四月全球經濟速讀解析

縱觀四月的全球經濟,許多地區仍在對抗通脹;不過,通脹有望很快從目前水準迅速回落(至少在美國是如此)。我們看到有跡象表明,儘管採取了激進的貨幣政策,但全球經濟依然韌性十足,當然,中國重新開放對全球經濟的提振功不可沒。
一場大規模銀行業危機似乎已得以避免,同時信貸環境正在收緊。銀行業的迷你危機已逐漸平息,且看起來的確是個別而非系統性事件。這表明,只要政策制定者能夠迅速有效地採取行動,銀行業就會保持韌性。
截至目前,銀行已公佈或預計將公佈遠高於10%的收入增長1,但具體情況各不相同。大型貨幣中心銀行的盈利報告總體上要好得多,儘管它們也面臨著與其他銀行相同的不利因素(即,由於預期經濟放緩而增加貸款損失撥備,需要上調存款利率)。地區性銀行的表現喜憂參半,部分銀行報告顯示存款持續減少且仍明顯處於承壓狀態,而部分銀行則顯示存款最近有所增長。KBW地區銀行業指數(KBW Regional Banking Index)在3月初大幅走弱,此後一直在低位徘徊,表明市場至少對部分地區性銀行的悲觀情緒仍在持續。
銀行業危機最嚴重的一個後果就是導致信貸環境正在收緊。最新的美國銀行家協會信貸狀況指數(American Bankers Association Credit Conditions Index)顯示,銀行經濟學家預計未來6個月信貸市場狀況將明顯走弱,信貸標準也將大幅收緊。2
美國經濟資料釋放令人困惑的信號。部分資料表明美國經濟陷入困境,而另一部分則表明美國經濟頗具韌性,甚至正在反彈。費城聯儲製造業商業前景調查(Philly Fed Manufacturing Business Outlook Survey)顯示,活動水準降至2020年5月以來的最低水準。而紐約聯儲紐約州製造業調查(Empire State Manufacturing Survey)資料則是五個月來首次出現增長3。標準普爾全球採購經理人指數(PMI)初值顯示美國經濟表現不俗,其中服務業PMI創12個月新高,製造業PMI也創6個月新高。4強勁的資料表明,儘管其容易受到貨幣政策收緊的滯後效應的影響,但美國經濟依然堅韌。
歐元區經濟保持穩健。歐元區經濟資料依然樂觀,表明區內經濟較預期更具韌性。標準普爾歐元區綜合採購經理人指數(PMI)初值達54.4,創11個月新高。5這是受服務業創12個月新高推動,製造業則依然低迷。
世界多個地區仍受通脹持續高企的困擾。歐元區服務業價格居高不下。英國3月份消費者價格指數同比上漲10.1%6,高於預期,引發有關通脹可能變得更為頑固的擔憂。日本公佈的核心通脹率(食品和能源除外)從2月份的3.5%升至3.8%,升幅明顯。7
但並非所有地區都受高通脹困擾。加拿大生產者價格指數(PPI)的大幅下降意味著市場可能低估了通脹放緩的速度。此前,加拿大央行已於1月暫停加息,這提醒了我們政策的滯後效應。此外,在此週期中,加拿大的通脹一直領先於美國,這說明美國也可能很快會步加拿大的後塵。
中國的重新開放促進經濟增長,2023年第一季度增長4.5%,超出了4%的預期,遠高於第四季度的2.9%。8更令人欣喜的是,中國3月份零售銷售額漲幅從1-2月的3.5%飆升至10.6%。9很顯然,“報復性消費”(revenge living)正蓄勢待發。我還認為,重新開放有助於緩解全球供應鏈壓力,根據紐約聯儲全球供應鏈壓力指數(New York Fed Global Supply Chain Pressure Index),目前全球供應鏈壓力與疫情前持平。
財報季迄今表現相對樂觀。標準普爾500指數成分股公司中有18%的公司已公佈第一季度業績10,在這些公司中,有76%的公司的盈利超出預期10。醫療保健、非必需消費品和金融板塊領跑。不過,值得注意的是,這些都是在盈利預期下調後表現出的“驚喜”。本季度盈利預期將有所下滑。儘管盈利下降會對股價構成下行壓力,但我認為利率下降或應會抵銷影響,從而有助於市盈率實現攀升。
始於2022年年中的分化有所加速。儘管股市的波動性有所下降,但債券市場的波動性有所加劇。美聯儲未來路徑的不確定性或是原因之一。鑒於美國即將觸及債務上限,而兩黨尚未就此達成共識,預期股市的隱含波動率或將有所上升。
Paul Jackson和Andras Vig對本文亦有貢獻
參考資料:
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資料來源:FactSet 收益洞察,2023 年 4 月 21 日
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2
資料來源:美國銀行家協會, “ABA Report: Bank Economists Expect Slowing Economic Growth to Tighten Credit Conditions,” 2023 年 4 月 6 日
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資料來源:費城聯邦儲備銀行,2023 年 4 月和紐約聯邦儲備銀行,2023 年 4 月
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資料來源:標普全球,2023 年 4 月 21 日
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資料來源:標普全球,2023 年 4 月 21 日
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資料來源:國家統計局,2023 年 4 月 19 日
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資料來源:總務省,2023 年 4 月 20 日
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資料來源:國家統計局,2023年4月17日
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資料來源:國家統計局,2023年4月22日
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資料來源:FactSet 收益洞察,2022 年 4 月 20 日