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2022年中投資展望: 未來何去何從?

2022 Mid-Year Investment Outlook: Where do we go from here?
本文重點
俄烏戰爭加劇通脹壓力,同時亦導致原材料/能源價格飆升,對經濟增長造成下行壓力。
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我們的投資展望試圖在全球通脹升溫及貨幣政策分化的環境下,評估經濟及地緣政治風險。
通脹升溫及經濟增長放緩反映我們可能處於商業週期的晚期。
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主要已發展經濟體在2022年下半年經濟增長可能大幅放緩。
貨幣政策大幅轉向
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與2021年底形成鮮明對比的是,對貨幣政策的預期已經演變為聯儲局、英倫銀行加快加息速度,甚至預期歐洲央行亦可能加息。

每隔六個月左右,我們就會徵召景順的主要投資專業人士及思維領袖擬訂前景展望,集思廣益,凝聚景順各地的思維領袖及投資專業人士的共識。

我認為值得注意的是我們已建立一個框架,而不是一個特定的前景。透過這個框架,我們可以設定最有可能的宏觀情境 – 我們稱之為「基礎情境」– 並且提出另外兩種可能情境,以及當中任何一個情境實現時對資產的影響。

讓我先旨聲明一個相當明顯的實情:世界大部分地區陸續走出新冠疫情陰霾,但疫情對經濟及政策的影響仍然是焦點,而一系列新的不明朗因素亦已浮現。

通脹在大多數經濟體的沉寂數十年之後,財政及貨幣政策官員在新冠疫情時期採取前所未有的措施,早已令通脹捲土重來,而俄羅斯出兵烏克蘭則令通脹加劇。戰爭令通脹惡化,同時亦導致原材料/能源價格飆升,壓抑經濟增長。

大部分主要央行正在加息,其中部分央行相當急進,市場正在應對有關壓力。由於全球通脹升溫及貨幣政策分化,我們的年中展望試圖評估經濟及地緣政治風險。

我們在循環週期的什麼位置?

儘管新冠疫情驅動的因素使週期分析變得複雜,但通脹上升及增長放緩反映我們可能處於商業週期的晚期,主要已發展經濟體在2022年下半年增長可能大幅放緩。

美國聯儲局 (Fed) 等主要西方央行正試平衡通脹及經濟增長,要在兩者間拿捏得準 – 既要收緊貨幣政策,使經濟降溫並降低通脹,但又不能緊縮到讓經濟陷入衰退。誠然,這項任務的難度越來越高。

經濟發展往哪一方走?

在大規模財政刺激及超寬鬆的貨幣政策之後,許多經濟體在疫情後一度呈現高增長,現在卻持續放緩,而且面臨重大挑戰。

我們認為西方已發展經濟體受惠於2022年下半年的Omicron病毒肆虐後的重新開放,有助於抵銷部分利率上升及通脹引發的需求下降等經濟壓力。

歐元區及英國都面臨能源價格上升及供應可能減少的挑戰。隨著投資者評估地緣政治風險,有關影響可能在2022年中最為顯著。

由於能源及原材料價格上漲,加拿大的經濟表現優於其他西方已發展經濟體,但隨著加拿大央行收緊貨幣政策,預測增長亦將放緩。

我們認為中國經濟增長處於暫時減速的狀態,主要是新冠疫情相關因素的影響。然而,在貨幣和財政刺激措施的推動下,我們預期中國經濟將在2022年下半年開始重新加速,隨後將會復元。

通脹預期升溫但集中在短期內

目前,通脹遠高於聯儲局的「舒適區」,美國、英國、加拿大和歐元區的短期通脹預期相當高。然而,更長期通脹預期似乎處於較佳的水平。

回顧過往亦令人鼓舞。在1980年和1991年經濟衰退前,未來一年及未來5-10年的美國通脹預期都非常高。1 現在的情況並非如此,因為長期通脹預期明顯低於短期通脹。

貨幣政策大幅轉向

與2021年底形成鮮明對比的是,對貨幣政策的預期已經演變為西方主要央行將加速加息,只是加息幅度至少一部分取決於該國的經濟狀況。

隨著貨幣供應增長放緩,我們已經察見許多西方已發展經濟體的金融環境明顯收緊。例如,美國房貸利率自年初以來已經上漲超過200點子。2

儘管面臨各種全球增長挑戰,但有關當局仍然致力於解決通脹問題。市場似乎經已消化聯儲局的緊縮週期的消息,因此,我們預期整體孳息曲線將在年底前趨於平坦。我們已經察見部分主要已發展經濟體的金融環境明顯收緊,而消費力下降,應有助於讓需求降溫。

西方已發展經濟體增長放緩

大部分西方已發展經濟體已經出現增長明顯減速的跡象,例如,6月美國和歐元區的採購經理指數 (PMI)  相較於5月顯著下降。我們認為歐元區經濟衰退的可能性高於美國,因為能源價格高漲較難靠貨幣政策調控。

雖然緊縮政策更為進取增加美國經濟衰退的可能性,但我們仍然認為聯儲局有可能實現「軟著陸」。勞動力市場緊絀、可以減少高水平的職位空缺來取代裁員,加上聯儲局承諾根據數據而作出決策,亦有助經濟「軟著陸」。

中國經濟增長可望在2022年下半年重新加速

新冠病毒封鎖措施再次為中國經濟增長帶來挑戰。雖然在2022年上半年有諸多不利因素,但我們預計下半年將在財政及貨幣政策刺激的幫助下出現反彈。相較於許多西方已發展國家正在取消刺激措施,中國的取態形成鮮明對比。. 

對各資產類別的影響

我們認為相對於基準指數持中性風險立場是恰當的。由於我們預期全球經濟將放緩,固定收益和股票皆可望出現溫和正回報且兩者之間差異很小。據此,相對於固定收益,我們傾向於略為增持股票,尤其是具防禦性、高質素及低波幅的股票。我們看好美國多於美國以外的已發展市場,但其權重相對於已發展市場及新興市場經已相同。在固定收益中,我們較偏好高質素信用債,對存續期持中性取態,看好固定利率投資級別債券及市政債券的潛質。在另類資產中,我們較看好能源、增值房地產及核心基建。

可能的「極端風險」情境

我還提及兩種可能的「極端風險」情境,以下簡要介紹:

1. 俄羅斯中斷能源情境

在此情境下,因俄羅斯禁運或歐洲抵制能源貿易,全世界遭受能源衝擊,導致通脹率顯著上升,尤其是在歐洲。我們認為這種情況會導致歐洲滯脹並蠶食全球實質收入,從而導致整體經濟增長放緩。

就個別資產類別的影響而言,我們預計會出現「風險趨避」環境,並傾向於相對於基準指數減持風險資產。由於對經濟增長的打擊更大,我們傾向於減持除能源以外的周期性類股。我們認為美國會優於美國以外的已發展市場,而已發展市場則優於新興市場。儘管通脹上升,但這種能源衝擊可能會對壓抑增長,因而限制債券孳息率的上行空間。在這種情況下,高質素的信用債是相對有吸引力的投資。在另類資產中,我們較看好核心房地產。整體而言,在這種情境,我們會偏好市場中具流動性及防禦性較強的投資。

2. 戰爭前景緩和情境

在此情境下,對峙局面出乎意料變得緩和,幾乎消除對俄羅斯能源實施禁運或抵制的風險,降低當前能源價格及其他主要原材料的地緣政治風險。我們預期此情境會使整體經濟增長上升,但亦因為對經濟陷入衰退的擔憂減少,全球央行將更進取地收緊貨幣政策。

在這種情境下,我們傾向於相對基準指數增持風險資產。我們預期增長重新加速將導致債券孳息率上升,看好風險較高且存續期更短的信用債。在另類資產中,我們看好風險較高的子資產類別,例如槓桿收購。整體而言,在這種情境,我們會偏好市場上風險較高的部分。

感謝Rob Waldner, Chief Strategist and Head of Macro Research, Invesco Fixed Income及Alessio de Longis, Senior Portfolio Manager and Head of Global Tactical Asset Allocation Solutions對本文的貢獻

下載完整的年中投資展望

我們的基礎情境及替代方案的詳細資料。

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