La classe d’actifs des prêts garantis séniors est vaste et très diversifiée.
Ces dernières années, qui ont été marquées par un niveau d’incertitude élevé, les prêts ont généré des rendements nettement positifs.
Nos chiffres révèlent que les prêts garantis séniors ont régulièrement généré des rendements ajustés au risque plus élevés ces 10 dernières années.
Les prêts garantis séniors sont souvent négligés au profit des obligations traditionnelles en raison d’idées reçues sur leur niveau de sécurité, de liquidité et leur intégration au sein des portefeuilles. Cependant, dans le marché d’aujourd’hui, qui est volatil, ces prêts deviennent intéressants pour les investisseurs à la fois en quête de sécurité et d’opportunités.
Bien que le marché soit diversifié et offre un accès à un large éventail de secteurs et d’entreprises, il est important de faire preuve de prudence ; les fluctuations de prix et l’incertitude économique constituent des risques pour les investissements qui peuvent se traduire par des pertes. Découvrez les 10 mythes courants ci-dessous afin d’approfondir vos connaissances sur les prêts séniors.
Réalité : les Senior Secured Loans (SSL) sont garantis par les actifs de l’entreprise et, en fonction de l’émetteur, ils peuvent être prioritaires en termes de remboursement. Dans certains cas, les SSL sont considérés comme plus sûrs que les obligations équivalentes émises par la même société. À l’inverse, les obligations se situent un cran en dessous des prêts dans la structure du capital, elles ne sont pas garanties et sont subordonnées en termes de droit de remboursement et, enfin, elles échoient généralement après les prêts.
Source : Invesco. Présenté exclusivement à titre d’illustration.
Réalité : Le marché mondial des SSL est vaste, il propose un large éventail d’émetteurs dans divers secteurs et représente au total 1 800 milliards USD.1 Le marché des SSL offre une large diversification mondiale par secteur et entreprise, il inclut des marques mondiales comme Burger King, Dell, Hilton, Chrysler et Formule 1.
Réalité : les SSL peuvent généralement générer de meilleurs rendements avec un risque de duration minimal par rapport aux obligations traditionnelles.2 Ils offrent en effet une couverture contre la hausse des taux d’intérêt et de l’inflation. Ils peuvent également proposer plusieurs niveaux de protection contre le risque de crédit.3
Réalité : par rapport aux obligations à rendement plus élevé, qui ne sont généralement pas garanties, les prêts garantis séniors ont régulièrement généré des niveaux de revenus supérieurs, même en cas de fluctuations du marché. Entre 1987 et 2020, le taux moyen de recouvrement des créances, tel que mesuré par les recouvrements finaux pour les SSL américains était de 80 % contre 47 % en moyenne pour les obligations américaines à haut rendement.4
Comme le graphique ci-dessous l’illustre, les revenus des prêts comprennent le taux de base (bleu foncé) plus un spread de crédit (bleu clair). Comme vous pouvez le constater, les coupons montent et baissent au rythme des variations des taux de base et, au cours des 12 dernières années, le coupon total a en moyenne été de 5,5 % par an en USD (ligne rose).
Source : PitchBook Data, Inc., données au 31 mars 2024. Le taux de base reflète la moyenne enregistrée au cours du trimestre. Utilise le taux LIBOR à trois mois (avant 2023) ou SOFR (2023 ou postérieur) auquel on ajoute le spread institutionnel moyen pondéré. Mise à jour trimestrielle
Réalité : comme les SSL sont garantis par des actifs et positionnés tout en haut de la structure du capital de l’entreprise, ils peuvent atténuer efficacement les risques. En conséquence, les investisseurs se trouvent effectivement en première position pour obtenir le remboursement en cas de défaut de paiement de l’émetteur.
Comme le graphique l’illustre, les prêts suivent une ligne ascendante très stable depuis 1998. La baisse de valorisation des prêts pendant la pandémie de coronavirus a été de courte durée, ils ont en effet connu des rebonds très rapides et solides, ce qui témoigne de leur statut de titres garantis séniors.
Source : Crédit Suisse, le 31 mai 2024.
Réalité : les SSL ont toujours été à l’abri de la volatilité des taux d’intérêt.
La figure 4 révèle qu’au cours de ces deux dernières années les incertitudes se sont manifestées sous forme de hausses des taux et d’un atterrissage économique potentiellement brutal. Elle indique également que les prêts ont généré de solides rendements positifs de 15,2 % cumulés tout au long de cette période, que la volatilité a été faible et que les prêts ont fortement bénéficié du taux flottant et du statut sénior. Á l’inverse, les obligations traditionnelles ont généré des rendements négatifs et ont été très volatiles, les bons du Trésor perdant 15,3 % et le crédit « investment grade » 8,4 %. Les obligations à haut rendement se sont quant à elles récemment redressées pour signer une hausse cumulée de 2,4 %. Les SSL peuvent parfois produire des rendements ajustés au risque en raison de leur coupon élevé, les taux étant toujours très élevés.
Sources : PitchBook Data, Inc. ; Bank of America Merrill Lynch; Bloomberg au 31 mars 2024. L’indice Morningstar LSTA US Leveraged Loan représente les prêts américains, l’indice ICE BofA US High Yield représente le haut rendement américain, l’indice ICE BofA US Corporate représente l’ « investment grade » américain, l’indice ICE BofA Current 10-Year US Treasury Index-TR représente le Trésor. On ne peut investir directement dans un indice.
Réalité : l’endettement des emprunteurs a reculé et les ratios de couverture des intérêts restent positifs.
Réalité : le marché SSL est très liquide par rapport au crédit privé. Le prix des SSL est fixé quotidiennement et ils proposent une liquidité quotidienne. Près de la moitié des prêts émis sont négociés chaque jour, alors que seulement 20 % des émissions d’obligations d’entreprises sont négociées un jour donné.
La liquidité du marché permet d’accéder à un certain nombre de méthodes d’accès aux liquidités au quotidien, notamment les ETF, les fonds communs de placement de détail liquides quotidiens et les fonds de prêts institutionnels mixtes.
Réalité : pour une classe d’actifs à faible risque, nous estimons que le marché évalue systématiquement les prêts séniors garantis de manière incorrecte – et les chiffres nous le confirment.
Sur les périodes de 3, 5 et 10 ans, les prêts ont produit des rendements ajustés au risque bien supérieurs à ceux de l’éventail des obligations à taux fixe.
Que vous considériez le risque comme étant de la volatilité, la fréquence des rendements négatifs (seulement trois au cours des 32 dernières années) ou le risque de perte en capital permanent, les prêts garantis séniors ont toujours fourni un résultat à faible risque au cours des 30 dernières années et plus.
Source : Credit Suisse, Bloomberg L.P., et Barclays Data en date du 31/03/2024. Mise à jour trimestrielle Les prêts séniors américains sont représentés par l’indice Credit Suisse Leveraged Loan, le haut rendement américain est représenté par l’indice Credit Suisse High Yield, les entreprises américaines par l’indice Bloomberg US Corporate, les agrégats américains par l’indice Bloomberg US Aggregate et les bons du Trésor américain par l’indice Bloomberg US Treasury. On ne peut investir dans un indice. Le ratio de Sharpe utilise le rendement total annualisé des billets du Trésor à 90 jours pour la période qui se termine le 31/03/2024. Les performances passées ne présagent en aucun cas des performances futures.
Réalité : l’inclusion de SSL dans un portefeuille peut potentiellement améliorer les rendements ajustés au risque. Les prêts conviennent à une allocation de base au sein de portefeuilles diversifiés et axés sur les revenus. Au sein des portefeuilles diversifiés, les prêts complètent les obligations de base comme moyen de se diversifier en s’éloignant des actifs à taux fixe tels que les obligations d’État. Nous avons démontré la cohérence des revenus à travers tous les cycles monétaires et nous prévoyons que les coupons resteront élevés au-dessus des niveaux historiques même après la fin du cycle de baisse des taux.
Comprendre la nature des prêts garantis séniors peut aider les investisseurs à prendre des décisions éclairées et à tirer potentiellement parti des avantages de cette classe d’actifs souvent négligée.
Nos experts présentent leurs perspectives sur l’évolution du marché du crédit privé en 2025. Nous analysons les conséquences des tendances récentes des prêts bancaires, du crédit en difficulté (distressed credit) et des prêts directs.
Le crédit privé, qui comprend la dette immobilière et les prêts directs, peut permettre une certaine diversification et bénéficier d’une volatilité moindre, ce qui en fait une option attrayante pour les investisseurs à la recherche d'une optimisation de leurs portefeuilles.
Rapport trimestriel des opportunités alternatives d’Invesco Solutions. Dans chaque nouveau numéro, nous nous penchons sur les perspectives concernant les actifs des marchés privés.
1 Barings, juin 2024, Prêts garantis séniors : 101 (barings.com)
2Prêts garantis séniors : investir dans un contexte de taux d’intérêt « plus élevés pour plus longtemps », novembre 2023, Perspectives d’investissement sur les prêts garantis séniors | Invesco
3 Barings, juin 2024, Prêts garantis séniors : 101 (barings.com)
4 Perspectives d’investissement d’Invesco, mars 2022, 2759432_OMG464229_Senior_Secured_loans_white_paper_UK_EN.indd (invesco.com)
La valeur des investissements et des revenus éventuels fluctuera (cela peut être en partie dû aux fluctuations des taux de change) et les investisseurs pourraient ne pas récupérer la totalité du montant investi.
Les produits d'investissement alternatifs peuvent impliquer un degré de risque plus élevé, peuvent recourir à l'effet de levier et à d'autres pratiques d'investissement spéculatif.. qui peuvent augmenter le risque de perte d'investissement, peuvent être très illiquides, peuvent ne pas être tenus de fournir des informations périodiques sur les prix ou la valorisation aux investisseurs, peuvent impliquer des structures fiscales complexes et des retards dans la diffusion d'informations fiscales importantes, ne sont pas soumis aux mêmes exigences réglementaires que Les portefeuilles communs de placement facturent souvent des frais plus élevés qui peuvent compenser les bénéfices commerciaux et, dans de nombreux cas, les investissements sous-jacents ne sont pas transparents et ne sont connus que du gestionnaire d'investissement.
Toutes les information sont fournies au 30 juin 2024 et proviennent d’Invesco sauf mention contraire.
Il s'agit d'un matériel de marketing et non d'un conseil financier. Il ne s’agit pas d’une recommandation d’achat ou de vente d’une classe d’actifs, d’un titre ou d’une stratégie en particulier. Les exigences réglementaires qui exigent l’impartialité des recommandations en matière d’investissement/de stratégie d’investissement ne sont donc pas applicables, ni aucune interdiction de négocier avant publication. Les points de vue et opinions sont basés sur les conditions actuelles du marché et sont susceptibles de changer.
EMEA3310549/2024
