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¿Cuándo bajarán los bancos centrales los tipos de interés?

¿Cuándo bajarán los bancos centrales los tipos de interés?
Ideas principales
¿Cuándo comenzarán las bajadas de tipos?
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Las percepciones cambian con cada nuevo dato y cada nuevo comentario de los banqueros centrales. Creo que junio es el mes a tener en cuenta.  

El Reino Unido podría ir primero.
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Espero que la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco de Canadá y el Banco Central Europeo reduzcan las tasas en junio, y que el Banco de Inglaterra lo haga en mayo.

Analizando cada economía.
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Desgloso lo que cada economía está experimentando en su mercado laboral, estadísticas de inflación y expectativas de inflación, todos ellos factores en el plan de juego de los bancos centrales.

El fin de semana pasado, tuve el privilegio de ver el torneo de baloncesto femenino Final Four de la NCAA. Mientras observaba a estas atletas universitarias extremadamente talentosas, se me ocurrió que cada equipo es como una economía diferente, con sus propias fortalezas y debilidades. Los entrenadores construyen sus planes de juego en torno a las características únicas de sus equipos, y los banqueros centrales construyen sus planes de política monetaria en torno a las condiciones de inflación y crecimiento de sus economías. Y así como el baloncesto universitario femenino ha establecido nuevos récords de audiencia, todos los ojos están puestos en cuál será el próximo banco central que recortará los tipos. A medida que sale a la luz cada dato (y los banqueros centrales comentan al respecto), cambian las percepciones sobre qué banco central comenzará a recortar y cuándo.

He aquí una evaluación de la situación actual, en mi opinión, de los bancos centrales de los mercados desarrollados occidentales:

Canadá: La economía está bajo presión por las tasas de interés más altas

Mercado laboral: El informe de empleo de Canadá del 1 de marzo mostró una pérdida neta inesperada de 2.200 puestos de trabajo, principalmente en el sector de servicios. Además, la tasa de desempleo aumentó hasta un nuevo máximo de 26 meses del 6,1%. Esto representó el mayor aumento mensual del desempleo desde el verano de 2022.

Inflación: El progreso desinflacionario ha sido significativo: la lectura de febrero de la inflación 2 fue del 2,8% año tras año, muy por debajo de las expectativas. Y la inflación subyacente año tras año ha caído del 2,4% en enero al 2,1% en febrero. El Banco de Canadá pronostica que la inflación alcanzará el 2% el próximo año, pero parece haber un temor significativo entre las autoridades de que la inflación pueda experimentar un resurgimiento.

Expectativas de inflación: La Encuesta Canadiense de Expectativas del Consumidor 3 demostró que, si bien las expectativas de inflación a un año vista se han moderado muy significativamente en los últimos dos años, recientemente se han estancado en un nivel muy por encima de las normas históricas. Como explica el informe, “aunque perciben que la inflación está cayendo, los consumidores todavía esperan que la inflación a corto plazo se mantenga alta”. En entrevistas posteriores, dijeron que las altas tasas de interés están contribuyendo a sus expectativas de que la inflación se mantendrá elevada en el corto plazo. Un encuestado explicó: “Son las tasas de interés las que Canadá nos está imponiendo. Eso, para mí, contribuye a la inflación”. Los consumidores perciben la alta inflación y las altas tasas de interés como males gemelos: el 61,7% de los encuestados dijo que están en peor situación debido a una inflación más alta, y el 36,07% dice que están en peor situación debido a las altas tasas de interés.

La economía canadiense está claramente bajo presión como resultado de tasas de interés más altas, que irónicamente pueden contribuir a una inflación más alta debido a su impacto en áreas como el costo de la vivienda a través de tasas hipotecarias más altas. La buena noticia es que menos titulares de hipotecas esperan un aumento importante en sus pagos en el momento de la renovación, presumiblemente porque esperan recortes de tipos. Esto parece estar filtrándose en una mejora en la confianza del consumidor, aunque todavía es pobre: ​​el 52% de los encuestados espera que la actividad económica en Canadá disminuya en los próximos 12 meses (aunque esa cifra es inferior al 62% del trimestre anterior). 3

Habla el Banco de Canadá: El resumen de las deliberaciones de la última reunión del Banco de Canadá (BOC) el 6 de marzo muestra un acuerdo sobre la reducción de las tasas este año si las condiciones continúan evolucionando como se espera, aunque hay opiniones divergentes sobre el momento esperado. No hemos escuchado mucho en las últimas semanas en términos de discursos del BOC, aunque se destaca un discurso: el de la vicegobernadora principal del BOC, Carolyn Rogers. El BOC publicó un informe que muestra que Canadá está sufriendo una productividad relativamente baja, y Rogers hizo sonar la alarma: "Estoy diciendo que es una emergencia, es hora de hacer algo". 4 Dijo que las empresas necesitan urgentemente impulsar la inversión para aumentar la productividad y que un beneficio adicional de una mayor productividad es que ayudaría a aislar la economía contra la amenaza de la inflación. Un poderoso catalizador para una mayor inversión podría ser la reducción de las tasas. La baja productividad es una consideración importante que quienes anticipan un BOC más agresivo podrían pasar por alto.

¿Cuándo podría el BOC recortar los tipos? El Banco de Canadá se reúne esta semana, por lo que podríamos darle más color a esto, pero en este momento yo anticiparía un primer recorte de tasas el 5 de junio, que sería la próxima reunión después de la reunión de abril.

Estados Unidos: Los mercados se enfrentan a mensajes contradictorios de la Reserva Federal

Mercado laboral: es una historia diferente al sur de la frontera canadiense. El informe de empleo de marzo en Estados Unidos 5 mostró que se crearon 303.000 puestos de trabajo, mucho más de lo esperado, y las nóminas no agrícolas de febrero se revisaron a la baja en sólo 5.000, a 270.000.  Además, la tasa de desempleo bajó ligeramente hasta el 3,8%. La buena noticia es que los ingresos medios por hora fueron los esperados: un aumento interanual del 0,3% y del 4,1% interanual, frente al 4,3% interanual de febrero.  Éste era algo así como un informe ideal; un fuerte crecimiento del empleo y un alivio de las presiones salariales (aunque todavía elevadas).

Inflación: En marzo, el gasto de consumo personal básico, la medida de inflación preferida de la Reserva Federal (Fed), fue del 2,8% año tras año, ligeramente por debajo del 2,9% de febrero. 6

Expectativas de inflación: La última Encuesta de Consumidores de la Universidad de Michigan correspondiente a marzo mostró que las expectativas de inflación a cinco años vista descendieron al 2,8% y las expectativas de inflación a un año vista descendieron al 2,9%. Como he dicho antes, las expectativas de inflación parecen estar bien ancladas.

Discurso de la Fed: La semana pasada recibimos mensajes contradictorios de los funcionarios de la Fed. El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, explicó: “Los datos recientes no... cambian materialmente el panorama general, que sigue siendo de crecimiento sólido, un mercado laboral fuerte pero reequilibrado, y una inflación que desciende hacia el 2% en un camino a veces accidentado”. 7 Recibimos mensajes similares de la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Loretta Mester, en términos de reconocer que el proceso desinflacionario puede ser muy imperfecto: “…el proceso de desinflación no será un camino fácil de regreso al 2%”. 8

Sin embargo, recibimos un discurso más agresivo por parte de otros miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). El presidente de la Reserva Federal de Richmond, Thomas Barkin, y el presidente de la Reserva Federal de Atlanta, Raphael Bostic, instaron a la cautela, sugiriendo que la Reserva Federal debería mantener las tasas en los niveles actuales hasta que estén muy satisfechos de que la inflación haya sido vencida. De manera similar, la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, dijo que es demasiado pronto para pensar en recortar las tasas. Y el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, sugirió que tal vez no haya recortes de tipos este año. Estos comentarios ciertamente no fueron bien recibidos por los mercados. Sin embargo, sigo descartando esto como “discurso duro” destinado a limitar la flexibilización de las condiciones financieras.

¿Cuándo podría la Reserva Federal recortar los tipos? Sigo creyendo que veremos el primer recorte de tipos en Estados Unidos en junio.

Reino Unido: El progreso desinflacionario ha sido significativo

Mercado laboral: El mercado laboral se está debilitando claramente en el Reino Unido. La tasa de desempleo del Reino Unido es del 3,9%, frente al 3,8% del mes anterior.9 Este deslucido mercado laboral fue confirmado en gran medida por el organismo comercial Confederación de Reclutamiento y Empleo, y la firma de contabilidad KPMG dijo que su índice mensual de demanda de personal cayó a 46,9 en febrero desde el 49,4 de enero, la lectura más baja desde enero de 2021.10

Inflación: El progreso desinflacionario ha sido significativo. La inflación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) del Reino Unido cayó del 4% en enero al 3,4% en febrero, y la inflación básica del IPC (excluyendo energía, alimentos, alcohol y tabaco) cayó al 4,5% en febrero desde el 5,1% en enero. 11

Expectativas de inflación: Una encuesta reciente del Banco de Inglaterra (BOE) 12 mostró que la mediana de las expectativas de inflación para el próximo año sería del 3%, frente al 3,3% de la encuesta anterior. Las expectativas de inflación al consumidor a largo plazo cayeron al 3,1%, acercándose al objetivo del BOE. Esto fue respaldado por la encuesta de Citi/YouGov, que también mostró una caída en las expectativas de inflación del consumidor tanto a corto como a largo plazo. 13

Habla el Banco de Inglaterra: En las últimas semanas, el gobernador del BOE, Andrew Bailey, se ha vuelto más moderado. 14 A finales de febrero, dijo que estaba “cómodo” de que los mercados anticiparan recortes de tasas este año. Y en la última reunión del Banco de Inglaterra, dos miembros del Comité de Política Monetaria (MPC) cambiaron su posición sobre el deseo de una subida de tipos.

¿Cuándo podría el BOE recortar los tipos? Ahora el PMI compuesto ha mejorado después de girar en marzo, pero creo que la combinación de una economía tibia y un progreso desinflacionario significativo significa que los recortes de tasas pueden comenzar muy pronto. Parece que los mercados están anticipando un recorte en junio, pero creo que podríamos ver un recorte de la tasa bancaria ya en la reunión del MPC de mayo.

Eurozona El Banco Central Europeo se ha mostrado más moderado

Mercado laboral: el desempleo en la zona del euro se mantiene bastante estable en el 6,5 % en febrero. 15 Sin embargo, el BCE ha caracterizado a la economía en general como “débil”, con consumidores reacios a gastar, moderación de la inversión y una disminución de las exportaciones de las empresas.

Inflación La semana pasada recibimos una estimación preliminar de la inflación de la zona del euro. Se espera que sea del 2,4% en marzo, frente al 2,6% de febrero. 16 En mi opinión, más importante es el progreso que estamos viendo en la inflación subyacente, que ha caído por octavo mes consecutivo hasta el 2,9% en marzo de 2024.16

Expectativas de inflación: Se han logrado avances en las expectativas de inflación del consumidor a corto plazo. Las expectativas medianas de los consumidores sobre la inflación de la zona del euro para los próximos 12 meses cayeron del 3,3% en enero al 3,1% en febrero, el nivel más bajo que hemos visto desde que comenzó la guerra de Ucrania. 17 Las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen estables en el 2,5% durante los próximos tres años. Recientemente se han logrado avances aún mayores en términos de expectativas de inflación de las empresas. Las empresas esperan que sus precios de venta aumenten en promedio un 3,3% durante el próximo año, frente al 4,5% de la encuesta anterior. También vimos que las expectativas de crecimiento salarial promedio en el próximo año cayeron del 4,5% al ​​3,8%. 18

Habla el Banco Central Europeo (BCE): En un discurso pronunciado a finales de marzo, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, pronunció el conocido estribillo de los banqueros centrales de que necesita ver más avances. Sí proporcionó detalles: que está centrada en el progreso en el crecimiento de los salarios, la continua falta de poder de fijación de precios para las empresas y el crecimiento de la productividad. Dijo que, en términos de crecimiento salarial, está mostrando signos de moderación (y vimos caer significativamente las expectativas de crecimiento salarial de las empresas para el próximo año, como se mencionó anteriormente). Compartió que para junio, el BCE tendrá un nuevo conjunto de proyecciones que confirmarán si las previsiones de inflación del banco central siguen siendo válidas.

¿Cuándo podría el BCE recortar los tipos? La sabiduría convencional sugiere un recorte de tasas en junio, y yo esperaría un recorte de tasas en junio como muy pronto, dado el deseo de Lagarde de ver el nuevo conjunto de proyecciones.

Incluso la economía más fuerte puede experimentar recortes de tipos en el corto plazo.

Ahí lo tienes. Mi evaluación sobre el estado de estas importantes economías y cuándo es probable que veamos el primer recorte de tipos en cada una de ellas. Creo que incluso la economía más fuerte probablemente experimente recortes de tasas en el corto plazo; mientras la economía estadounidense continúa sorprendiendo positivamente (el equivalente económico a hundir un triple de 35 pies), yo diría que la política monetaria todavía se encuentra en territorio restrictivo. y hay que cortarlo. Si bien es posible que veamos una avalancha de recortes de los bancos centrales en un corto período de tiempo, debo enfatizar que no se debe a que estos banqueros centrales sean poco prudentes. Simplemente están respondiendo a las condiciones de sus respectivas economías, lo que creo que apuntará en la dirección de recortes de tipos a partir de los próximos meses (aunque es probable que algunos, como el Banco de Inglaterra, recorten más que otros).

¿Qué más están haciendo los bancos centrales?

Bueno, algunos bancos centrales parecen estar ocupados comprando oro; varios de ellos han aumentado sus reservas de oro en los últimos meses.

La razones parecen ser múltiples.

  • Algunas naciones han evitado el uso de dólares porque creen que Estados Unidos los ha “convertido en un arma” en respuesta a la guerra entre Rusia y Ucrania. Esto ha creado un deseo de poseer oro en lugar de dólares estadounidenses por parte de algunos bancos centrales.
  • Luego está la preocupación por la deuda estadounidense y la insostenibilidad a largo plazo de la situación fiscal estadounidense. Esto parece haber provocado que algunos bancos centrales aumentaran sus tenencias de oro a expensas de los bonos del Tesoro estadounidense.
  • Luego hay factores adicionales que impulsan a otros inversores a optar por el oro, como el aumento de las tensiones en Oriente Medio, ya que históricamente el oro se ha utilizado como cobertura contra el riesgo geopolítico.
  • Luego están las expectativas de recortes de tipos. Recuerde que, como clase de activo sin rendimiento, el costo de oportunidad de poseer oro es mayor cuando las tasas son más altas. Por lo tanto, las expectativas de inminentes recortes de tipos podrían ser otro factor que impulse el mayor interés de los inversores en el oro.

Fechas a vigilar

Estamos esperando con impaciencia la próxima publicación del IPC de EE.UU. el miércoles, así como las decisiones del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda, el Banco de Canadá y el BCE. Cuanto más podamos comprender el pensamiento actual de los bancos centrales, mejor podremos adivinar sus decisiones políticas. La publicación de las actas del FOMC también debería ser útil en ese sentido.

Fecha

Evento

Qué nos dice

9 de abril

Reunión de política monetaria del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda

Revela la última decisión sobre la trayectoria de los tipos de interés.

 

Índice de optimismo de las pequeñas empresas del NFIB de EE. UU.

Ofrece una instantánea de la salud de las pequeñas empresas estadounidenses.

10 de abril

Índice de precios al productor de EE. UU.

Mide la variación de los precios pagados a los productores de bienes y servicios.

 

Índice de precios al consumidor de EE. UU.

Sigue la evolución de la inflación.

 

Decisión de política monetaria del Banco de Canadá

Revela la última decisión sobre la trayectoria de los tipos de interés.

 

Reunión del Comité Federal de Mercado Abierto

Profundiza en la última decisión sobre la senda de los tipos de interés.

11 de abril

Decisión del Banco Central Europeo

Revela la última decisión sobre la trayectoria de los tipos de interés.

 

Índice de precios al productor de EE. UU.

Mide la variación de los precios pagados a los productores de bienes y servicios.

12 de abril

Producto interno bruto de EE. UU.

Mide la actividad económica de una región.

 

Índice de precios al consumidor (IPC) de Alemania

Sigue la evolución de la inflación.

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Fuentes

  • 1 Fuente: Statistics Canada, April 5, 2024

    2 Source: statistics Canada, March 19, 2024

    3Fuente: Canadian Survey of Consumer Expectations – First Quarter of 2024, April 1, 2024

    4 Fuente: Reuters, “Bank of Canada sounds alarm on low productivity, cites inflation risks,” March 26, 2024

    5Fuente: US Bureau of Economic Analysis, March 29, 2024

    6Fuente: US Bureau of Economic Analysis, March 29, 2024

    7Fuente: Federal Reserve, speech transcript, April 3, 2023

    8 Fuente: Barron’s, “Fed Officials Are Walking a Tight Line on Rate-Cut Timing,” April 4, 2024

    9Fuente: UK Office for National Statistics, “Employment in the UK: March 2024”

    10 Reuters, “UK labour market loses more momentum in February, REC survey shows,” March 10, 2024

    11 Fuente: UK Office for National Statistics, March 20, 2024

    8 Fuente: Bank of England/Ipsos Attitudes Survey, March 15, 2024

    8 Fuente: Citi/Yougov Survey, March 28, 2024

    8 Fuente: Reuters, “BoE's Bailey says rate cuts in play, FT reports,” March 22, 2024

    8 Fuente: Eurostat, April 3, 2024

    8 Fuente: Eurostat, April 3, 2024

    8 Fuente: ECB Consumer Expectations Survey, April 2, 2024

    8 Fuente: Banco Central Europeo:

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Información importante

  • Las opiniones expresadas anteriormente son las de los autores a fecha del 8 de abril 2024.

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