Mercati privati
Outlook per gli investimenti alternativi: trend previsti nel 2023
Punti chiave
Il nostro team Solutions ha una view neutrale in merito agli investimenti alternativi alla luce dei fondamentali forti, ma in via di indebolimento, e delle valutazioni pressoché in linea con i livelli storici.
Considerati gli outlook specifici per i vari asset, la nostra view è che il contesto recessivo potrebbe rendere i senior loan più interessanti per gli investitori rispetto ad altre asset class nell’area high yield.
Riteniamo che le nostre opportunità in ambito immobiliare siano destinate a rivelarsi immuni dall’inflazione, mentre l’oro potrebbe proteggere i portafogli da una possibile flessione degli asset rischiosi.
A causa dell’inflazione elevata e persistente, degli aumenti dei tassi d’interesse, dell’allargamento degli spread creditizi e della significativa volatilità dei mercati azionari, gli investitori devono affrontare svariati ostacoli macroeconomici. Alla luce di questi fattori sfavorevoli, riteniamo che gli investimenti alternativi rimangano interessanti grazie ai loro vantaggi in termini di diversificazione.
Nell’ambito della valutazione dell’universo degli investimenti alternativi, il team Solutions illustra alcune analisi di aree di opportunità nei mercati privati nel 2023, mentre i team d’investimento presentano view specifiche per le asset class.
I mercati privati possono offrire agli investitori uno strumento di diversificazione dei portafogli per conseguire gli obiettivi, migliorando la crescita con il private equity, individuando reddito nel direct lending o diversificando mediante real asset.
Queste condizioni sono particolarmente evidenti nel nostro segnale di regime, attualmente a livelli non interessanti a causa della volatilità elevata e crescente. Il nostro schema, che combina il quadro difficile con gli ultimi dati disponibili per i mercati privati, ci induce a concludere che al momento tutte le asset class - direct lending, private equity e real asset - sono neutrali. Ciò è dovuto a fondamentali forti, ma in via di indebolimento e a valutazioni pressoché in linea con i livelli storici.
Nell’ambito del credito privato e dei senior loan, gli spread hanno tenuto rispetto agli asset pubblici, facendo emergere un rating di valutazione interessante.
Siamo neutrali per quel che riguarda i fondamentali dato l’evidente inasprimento delle condizioni di indebitamento, con conseguenti impatti negativi sugli indici di copertura degli interessi, che iniziano a rispecchiarsi nei dati. Le condizioni di finanziamento in campo immobiliare hanno risentito dei recenti aumenti marcati dei tassi d’interesse, soprattutto negli USA.
Gli effetti completi su flussi di capitali, prezzi e fondamentali devono ancora farsi sentire a causa dell’impatto ritardato.
In prospettiva, gli investitori immobiliari si concentrano sull’impatto delle forze macroeconomiche sull’outlook per la crescita del PIL in generale e, più in particolare, sulle conseguenti potenziali ripercussioni sui movimenti dei capitalisation rate, in via di contrazione rispetto a livelli molto interessanti per svariati parametri obbligazionari di riferimento.
Benché le attuali valutazioni non siano probabilmente rappresentative dei prezzi di clearing correnti, restiamo ottimisti circa i propulsori secolari di lungo termine in ambito immobiliare e assumiamo una posizione difensiva, mantenendo un approccio opportunistico a fronte della volatilità.
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Senior loan
Malgrado gli interrogativi in merito alla politica di aumento dei tassi della Federal Reserve, il mercato si aspetta aumenti dei tassi (almeno altri 150 punti base), prima di una stabilizzazione nel 2024. I tassi d’interesse più elevati sono destinati ad alimentare livelli di reddito maggiori per chi investe in senior loan, data la natura variabile dei tassi dell’asset class. “Prevediamo che le cedole continueranno ad aumentare a fronte degli aggressivi interventi della Fed volti a contenere l’inflazione”, sostiene il team Invesco Fixed Income.
- Cosa sono i senior loan?
I senior loan sono obbligazioni di debito di qualità inferiore a investment grade Sono sottoscritti da banche e collocati, nel quadro di un sindacato, in un’ampia gamma di istituzioni come Invesco. Sebbene non siano titoli e vengano considerati strumenti di credito privato, i senior loan sono estremamente liquidi e contano su un mercato secondario attivo.
I senior loan sono utilizzati dalle società per finanziare acquisizioni, rifinanziare il debito esistente o per altre finalità economiche.
Sono definiti “senior” perché si collocano al vertice della struttura di capitale e sono garantiti dagli asset di una società. Nell’eventualità di un default, i senior loan sono i primi a essere rimborsati.
Qualora la Fed continuasse a innalzare i tassi d’interesse, gli investitori potrebbero cominciare a dubitare della capacità degli emittenti di servire il debito. Tuttavia, come illustrato nella tabella seguente, il mutuatario medio è entrato in questo ciclo in una forte posizione. Gli indici di copertura degli interessi alla fine del 2021 erano prossimi ai massimi e le società vantavano pertanto una capacità sufficiente per assorbire spese per interessi più elevate.
Inoltre, alla luce della potenziale imminente recessione, grazie al suo status senior secured questa asset class potrebbe risultare più interessante per gli investitori, rispetto ad altre asset class nell’area high yield. In effetti, i senior loan sono garantiti dal collaterale sottostante; ciò significa che sono la prima parte della struttura di capitale a essere rimborsata in caso di default. Benché i default siano ancora molto bassi, la natura garantita dell’asset class si è tradotta in tassi di recupero storici più elevati (60-70%) rispetto ad altre asset class subordinate.
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Real estate
Nel secondo semestre del 2022 i mercati finanziari hanno registrato una volatilità persistente a fronte delle pressioni inflazionistiche globali. Sebbene il nostro scenario base per l’Europa preveda un breve periodo di lieve recessione nei principali mercati immobiliari europei, a nostro avviso i rendimenti immobiliari continueranno a evidenziare crescenti divergenze specifiche per gli asset a livello di mercati e settori. Ciò potrebbe offrire opportunità agli investitori che vantano una conoscenza dei mercati locali.
I persistenti fattori strutturali favorevoli continueranno probabilmente a plasmare la domanda a lungo termine e l’urbanizzazione rappresenterà un propulsore fondamentale della crescita nelle principali città europee. Le turbative di mercato, in particolare a livello di eventi di finanziamento, stanno già iniziando a fare emergere opportunità d’investimento interessanti nei vari mercati europei.
- Cerchiamo di identificare le opportunità che beneficiano di una domanda occupazionale resiliente e di una perdurante liquidità dei mercati degli investimenti. Intendiamo concentrarci sui settori la cui domanda è supportata da propulsori di crescita secolare a lungo termine, in particolare la logistica urbana, dato che le vendite al dettaglio online favoriscono una crescita continua.
- Gli uffici efficienti Grade A in aree ben connesse e ricche di attrattive sono ancora oggetto di una domanda robusta nelle città europee, anche se gli occupanti rimodulano i loro pattern lavorativi.
- L’offerta di appartamenti/immobili in affitto in aree a prezzi accessibili all’interno e in prossimità di gran parte delle città primarie, è ancora inferiore alla domanda.
- Gli alberghi orientati all’intrattenimento in città gateway gravate da un’offerta limitata hanno registrato una forte ripresa in termini di RevPARi nel 2022; a nostro avviso la domanda repressa di viaggi si mantiene robusta.
Per il 2023, intendiamo continuare a investire nelle opportunità che ci convincono, che riteniamo immuni dalle pressioni inflazionistiche e in grado di offrire protezione da futuri aumenti dei tassi d’interesse. Manteniamo il nostro approccio mirato alle opportunità di miglioramento all’insegna dei fattori ambientali, sociali e di governance (ESG) in linea con le nostre convinzioni. In particolare nelle aree in cui possiamo offrire asset Grade A appropriati ben situati nel quadro di una domanda strutturale, o dove gli attuali squilibri di mercato offrono opportunità di acquistare a sconto rispetto al valore a lungo termine.
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Oro
Riteniamo che l’oro possa rivelarsi più interessante per gli investitori che vogliono proteggere i portafogli da una possibile flessione degli asset rischiosi, soprattutto se temono un potenziale indebolimento del dollaro USA nel 2023. Benché l’oro abbia storicamente evidenziato un buon andamento nei periodi di inflazione elevata, la sua forza rispetto alle altre valute primarie ha rappresentato uno dei principali fattori sfavorevoli nel 2022, in combinazione con gli aumenti dei rendimenti obbligazionari e i tassi d’interesse più elevati. La relazione tra questi fattori è tale che potremmo vedere l’oro trarre profitto, per esempio, dall’abbandono - da parte della Fed - dell’attuale fase di stretta.
Qualora l’economia statunitense subisse un ulteriore indebolimento, come da molti previsto, e l’inflazione evidenziasse segnali di attenuazione, gli investitori potrebbero cominciare a guardare al di là dei rialzi dei tassi attuati dalla Fed. Le condizioni recessive sono di consueto favorevoli per il prezzo dell’oro e le tensioni geopolitiche riguardanti non solo la Russia, ma anche la Cina e la Corea del Nord, potrebbero fornire ulteriore supporto al prezzo dell’oro. Gli investitori che intendono acquisire un’esposizione efficiente potrebbero valutare l’istituzione di una posizione sull’oro mediante un prodotto negoziato in borsa con una garanzia fisica.
FAQ
Nell’asset class degli “investimenti alternativi” rientra un’ampia gamma di strumenti quali immobili, credito privato e senior loan, private equity, infrastrutture e hedge fund. L’asset class è in crescita in quanto gli investitori continuano a convergere sugli strumenti alternativi a fini di diversificazione e per far fronte alle difficili condizioni di mercato.
Gli asset alternativi si comportano spesso in modo diverso da quelli dei mercati pubblici, come le azioni e le obbligazioni. Grazie alle loro particolari caratteristiche, possono aiutare gli investitori a creare un portafoglio diversificato. Di norma tendono a generare rendimenti più elevati rispetto agli asset dei mercati pubblici.
Gestiamo oltre 199 miliardi di dollari USA in strategie alternative comprendenti credito privato, immobili, private equity e altro ancora.
Note
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Considerazioni sui rischi
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Il valore degli investimenti e il reddito da essi derivante possono oscillare (in parte a causa di fluttuazioni dei tassi di cambio) e gli investitori potrebbero non ottenere l’intero importo inizialmente investito.
Informazioni importanti
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Il presente documento costituisce materiale di marketing e non intende costituire una raccomandazione d’investimento in un’asset class, un titolo o una strategia particolare. Non vigono pertanto gli obblighi normativi che prevedono l’imparzialità delle raccomandazioni/strategie d’investimento, né i divieti di negoziazione prima della pubblicazione. Le informazioni fornite hanno finalità puramente illustrative e non devono essere considerate raccomandazioni di acquisto o vendita di titoli.
Le opinioni espresse da persone o dall’azienda si basano sulle attuali condizioni di mercato, possono differire da quelle di altri professionisti dell’investimento, sono soggette a modifiche senza preavviso e non devono essere interpretate come una consulenza in materia di investimenti.
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