Estilo frente a esencia: motivos por los que no me preocupa el debate sobre "growth o value"

Con frecuencia me preguntan por las perspectivas de mi equipo o por nuestra opinión sobre "¿qué va hacer el mercado?". Bueno, no nos ganamos la vida haciendo predicciones. No he visto todavía en este sector a ninguna persona, por muy brillante que sea, que pueda ganar dinero de forma consistente adivinando los giros del mercado a corto plazo.

Parece que existe una gran polémica en los medios financieros en torno a la cuestión de la valoración y al debate entre "value" y "growth" por encontrar el mejor estilo. A la gente le encantan las etiquetas, pero quienes me han conocido en los últimos 20 años saben que las detesto. Creo que son el gran enemigo de la inversión. 

La cuestión sobre el estilo no tiene sentido

En general, creo que toda la discusión en torno al estilo no tiene sentido. La valoración del mercado a veces es la adecuada y otras veces es demasiado alta o baja. Pero nosotros no compramos el mercado, sino una lista muy selectiva de grandes ideas distribuidas por todo el mundo. Buscamos empresas que presenten una ventaja competitiva dentro de sectores de crecimiento estructural generalizado que estén transformando el mundo, como el comercio electrónico, el software en la nube, las herramientas de diagnóstico médico y ciencias biológicas, los pagos digitales y la inmunooncología.

En mi opinión, la relación precio-beneficio de determinados valores o sectores es una información poco útil si no se conoce en profundidad lo que ocurre con sus fundamentales. Es necesario considerar ambas cosas de forma conjunta. No nos preocupa la valoración de lo que poseemos; adquirimos acciones porque creemos que sus fundamentales son muy sólidos y hay muchos aspectos que nos gustan de estas empresas.

¿Superciclo en las materias primas?

A muchos analistas les gusta especular con la idea de que estamos en las primeras fases de un superciclo de las materias primas, una dinámica similar a la que dio lugar al último periodo de resultados extraordinarios en 2000-2007. Esta opinión da juego para un programa de televisión, pero creemos que los paralelismos que establecen son erróneos. En nuestra opinión, lo que propició ese mercado alcista de las materias primas fue el enorme nivel de inversión de capital necesario para urbanizar China, que supone una oleada demográfica sin precedentes en la historia de la humanidad y que no se repetirá a corto plazo, ni quizás nunca.

Preferimos pensar que se trata de un ciclo de mercado que se desarrolla a un ritmo normal, pero con un nivel de intensidad poco frecuente debido a la pandemia del Covid-19.

Los primeros periodos de expansión tienden a favorecer al value

¿En qué punto del ciclo bursátil nos encontramos? Históricamente, en una recesión, en medio de un entorno de resultados flojos y tipos de interés a la baja causados por las políticas de los bancos centrales, las acciones suelen comenzar a subir. La expansión de los múltiplos se puede producir rápidamente en los valores más apalancados ante una recuperación (como los cíclicos con deuda en el balance), ya que el mercado mira más allá de la debilidad actual de la economía. Los grandes resultados pueden durar uno o dos años mientras se desarrolla el ciclo bursátil, pero la expansión inicial de los múltiplos es el momento en el que los valores de estilo value han obtenido los mejores resultados de todo el ciclo.

Y, de hecho, si estaba esperando la recuperación del value tras la pandemia, ya se ha producido. A muchos lectores les puede sorprender, por ejemplo, que el índice Russell 1000 Value haya superado al índice Russell 1000 Growth de forma muy significativa en los últimos 12 meses¹. La gran expansión de los múltiplos "value" fue un fenómeno en la segunda mitad de 2020/principios de 2021 (véase la figura 1).

A diferencia del value, el growth suele comportarse peor en una expansión inicial. La mayoría de las acciones de las mejores empresas growth a largo plazo tienen precios que, a lo largo del tiempo, siguen la tendencia de los beneficios, lo cual tiene mucho sentido. Sin embargo, los inversores han encontrado últimamente una mayor rentabilidad en los productos cíclicos.

Las tendencias de crecimiento estructural se mantienen

Aquí es donde nos encontramos ahora. Tenga la seguridad de que el cambio estructural ha continuado desarrollándose durante estos últimos meses lejos de los focos del mercado y esperamos que los mercados consideren interesante (como siempre lo han hecho) el crecimiento sólido y rápido que ofrecen muchas de estas empresas, a medida que el rebote cíclico se desvanece. Los beneficios de las empresas de crecimiento estructural van por buen camino y, en nuestra opinión, continuarán así durante un tiempo.

Desde siempre y sin excepción, dentro del amplio nivel de valoración general, el mercado sigue cometiendo errores. Nuestro trabajo es estar preparados y dispuestos a actuar con convicción cuando esto suceda, para poder comprar empresas líderes en crecimiento estructural a precios atractivos. Los errores del mercado, como sucedió en gran medida durante marzo de 2020 y de nuevo a principios de este año, crean oportunidades para los inversores a largo plazo como nosotros y muchos de ustedes.

Los sectores de crecimiento estructural que se han mencionado anteriormente están experimentando cambios únicos en esta generación y creemos que el mercado sigue infravalorando la sostenibilidad del potencial de crecimiento de las empresas más importantes de estos sectores. Las valoraciones siguen siendo muy atractivas. La temporada de resultados volverá de nuevo en pocas semanas y estamos encantados con el potencial de muchos de los valores que poseemos.