Deuda con grado de inversión de mercados emergentes para compañías de seguros

Rentabilidad histórica

Los tres últimos años han sido un periodo complicado para los ME debido a una serie de acontecimientos excepcionales y perjudiciales; sin embargo, con los yields actualmente en máximos históricos, los últimos datos indican que esta clase de activo puede ofrecer a largo plazo rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas.

Tras la última gran crisis global, el crédito de ME obtuvo mejores resultados. Entre 2010 y 2019, la deuda con grado de inversión (GI) de ME registró una rentabilidad mayor que la deuda con grado de inversión estadounidense, con un riesgo ligeramente superior. Pensamos que esta clase de activos está preparada para obtener unos resultados similares a los del crédito estadounidense tras este reciente periodo de crisis.

Como todos los activos de riesgo tras la crisis financiera global (CFG), las valoraciones de los mercados emergentes, especialmente las del crédito, estaban muy por debajo de su valor. Unas valoraciones interesantes y unos fundamentales relativamente más sólidos sentaron las bases para ofrecer rentabilidades atractivas, lo que atrajo la atención de los inversores e impulsó fuertes flujos de inversión hacia esta clase de activos. Sin embargo, la preocupación entre los inversores institucionales que buscan mayor calidad y a más largo plazo por la relativa novedad, el riesgo y la limitada amplitud de esta clase de activos redujo esos flujos.

Evolución del volumen de deuda de ME

En nuestra opinión, ya se han resuelto los interrogantes de ese periodo. La clase de activo cuenta ahora con 25 años de rentabilidad y crecimiento sostenidos, y más de 4 billones USD de universo de inversión. Más de la mitad del mercado tiene ahora calificación de grado de inversión. El mercado de ME es actualmente mayor que los mercados de high yield o de valores respaldados por hipotecas comerciales de EE.UU. y mucho más diverso.

Mejora notable de la calidad crediticia en el universo de deuda con grado de inversión de mercados emergentes

La calidad crediticia también ha mejorado en gran medida en los segmentos de deuda soberana y corporativa del universo con grado de inversión de ME, de modo que resulta mucho más adecuado e interesante para las aseguradoras. En los últimos años, los créditos más debilitados cayeron de GI a bonos basura, los emisores de GI sólidos buscaron más préstamos, creció el volumen invertible de bonos de emisores de GI sólidos y se fortalecieron los componentes de todo el segmento de grado de inversión.

En los últimos siete años, un ciclo de fuertes rebajas de calificación ha empujado a muchos prestatarios de mayor riesgo hacia el high yield. Colombia perdió su calificación de grado de inversión debido a una mezcla de malas políticas y algo de mala suerte. Se rebajó a la empresa estatal mexicana de petróleo y gas, Pemex, a la categoría de high yield tras años registrando métricas crediticias correspondientes a una calificación B o inferior. También se ha rebajado a la categoría de high yield a la mayoría de las grandes empresas inmobiliarias privadas chinas, lo que supone la eliminación de algunos de los componentes más opacos y apalancados del universo de deuda corporativa con grado de inversión.

Al mismo tiempo, las categorías de calificación A y AA se han ampliado, impulsadas por un mayor endeudamiento de gobiernos y empresas de Oriente Próximo, Asia y América Latina. En la actualidad, casi la mitad de los títulos soberanos y cuasisoberanos con GI tienen una calificación de A o superior, y lo mismo ocurre con los corporativos. En lo que va de 2024, los títulos de deuda soberana del índice han subido de calificación en mayor porcentaje que los que han sido rebajados, y las agencias de calificación mantienen perspectivas más positivas que negativas sobre los bonos existentes. 

Esta dinámica en los ratings se corresponde con una mejora significativa de los indicadores institucionales y de gobierno corporativo, que consideramos un complemento analítico esencial de las métricas crediticias estándar, como la deuda/PIB y las balanzas fiscales. Las clasificaciones de estabilidad política entre los gobiernos con GI, medidas por los indicadores mundiales de buen gobierno (WGI) del Banco Mundial, son una buena aproximación a la mejora cualitativa de estos créditos. La salida de los títulos más débiles y el fortalecimiento de los más fuertes ha impulsado la fortaleza institucional general del subíndice GI. Al mismo tiempo, durante el COVID, los principales bancos centrales de ME fueron mucho más ortodoxos a la hora de abordar la crisis que los de los desarrollados, ya que subieron los tipos antes, lo que les permitió recortarlos también con anterioridad. En nuestra opinión, estos ratings y decisiones políticas añaden un cierto matiz a las cifras brutas y ofrecen la seguridad de que la estabilidad social y política puede respaldar un éxito económico y financiero duradero.

Una amplia oportunidad de inversión con ventajas de diversificación

Más allá de la atractiva rentabilidad ajustada al riesgo, la deuda de ME también ofrece ventajas de diversificación, con la presencia de más de 130 países y más de 1.000 emisores distintos. En el pasado, existía la opinión justificada de que la deuda de ME en divisas fuertes era una clase de activos reducida y altamente correlacionada. Esto ya no es así y la seguridad que proporciona la dispersión de los créditos por regiones, países y emisores individuales, especialmente en periodos de estrés, puede ser significativa. Por ejemplo, destacamos las diferencias en los fundamentales económicos y los factores que impulsan los mercados de China, Perú, Qatar y Malasia; son diferentes entre sí y de EE.UU. El mercado de ME es amplio en términos de calidad crediticia y perfil de vencimientos, lo que refleja el fuerte crecimiento del tamaño del mercado en la última década, de más de seis veces en el caso de la deuda corporativa y de tres veces en el de la soberana.

Consideraciones sobre divisas, swaps de divisas cruzadas

La clase de activo de crédito de mercados emergentes comprende un considerable volumen de deuda denominada en EUR, aunque la mayor parte del mercado está denominada en USD. Esto puede crear cierta incertidumbre en las instituciones europeas, cuya divisa base es el EUR o la GBP. En tales situaciones, la cobertura de divisas se ha realizado normalmente utilizando contratos a plazo sobre divisas de uno a seis meses. Aunque es relativamente sencilla de aplicar, esta estrategia deja a quienes invierten a largo plazo sujetos a las fluctuaciones de los costes de cobertura.

En los últimos tres años, por ejemplo, los costes han fluctuado entre el 1,8% y el 3,2%, para después volver al 1,9%. Estos movimientos pueden afectar en gran medida a la rentabilidad y ser problemáticos para quienes buscan seguridad durante la vida de sus carteras. Utilizando una estrategia de cobertura un poco más compleja que utilice swaps de divisas cruzadas, las compañias de seguros podrían ajustar mejor las coberturas a la duración de sus carteras. Consideramos que este enfoque es más eficaz para gestionar el riesgo de tipos de cambio que las simples coberturas mediante contratos a plazo sobre divisas.

Tratamiento regulatorio del capital

La normativa europea en materia de seguros es clara a la hora de abordar todos los activos de renta fija, independientemente de su origen. Según la fórmula estándar de Solvencia II, la carga de capital se incluye en el riesgo de spread, como ocurre con otros bonos. No existe un tratamiento específico para la deuda de mercados emergentes.

Si se cubre en divisa local, un bono de ME no requiere más capital que un bono nacional con una calificación equivalente.

Para bonos y créditos de bancos centrales y gobiernos denominados en sus propias divisas, se aplican impactos favorables específicos. En comparación con los bonos corporativos, estos impactos son más favorables.

La deuda de ME que se cambia completamente de nuevo a EUR o GBP (utilizando swaps de divisas cruzadas) es adecuada para un ajuste por casamiento.

Una inversión atractiva para las compañías de seguros

La deuda con grado de inversión de ME es una clase de activos amplia y diversa que ofrece un valor atractivo y que probablemente constituirá una parte cada vez mayor del universo de renta fija mundial. Por ello, creemos que las compañias de seguros deben considerar detenidamente una asignación a esta clase de activos. En Invesco, tenemos una amplia experiencia invirtiendo en deuda de ME y trabajando con clientes institucionales para ofrecerles acceso a esta clase de activos a través de soluciones personalizadas que satisfagan sus necesidades concretas.