Het inflatiespook zal in 2023 vermoedelijk blijven rondwaren, wat veel verzekeraars ertoe zal nopen hun activa te diversifiëren om zich te beschermen tegen de onmiddellijke en de langetermijneffecten ervan.
De regelgeving zal vermoedelijk ook meer druk op de sector zetten, met nieuwe vereisten op het vlak van onder meer risicobeheer, duurzaamheid en de behartiging van de belangen van klanten.
In het licht van die uitdagingen moeten verzekeraars beseffen dat beleggingsstrategieën die in het verleden misschien doeltreffend zijn gebleken, dat in de toekomst misschien minder zullen zijn.
In de jaren dertig, tijdens de Grote Depressie, ontketende John Maynard Keynes een revolutie in het economische denken. Hij trok de heersende basisregels van de neoklassieke economie in twijfel en veranderde uiteindelijk de visie op monetair en begrotingsbeleid.
Over het aanvaardingsproces voor zijn baanbrekende theorieën zei Keynes ooit: “De moeilijkheid is niet zozeer nieuwe ideeën ontwikkelen, maar je aan de oude onttrekken.” Tegenwoordig worden verzekeraars voortdurend met nieuwe uitdagingen geconfronteerd. Misschien is het dan wel goed om dat citaat in gedachten te houden.
De inflatie was de bepalende factor in 2022 en ook in 2023 zal ze een belangrijke rol spelen, terwijl er dan ook heel wat nieuwe wetgevende initiatieven in werking treden. In dit artikel leggen we uit hoe die en andere dynamieken verzekeraars er misschien toe zullen dwingen om hun traditionele beleggingsgewoontes te herbekijken.
De recordinflatie van 2022 heeft verzekeraars zwaar op de proef gesteld. Zoals we in een eerder artikel al uitvoerig hebben besproken, is de sector ongewoon kwetsbaar voor de uitholling van de koopkracht.
Inflatie kan immers beide kanten van de balans van een verzekeraar aantasten. Soms slaat ze dubbel toe doordat de waarde van activa daalt en tegelijk de waarde van de passiva toeneemt.
In de toekomst zal het verloop van de inflatie het monetaire beleid blijven bepalen. En dat zal dan weer bepalen hoe en hoe snel het herstel zal verlopen. Centrale banken zullen het beleid blijven aanscherpen als de inflatie aanhoudt, maar mogelijk drukken ze even de pauzeknop in als de inflatie de komende maanden matigt.
In de beleggingsvooruitzichten 2023 van Invesco wordt dat laatste als basisscenario genomen. Daarin stellen we dat we momenteel in de krimpfase van de economische cyclus zitten, met een ondertrendse groei trend en een vertraging, en dat het herstel, in de veronderstelling dat de inflatie niet hardnekkig hoog blijft, later dit jaar zal worden ingezet.
Het herstel zou de groei moeten aanwakkeren, al zal die nog altijd ondertrends blijven. Aangezien de activaprijzen zelf cyclisch zijn, zouden risicoactiva daardoor mettertijd ook sterk moeten presteren.
Een onvermijdelijke vraag voor alle soorten beleggers is dan ook welke activa het meest waarschijnlijk goed zullen presteren als er een nieuwe economische cyclus op gang komt. Voor verzekeraars wordt dat waarschijnlijk echter maar een deel van het verhaal, aangezien 2023 ook kritiek wordt qua hervorming van de regelgeving.
De langverwachte aanpassing van de Solvency II-vereisten zou zowel in de Europese Unie als in het Verenigd Koninkrijk in 2023 eindelijk bewaarheid kunnen worden. Net als de inflatie zullen die herzieningen en verfijningen vermoedelijk gevolgen hebben voor de manier waarop verzekeraars naar hun beleggingen kijken.
Aangezien de meningen over de optimale koers sterk uiteenlopen, bestaat de kans dat de onderhandelingen in de EU op een muur stuiten. Toch kunnen we redelijkerwijs veronderstellen dat de voorstellen over het herstel en de afwikkeling van verzekeringsondernemingen tegen het midden van het jaar klaar zullen zijn1.
In het Verenigd Koninkrijk heeft het ministerie van Financiën al een pakket aanbevelingen gepubliceerd, met onder meer een reductie van de risicomarge met 65% voor levensverzekeraars en met 30% voor schadeverzekeraars, evenals een uitbreiding van de criteria voor activa en passiva die in aanmerking komen voor de matchingopslag, waardoor ze in een breder scala van activa zouden kunnen beleggen2.
De regelgevers lijken ook hun aandacht voor duurzaamheid in 2023 te zullen behouden en zelfs nog te versterken. Zo zullen zowel de Europese Autoriteit voor Verzekeringen en Bedrijfspensioenen van de EU als de Prudential Regulation Authority van het Verenigd Koninkrijk de vooruitgang in de integratie van het klimaatrisico nauwgezet blijven opvolgen3.
In dat verband heeft de EAVB een mandaat gekregen om onderzoek te doen naar greenwashing in de sector, vooral met betrekking tot de implementatie van de verordening betreffende informatieverschaffing over duurzaamheid in de financiëledienstensector, de EU-taxonomie en de voorkeuren inzake duurzaamheid van de richtlijn betreffende verzekeringsdistributie4. Het Verenigd Koninkrijk kan op termijn volgen.
Ook de consumentenbescherming wordt verder onder de loep genomen. Het Consumer Duty-pincipe van de UK Financial Conduct Authority, dat aanbieders van financiële diensten verplicht om in het belang van hun klanten te handelen, treedt in juli in werking5, terwijl de EAVB waarschijnlijk een nieuwe methode zal beginnen toe te passen om het rendement van unit-linked producten te meten6.
Zelfs naar recente maatstaven is het momenteel moeilijk voorspellingen te doen die ook maar een beetje betrouwbaar zijn. Misschien hebben we het ergste van de markten nog niet gezien, zoals we ook in onze beleggingsvooruitzichten 2023 zien. Toch kunnen we enkele redelijk gefundeerde conclusies trekken over de toekomst.
De belangrijkste is misschien wel dat 'business as usual' voor verzekeraars waarschijnlijk niet de ideale ingesteldheid zal zijn om beleggingsbeslissingen te nemen. Zoals Keynes al aangaf, is het niet zo eenvoudig om oude gewoontes te doorbreken, maar de realiteit is dat die zelden de juiste blijven als er zich radicale veranderingen voordoen.
Een andere belangrijke conclusie, die ook nauw samenhangt met het voorgaande, is dat het vaak gehoorde adagium dat je niet alles op één kaart mag zetten, bijzonder toepasselijk is geworden. Verzekeraars die zich in onzekere tijden vastklampen aan conventionele vastrentende activa, moeten beseffen dat diversificatie voordelen kan hebben.
De storm waar de inflatie ons heeft in gestuurd, zal nog niet meteen gaan liggen, zelfs niet volgens de meest optimistische prognoses. Dat betekent dat proxy-inflatiehedges waarschijnlijk een plaats hebben in een goed samengestelde gemengde portefeuille die ver genoeg vooruitkijkt.
Het schuldenuniversum herbergt tal van opties die interessant kunnen zijn, zoals preferente gedekte leningen en kredieten zonder rating. Een grotere blootstelling aan alternatieve beleggingen die rechtstreeks gekoppeld zijn aan de inflatie, zoals vastgoed, infrastructuur en grondstoffen, kan ook bescherming bieden en solide rendementen behalen.
Cruciaal is dat dit soort diversificatie ook als fundamenteel kan worden beschouwd om aan de steeds strengere regelgeving te voldoen. Dat komt doordat conventionele strategieën misschien ontoereikend zullen blijken om de risico's die gekoppeld zijn aan dat snel veranderende economische landschap, te kunnen beheren, waardoor de duurzaamheid dan onvoldoende kan worden gewaarborgd, de klantenbelangen onvoldoende kunnen worden behartigd en ze zo onvoldoende waar voor hun geld krijgen.
De wereldwijde markt voor alternatieve beleggingen groeit snel. Hij omvat private equity, vastgoed, infrastructuur en privékredieten en zal in 2026 naar verwachting meer dan 23 biljoen dollar waard zijn[7].
Hoewel ze misschien graag hun blootstelling zullen willen vergroten, zijn veel verzekeraars wellicht niet volledig uitgerust om de risico's van zulke beleggingen te beheren. Ze kunnen ook te maken krijgen met uitdagingen voor de implementatie, zoals de boekhoudkundige verwerking, prestatiemeting, aangepaste rapportage, verrekening en back-officeadministratie.
Invesco biedt verzekeraars een aantal oplossingen aan om de complexiteit van de markt voor alternatieve beleggingen aan te kunnen, met allocaties specifiek op maat van de klant en diens liquiditeits- en solvabiliteitsvereisten. Alternatieve beleggingen kunnen volgens ons een aanvulling vormen op ondermaats presterende kernbeleggingen, en de verwachte rendementen kunnen ook volstaan om de inherente risico's van dit type beleggingen te compenseren.
Diversificatie is absoluut geen wondermiddeltje dat geheid alle problemen oplost. Toch kan ze voor veel verzekeraars een aantrekkelijk contrast bieden in vergelijking met strategieën die er in wezen op neerkomen dat steeds hetzelfde wordt gedaan.
Zo'n aanpak gaat voorbij aan de ongemakkelijke waarheid dat wat in het verleden goed heeft gewerkt, daarom in de toekomst misschien niet zo goed meer werkt. Bovendien wordt er geen rekening mee gehouden dat verzekeraars, net zoals alle beleggers, moeten reageren op wat er om hen heen gebeurt.
Keynes zei ook daar iets over: "Als mijn informatie verandert, verander ik mijn conclusies." Volgens zijn ethos is het heden de tijd waarin je flexibel en vooruitziend moet zijn.
Wat in het verleden goed heeft gewerkt, zal dat in de toekomst misschien niet meer doen. Net zoals alle beleggers moeten verzekeraars reageren op wat er om hen heen gebeurt.
In onze beoordeling van het alternatieve beleggingsuniversum verschaffen wij inzicht in de opportuniteiten op de particuliere markten in 2023 en delen wij onze visie op verschillende beleggingscategorieën.
Na een moeilijk jaar voor beleggers in vastrentende effecten (fixed income), lijken rendementen en waarderingen nu aantrekkelijker dan dat lang het geval was. We delen ons vooruitzicht voor 2023.
1Zie bijvoorbeeld de Raad van de Europese Unie: “Solvency II: Council agrees its position on updates rules for insurance companies”, 17 juni 2022.
2Zie bijvoorbeeld de Association of British Insurers: “Solvency II reform welcomed by insurance and long-term savings industry”, 17 november 2022.
3Zie bijvoorbeeld de EAVB: “EIOPA publishes application guidance on how to reflect climate change in ORSA”, 2 augustus 2022.
4Zie bijvoorbeeld de EAVB: “Call for evidence on the European Commission mandate regarding greenwashing”, 15 november 2022.
5Zie bijvoorbeeld de Financial Conduct Authority: “Consumer Duty – information for firms”, 5 oktober 2022.
6Zie bijvoorbeeld de EAVB: “EIOPA issues its methodology for assessing value for money in the unit-linked market”, 31 oktober 2022.
7Zie bijvoorbeeld S&P Global Market Intelligence: “Global alternatives AUM forecast to double by 2026, topping $23 trillion”, 14 januari 2022.
De waarde van beleggingen en eventuele inkomsten zullen fluctueren (dit kan deels het gevolg zijn van wisselkoersschommelingen) en het is mogelijk dat beleggers niet het volledige belegde bedrag terugkrijgen.
Indien personen of de onderneming een opinie hebben uitgedrukt, zijn die gebaseerd op de actuele marktsituatie, kunnen die verschillen van de opinie van andere beleggingsdeskundigen en kunnen die veranderen zonder voorafgaande kennisgeving.
Dit document is marketingmateriaal en is niet bedoeld als aanbeveling om te beleggen in een bepaalde activaklasse, effect of strategie. Regelgevende vereisten die onpartijdigheid van investeringen/aanbevelingen voor beleggingsstrategieën vereisen, zijn daarom niet van toepassing, noch zijn er handelsverboden vóór publicatie. De verstrekte informatie is alleen voor illustratieve doeleinden, er mag niet op worden vertrouwd als aanbevelingen om effecten te kopen of te verkopen.
