Ein 'Ernte'-Modell für Versicherer: Buy-and-Maintain-Anleiheportfolios

Wo liegen die Chancen?

Abbildung 1. zeigt, dass sowohl die Renditen von Euro-Treasuries als auch von Unternehmensanleihen auf dem höchsten Stand seit etwa 10 Jahren sind. Die Renditen von US-Anleihen sind ebenfalls relativ hoch, erscheinen aber weniger attraktiv, wenn man die Absicherungskosten berücksichtigt. Bemerkenswert ist auch, dass die Renditen von Euro-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating in etwa dem Durchschnitt der Euro-Hochzinsanleihen für den Zeitraum 2014 bis 2021 entsprechen.

Der zusätzliche Vorteil für Investment Grade ist, dass die Aussichten, diese Renditen zu erzielen, jetzt viel höher sind, insbesondere in Kombination mit einer Diversifizierung der Emittenten und Anlageentscheidungen, die durch eine Bottom-up-Kreditanalyse unter Verwendung des globalen Teams erfahrener Kreditanalysten von Invesco gestützt werden.

Betrachtet man die Ausfallraten im Zeitverlauf, so lag die schlechteste jährliche Ausfallrate bei globalen Investment-Grade-Unternehmensanleihen bei nur 0,4 % in den Jahren 2002 und 2008, während sie bei Hochzinsanleihen bei 10 % oder mehr lag¹.  

Da die Anleihemärkte mit weiteren Zinserhöhungen durch die meisten großen Zentralbanken rechnen, sind die Renditen bei kürzeren Laufzeiten derzeit am höchsten. Betrachtet man ein 3- oder 5-Jahres-Portfolio mit Investment-Grade-Unternehmensanleihen, so liegt die Indexrendite im schlechtesten Fall bei ca. 4,2 %² , während die effektive Duration bei 3 bis 4 Jahren liegt. Bei Invesco können wir dank unseres firmeneigenen Vision-Analysesystems ein Portfolio im Hinblick auf potenzielle Renditen innerhalb eines Solvency-II-Budgets weiter optimieren.
 

Was sind die Risiken?

Die Hauptrisiken sind:

1. Die Zentralbanken schaffen es nicht, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, und es sind weitere Zinserhöhungen erforderlich - in diesem Fall gäbe es kurzfristige Opportunitätskosten in Bezug auf die Buchrendite, aber die Chance, bei Fälligkeit profitabler zu reinvestieren.
2. Ein schwächer als erwartetes Wachstum beeinträchtigt die Fundamentaldaten der Unternehmen - auch hier gibt es kurzfristige Opportunitätskosten in Bezug auf einen Einstiegspunkt, aber wir sehen keine größere Welle "gefallener Engel" voraus. Die sorgfältige Kreditrecherche und Diversifizierung von Invesco schwächen die Risiken weiter ab.

Der Fokus auf kürzere Laufzeiten erhöht auch die Transparenz für unsere Analysten und dürfte den Bedarf an Portfolioumschichtungen verringern.

Während die globalen Renditen nach Berücksichtigung der Absicherungskosten derzeit unter denen von reinen Euro-Portfolios liegen, gehen wir davon aus, dass sich beide in den nächsten ein bis zwei Jahren annähern werden, da die EZB auf dem besten Weg ist, die Zinssätze deutlicher anzuheben und zu den USA aufzuschließen.

Where are the opportunities?

Figure 1 shows that both Euro Treasuries and Corporate yields are at their highest for approximately 10 years. US bond yields are also relatively high, but look less attractive when hedging costs are taken into account. What’s also notable is that Euro Investment Grade corporate yields are around the average of Euro high yield for the 2014-2021 era.

The added advantage for investment grade is that the prospects of realising those yields are much higher now, particularly when combined with issuer diversification and investment decisions underpinned by bottom-up credit analysis using Invesco’s global team of experienced credit analysts.

If we look at default rates over time, the worst annual experience in global investment grade corporates was just 0.4% in 2002 and 2008, while for high yield it has been 10% or more¹.  

As bond markets are anticipating further rate hikes by most major central banks, yields are currently highest for shorter maturities. If we consider a 3- or 5-year buy and maintain investment grade corporate portfolio, the index yield to worst is c.4.2%², while the effective duration is 3-4 years. At Invesco, we can further optimise a portfolio for potential returns within a Solvency II budget thanks to our proprietary Vision analytics system.
 

What are the risks?

The chief risks are 1) central banks fail to get inflation under control and further rate hikes are needed – in this case there would be a short term opportunity cost in terms of book yield, but a chance to reinvest more profitably at maturity; 2) weaker than expected growth detracts from corporate fundamentals – again another short term opportunity cost in terms of an entry point, but we do not foresee any major wave of fallen angels; with Invesco’s diligent credit research and diversification further mitigating the risks. A shorter maturity focus also increases visibility for our analysts and should reduce the need for portfolio turnover.

While global yields are currently below those of euro-only portfolios after hedging costs are considered, we would expect the two to converge in the next one to two years as the ECB is on track to raise interest rates more significantly and catch up to the US.