante la apertura. A medida que avanzaba el día, se observaron compras de AT1 de alta calidad.

Información general sobre los AT1

Los instrumentos AT1 forman parte del capital que los bancos emiten para cumplir sus requisitos reglamentarios. Están diseñados para absorber pérdidas y ofrecer protección frente a la quiebra bancaria. Estas medidas incluyen mecanismos de activación que permiten la suspensión del pago de cupones, la amortización del principal o la conversión en acciones.

Los instrumentos AT1 representan la categoría de deuda de menor grado en la estructura de capital de los bancos. Como ha reiterado hoy la Autoridad Bancaria Europea (ABE), los AT1 se sitúan por encima de las acciones en términos de absorción de pérdidas, pero por debajo de otros instrumentos de deuda, como los bonos preferentes y otros instrumentos de nivel 2. Debido a esta posición relativamente inferior en la estructura de capital del banco, suelen ser los títulos de mayor rentabilidad del capital bancario y ofrecen la oportunidad de obtener niveles interesantes de renta y rentabilidad total, sobre una base ajustada al riesgo. Desde que los instrumentos AT1 se crearon en respuesta a la nueva normativa establecida tras la gran crisis financiera, esta clase de activos ha crecido hasta alcanzar un valor de mercado total de aprox. 230.000 millones de USD (fuente: ICE BofA Contingent Capital Index, 28 de febrero de 2023).

Cuestiones más generales sobre los AT1

Como ya se ha mencionado anteriormente, todos los instrumentos AT1 están diseñados para absorber pérdidas. El mecanismo más común de absorción de pérdidas en los AT1 de los bancos europeos es mediante la conversión en acciones. Los AT1 de los bancos suizos difieren de los de otras jurisdicciones en que únicamente recurren a la expresión "amortización total". 

Es probable que la amortización total de los AT1 de CS sin que se produzca una conversión en acciones tenga un impacto negativo en el mercado general de AT1 más allá de este incidente concreto. La subordinación de los AT1 respecto a las acciones que se da en este caso (los AT1 se amortizan en su totalidad, mientras que los accionistas consiguen cierta compensación y una posible revalorización una vez que se conviertan en acciones de UBS) llevará a los inversores a reconsiderar los riesgos de los AT1 frente a otros segmentos de las estructuras de capital bancario.

El lunes por la mañana, la ABE reiteró que el capital ordinario de nivel 1 absorbe las pérdidas antes que la deuda AT1. De este modo se deberían limitar las consecuencias negativas para el grueso de los bancos europeos. Conviene precisar que estas circunstancias solo afectan a CS. 

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