Article Repenser les ETF : d’outil tactique à composante stratégique pour les institutionnels

Les ETF sont-ils sous-utilisés par les institutions ?

Chez les détenteurs d’actifs institutionnels européens, les ETF ont longtemps été considérés comme des véhicules d’investissement purement tactiques offrant une exposition passive simple au bêta du marché. De plus, de nombreux institutionnels pensent que les ETF sont des outils conçus pour répondre aux besoins des investisseurs finaux. Par conséquent, les institutionnels européennes ont principalement utilisé des ETF pour convertir des liquidités en actions, combler les écarts d’exposition lors d’un changement de gestionnaire, ajuster rapidement l’exposition au marché et mettre en place des schémas tactiques à court terme.

Cette perception des institutionnels peut les faire passer à côté du potentiel des ETF utilisés comme solutions stratégiques à long terme. Grâce à leur coût total de propriété compétitif, à leur flexibilité et à leur précision, les ETF peuvent représenter des composantes pratiques pour les allocations institutionnelles stratégiques.

Les ETF offrent des avantages stratégiques intéressants par rapport à d’autres solutions

Les gestionnaires de fonds de pension, les chargés de compte généraux d’assurance et les autres détenteurs d’actifs institutionnels ont traditionnellement utilisé des mandats, des fonds indiciels et des instruments dérivés pour leurs allocations à long terme. Ces décisions étaient motivées par la modularité des mandats, la structure commune familière des fonds indiciels et l’efficacité de couverture et d’accès au marché des instruments dérivés.

Les ETF peuvent compléter ces véhicules d‘investissement, et parfois même être plus intéressants, car ils offrent divers atouts qui peuvent être utiles à long terme : coût total de propriété compétitif, faible écart de performance, grande flexibilité et capacité à intégrer des critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) (voir le tableau ci-dessous).

Il peut être particulièrement utile de comparer les ETF et les fonds indiciels traditionnels lorsque les expositions sous-jacentes sont similaires. Dans ces situations, l’enveloppe de l’ETF peut offrir plusieurs avantages, notamment la capacité de négociation intrajournalière, la transparence, la flexibilité d’exécution et la facilité d’utilisation lors des transitions de gestionnaire ou du rééquilibrage, que les fonds indiciels n’ont pas forcément. Pour les institutionnels qui changent fréquemment leurs allocations, ces avantages peuvent apporter une valeur ajoutée significative à leurs méthodes d’investissement. En outre, l’ETF peut offrir un écart de performance inférieur par rapport aux fonds indiciels, en particulier lorsque le prélèvement fiscal à la source ou la méthode de réplication de l’indice de l’ETF améliore la performance nette.

La structure des ETF peut permettre une gouvernance et une prise de décision efficaces

De nombreux comités d’investissement et de gouvernance traitent les ETF comme des actions à des fins de validation : Les ETF couvrant des stratégies ou des catégories d’actifs déjà autorisées dans la déclaration de la politique d’investissement d’une institution ne nécessitent pas de nouvelle validation pour être ajoutés au portefeuille. Par conséquent, les ETF peuvent réduire la charge opérationnelle liée aux recherches des gestionnaires, à la négociation de mandats, à l’intégration ou aux rééquilibrages fréquents, qui pèsent souvent sur les détenteurs d’actifs institutionnels lorsqu’ils utilisent des mandats, des fonds indiciels et des dérivés.

Ces avantages, en plus du trading intrajournalier et de la transparence quotidienne sur les positions, permettent de prendre des décisions plus rapidement, de mieux surveiller l’exposition et de simplifier les communications avec les conseils d’administration et les comités d’investissement.

Les changements de réglementation poussent les institutionnels à utiliser des ETF à long terme

En ce qui concerne les retraites, le passage d’un régime à prestations définies à un régime à cotisations définies dans certains pays d’Europe est un autre motif d’intérêt envers les ETF. À mesure que les régimes de retraite changent et deviennent des structures plus axées sur l’individu et sur un cycle de vie, les portefeuilles peuvent nécessiter une supervision plus fréquente, un rééquilibrage précis et des composantes modulables, ce que permettent les ETF.

La nouvelle loi néerlandaise sur les retraites (Wet toekomst pensioenen) en est un bon exemple. Dans le cadre du nouveau régime de retraite basé sur des cotisations définies, les allocations visées devront être vérifiées et ajustées plus fréquemment, car les effets du cycle de vie, les cotisations versées, les paiements de prestations et les rendements du marché modifient le positionnement du portefeuille. Les ETF sont donc une solution toute trouvée, en particulier lorsque les institutionnels ont besoin de liquidités et cherchent des performances attractives, une certaine rentabilité, une capacité de négociation intrajournalière, un faible écart de performance et une grande simplicité opérationnelle. D’ailleurs, dans une enquête menée auprès de détenteurs d’actifs institutionnels du monde entier, y compris des Pays-Bas, plus de la moitié des personnes interrogées ont cité les liquidités, la performance et le coût total le plus bas comme principaux critères d’allocation des ETF (voir ci-dessous).

Cela ne signifie pas que les ETF sont une solution miracle. Les contrats à terme peuvent constituer une bonne solution lorsque des contrats liquides existent et que les coûts sont inférieurs. Les fonds indiciels ou les mandats peuvent être mieux adaptés aux expositions structurelles ou hautement personnalisées. Toutefois, pour les régimes de retraite exigeant des allocations plus dynamiques, les ETF peuvent être un complément utile aux outils classiques d’investissement à long terme.

Les évolutions de la réglementation offrent davantage de scénarios d’utilisation des ETF pour les gestionnaires de comptes généraux d’assurance. Les réformes récentes et proposées dans le cadre de Solvabilité II devraient réduire de 70 % à 80 % les charges d’investissement pour certaines positions de titrisation senior, y compris les CLO (obligations adossées à des prêts) notées AAA. Par conséquent, le crédit structuré tend à devenir de plus en plus intéressant pour les assureurs européens.

Bien que les ETF offrent déjà une certaine transparence et permettent un traitement détaillé, l’application de frais de capital réduits aux ETF de CLO notées AAA est soumise aux exigences de transparence de Solvabilité II et dépend de la capacité de l’assureur à accéder et à déclarer régulièrement ses participations sous-jacentes.

Lorsque ces conditions sont remplies, les ETF de CLO notées AAA peuvent permettent aux assureurs d’accéder efficacement et de manière transparente aux avantages de la catégorie d’actifs (rendements attractifs, historique de dépréciation limité, potentiel de diversification) tout en répondant aux critères de transparence, de liquidité et de gouvernance.

Les gestionnaires d’actifs élargissent leur palette d’outils d’ETF institutionnels

Pour certains détenteurs d’actifs institutionnels, l’opportunité offerte par les ETF ne se limite pas au simple remplacement d’une exposition passive par une autre. Alors que les gestionnaires d’investissement recherchent des opportunités attractives ailleurs que sur le bêta des capitalisations boursières, les gestionnaires d’actifs développent des méthodes qui permettent aux détenteurs d’actifs d’accéder à des marchés habituellement difficiles à atteindre, tels que les obligations contingentes convertibles (CoCo), les obligations AT1 et certaines sphères du marché du haut rendement. Il existe d’autres axes de développement, notamment les stratégies de gestion dynamique, thématiques ou basées sur des facteurs qui donnent accès à des sources supplémentaires d’alpha et permettent une construction de portefeuille efficace.

En plus d’offrir un accès unique aux marchés, les gestionnaires d’actifs ont également développé des techniques de réplication de marché sophistiquées grâce à des ETF synthétiques. Avec un ETF synthétique, le fonds peut détenir un panier de titres et utiliser un contrat de swap pour recevoir le rendement de l’indice cible, plutôt que de détenir toutes les composantes de l’indice directement comme pour un fonds physique. Cette structure synthétique peut générer un écart de performance inférieur à celui des ETF physiques, principalement dû au taux de retenue à la source de 0 % appliqué aux dividendes américains par le biais de cette méthode de réplication de l’indice.

Par exemple, l’ETF Invesco MSCI World UCITS ETF Acc* (MXWS), un ETF synthétique qui vise à fournir le rendement total net de l’indice MSCI World en détenant un panier de titres et en utilisant des swaps, surperforme l’ETF physique moyen¹ de 0,05 % par an avant commissions depuis 2018. Ce résultat est principalement dû au taux de retenue à la source de 0 % appliqué aux dividendes américains, qui constitue une différence significative par rapport au taux de retenue à la source de 15 % qui peut être réalisé par les fonds physiques². Toutefois, il est important que les institutions comprennent bien la structure des swaps, les contrôles des contreparties, la transparence et les coûts avant d’investir.

Un investissement dans ce fonds est une acquisition de parts dans un fonds indiciel géré passivement, plutôt que dans les actifs sous-jacents détenus par le fonds.

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Les détenteurs d’actifs s’associent aux émetteurs d’ETF pour développer des solutions personnalisées

Les grandes institutions ayant des objectifs de développement durable et un périmètre spécifiques peuvent collaborer avec les fournisseurs d’indices et les émetteurs d’ETF pour concevoir des expositions sur mesure. Le partenariat conclu en 2024 entre la Compagnie d’assurance mutuelle de retraite finlandaise Varma (Varma) et Invesco en est un exemple. Varma a étroitement collaboré avec MSCI pour développer des indices axés sur le climat et conformes à ses exigences en matière de décarbonation. Invesco a rendu ces expositions investissables par le biais d’ETF, soutenues par la coordination des marchés de capitaux et des engagements de tenue de marché.

Les fournisseurs d’ETF ne proposent plus de simples produits aux détenteurs d’actifs

Outre l’offre et la co-création d’ETF avec les détenteurs d’actifs, les gestionnaires d’actifs disposent de grandes équipes de spécialistes des ETF et des marchés de capitaux qui peuvent expliquer la structure des produits, la méthodologie indicielle, l’approche de trading, la liquidité et l’attribution de la performance. Ces spécialistes peuvent proposer aux détenteurs d’actifs institutionnels des analyses préalables à la négociation pour estimer les frais et l’impact sur le marché, des analyses post-négociation pour examiner la qualité d’exécution et des formations pour les directeurs des investissements, les conseils d’administration et les comités d’investissement.

Ces prestations peuvent s’avérer particulièrement utiles lorsque les institutions évaluent des expositions plus complexes, de grandes transactions, différentes approches de réplication ou le coût total de propriété. Dans ces situations, les orientations sur les marchés de capitaux, la planification de la transaction, les analyses sur la liquidité et l’attribution de la performance peuvent aider les institutionnels à comprendre non seulement ce qu’ils détiennent, mais aussi l’efficacité avec laquelle ils y accèdent.

Invesco : un partenaire privilégié des détenteurs d’actifs sur les ETF

Bien que traditionnellement considérés comme des produits financiers simples basés sur le bêta du marché, les ETF ont évolué et offrent désormais aux institutions un plus large éventail d’options afin d’améliorer la conception du portefeuille institutionnel ou l’efficacité de la mise en œuvre. Invesco aide depuis longtemps les institutions à tirer pleinement parti des ETF.

La plate-forme ETF d’Invesco réunit une expertise des produits, le soutien des marchés de capitaux, les connaissances en matière d’investissement et l’expérience des institutions pour aider les détenteurs d’actifs à savoir comment intégrer les ETF dans leurs portefeuilles. Pur gestionnaire d’actifs disposant d’une vaste plate-forme d’ETF en EMEA couvrant 170 stratégies dans diverses catégories d’actifs, de spécialistes des marchés de capitaux et des ETF et d’une grande expérience dans la création et la maintenance de structures d’ETF physiques et synthétiques, Invesco peut aider les institutionnels à évaluer l’approche de mise en œuvre qui peut offrir une exposition efficace à un indice de référence, un marché, un portefeuille ou un besoin réglementaire.

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