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美國衰退恐慌導致全球市場下跌

美國衰退恐慌導致全球市場下跌

本輪暴跌的原因?

  • 上週聯儲局保持利率不變,沒有承諾於9月份減息 — 不過保留了減息的可能性。
  • 星期三,市場對此消息泰然處之,但於星期四及星期五,面對部分備受關注的企業盈利不及預期,以及數據(例如非農就業人數)顯示美國經濟走弱,市場反應負面。
  • 與此同時,日本央行加息及決定縮減長期日本政府債券購買規模—量化緊縮政策。

暴跌過後,現時投資者應有何部署?

  • 首要的是,保持冷靜。我們必須牢記:市場修正並不罕見。
  • 由於增長位於趨勢以下而且仍在放緩,我們於7月初已將戰術性指標轉為防守性。
  • 我們認為市場對經濟衰退的擔憂實屬過慮。雖然我們確實認為聯儲局未有於7月份減息提高了經濟衰退風險,但我們仍相信美國就業市場狀況相對良好。
  • 我們認為有充分的理由對本輪拋售持樂觀態度。

投資者持樂觀態度的原因

原因

要點

正面盈利驚喜

  • 儘管有些公司的盈利明顯遜於預期,但財報季整體表現相對樂觀。
  • 標準普爾500指數內75%的公司已發佈季度盈利報告,當中78%的公司的每股盈利超出預期,59%的公司的收入超出預期。1

第三季度預測

  • 今年第三季度的盈利預測稍有向下修正,但這與以往第三季度首月通常出現的情況一樣。
  • 自6月30日至7月31日,第三季度的每股盈利估計下調1.8%。(1.8%的向下修正與過去5年、10年及20年的平均值一致)。2

經濟衰退指標未被觸發

  • 企業貸款標準雖然仍然嚴苛,但今年有所放寬。3
  • 高收益債券息差擴闊,但仍遠低於經濟衰退開始時的水平。4
  • 非金融企業的債務水平仍然低企。5
  • 失業率相對歷史水平仍處於低水平。美國的失業率為4.3%,遠低於其5.69%的長期平均失業率。6

聯儲局減息

  • 聯儲局將於第三季度結束前減息幾乎已成定局,並且很可能於11月份和12月份再度減息。
  • 9月份減息50點子的可能性愈來愈大,甚至目前聯儲局於9月份會議之前減息的可能性亦愈來愈大。7

估值

  • 市場下跌過後,估值更加吸引。8
  • 是次拋售是因市場高估衰退的可能性而產生的十分情緒化的反應。
  • 我們的基本情境是,聯儲局現在開始減息還為時不晚。若聯儲局很快開始放寬貨幣政策,美國將可望避免陷入經濟衰退。
  • 美國經濟可能於2024年底/2025年初重新加速增長。

展望

  • 未來數週,我們或繼續面臨動盪和嚴峻的市場環境。
  • 然而,我擔心長期投資者可能犯下的最大的錯誤,仍是因過分恐慌而撤出市場。
  • 相反,此輪拋售可為持有過高現金但考慮削減現金的投資者提供機會。

接下來我們會留意哪些指標?

  • 傑克遜霍爾年會(Jackson Hole)將於數週內舉行。
  • 聯儲局決策者可藉此機會宣佈接近減息,同時闡明對「R-Star」(中性實質長期利率)的看法。

 

這是摘錄版本,請點擊此處查看英文原文。

  • 1

    資料來源:FactSet Earnings Insight,截至 2024 年 8 月 2 日

  • 2

    資料來源:FactSet Earnings Insight.

  • 3

    資料來源:美國聯邦儲備銀行高級貸款官員調查,截至 2024 年第二季。

  • 4

    資料來源:聖路易斯聯邦儲備銀行經濟數據,截至 2024 年 8 月 5 日。 ICE 美國銀行美國高收益指數選擇權調整利差目前為 3.72,遠低於 2001 年和 2007-2008 年經濟衰退開始時以及 2020 年經濟衰退時的水平。

  • 5

    資料來源:美國聯邦儲備銀行,截至 2012 年第 1 季。 

  • 6

    資料來源:美國勞工統計局,基於 1948 年至 2024 年的歷史平均值。

  • 7

    資料來源:彭博社,截至 2024 年 8 月 2 日

  • 8

    資料來源:FactSet 研究系統。根據 FactSet 的數據,截至 2024 年 8 月 2 日的遠期本益比為 20.7,而截至 7 月 19 日為 21.2。基於標準普爾 500 指數。

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