El impacto del endurecimiento pasa a ser el centro de atención
Datos fundamentales
La Reserva Federal (Fed)
Las actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de diciembre indican que ninguno de los participantes espera que este año se produzca un recorte de tipos.
Informe de empleo de EEUU
El informe de empleo de EEUU de diciembre mostró una relajación de las presiones salariales sin que el empleo se desplome.
¿Un cambio de foco?
Sospecho que este año los mercados van a estar cada vez menos centrados en la inflación y más centrados en el crecimiento económico.
Es el comienzo de un año nuevo, pero en cierto modo, parece como si fuera la continuación de 2022. Después de todo, los bancos centrales todavía siguen teniendo una influencia desmesurada sobre los mercados. Sin embargo, este año es diferente porque estamos acercándonos cada vez más al final de los ciclos de endurecimiento de los bancos centrales. Estamos viendo el impacto que el endurecimiento realizado hasta ahora está teniendo sobre la inflación y sobre el crecimiento económico. Y los mercados — y los políticos— están evaluando los resultados.
Línea dura pero esperanzada: Notas de la Reserva Federal
Las actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de diciembre se publicaron la semana pasada, y ofrecieron una perspectiva de cómo la Reserva Federal valora sus propios avances y hacia dónde irá a partir de ahora.
Los mercados interpretaron que las actas reflejaban una postura restrictiva. Pero, desde mi perspectiva, no hubo sorpresas:
- En primer lugar, quedó claro que, aunque los participantes del FOMC daban la bienvenida a los avances realizados hasta ahora en cuanto a la relajación de la inflación, querían “pruebas más evidentes” de que la inflación se está moderando.
- Se mostraron preocupados por la inflación de servicios excluido el alquiler, algo expresado por el presidente de la Fed, Jay Powell, en un discurso reciente.
- También dejaron claro que su prioridad sigue siendo controlar la inflación, lo que incluye asegurar que los mercados financieros no se precipitan: “una relajación injustificada de las condiciones financieras…complicaría el esfuerzo del Comité por restaurar la estabilidad de precios”.
- Además, los miembros del FOMC llegaron al acuerdo de que “seguirán tomando decisiones reunión a reunión” una reafirmación de su intención de depender de los datos.
- También reconocieron los crecientes riesgos de recesión que ha creado el rápido endurecimiento de 2022 y que les preocupaba “la posibilidad de que las cargas más pesadas recayeran sobre los grupos más vulnerables” a base de aumentar el desempleo, un temor que probablemente va a adquirir más peso a medida que los datos económicos se deterioran.
¿Por qué, entonces, se habla de línea dura? Las actas de la reunión indicaron que ninguno de los participantes anticipaba un recorte de tipos este año, algo que los mercados estaban esperando. Vale la pena destacar que el discurso del presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, a finales de la semana sonó más alentador. Bullard expresó su optimismo sobre la moderación de la inflación de forma significativa en 2023, algo que sonó esperanzador.
Los mercados animados por el informe de empleo de EEUU
Pero lo más importante para los mercados eran los datos, y el informe de empleo de EEUU presentó exactamente lo que los mercados estaban buscando. Me atrevo a decir que fue lo más cercano al informe “ideal” que podíamos pedir.
- El informe de empleo de EEUU mostró un aumento de 223.000 empleos en las nóminas no agrícolas, un dato sólido, pero no recalentado, que está muy por debajo de la media de los últimos seis meses.1
- El dato más importante fue la continuada desaceleración de los salarios, y la caída de la inflación de los ingresos medios por hora al 4,8% en noviembre.1 Esta es una mejora importante desde su último pico del 5,6% en marzo de 2022.1
La razón por la que me refiero a este informe como un informe ideal es que muestra una relajación de las presiones salariales sin que el empleo se desplome — de hecho, la tasa de desempleo cayó ligeramente en diciembre.
Los datos del PMI de EEUU indican que la demanda se está ralentizando
La semana pasada también nos trajo nuevos datos de los Índices de Gestores de Compras de la Manufacturación y los Servicios (PMI) de EEUU, y ambos muestran un deterioro en la actividad económica:
- La cifra del PMI manufacturero de EEUU de diciembre fue 48,4, su segundo mes en territorio de contracción.2 El sub-índice de Nuevos Pedidos cayó más profundamente en territorio de contracción, siendo de 45,2, bastante por debajo del 47,2 registrado en noviembre.2
- El PMI de servicios de EEUU marcó 49,6 en diciembre, una enorme caída de 6,9 puntos desde noviembre.3 El sub-índice de Nuevos Pedidos cayó más aún, 10,8 puntos, desde 56 en noviembre a 45,2 en diciembre.3 Vale la pena destacar que es el nivel más bajo desde mayo de 2020.
Estos datos ciertamente indican una ralentización de la demanda y una relajación de los precios, que es lo que quiere la Fed. Por tanto, los mercados celebraron el dato del PMI el viernes. Sin embargo, estos informes también provocan temores sobre cuánto daño ha hecho ya la Fed a la economía de EEUU, algo que está empezando a verse ahora.
Signos de resiliencia para la economía de la eurozona
La semana pasada, también hemos adquirido cierta perspectiva sobre el estado de la economía de la eurozona tras las importantes subidas de tipos en 2022. Las cifras del PMI de la Eurozona de S&P Global de diciembre fueron de 47,8 para el PMI manufacturero y 49,8 para el PMI de servicios.4 Aunque ambas cifras siguen estando en territorio de contracción, han mejorado en diciembre y están en los niveles más altos que se han visto en meses. La economía de la eurozona está demostrando que es bastante resiliente a pesar del agresivo endurecimiento que ya ha experimentado.
El FMI alerta de que nos espera un año duro
También la semana pasada, Kristalina Georgieva, Directora Gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), valoró el daño infligido por el drástico endurecimiento de 2022. En una reciente entrevista, advirtió de que 2023 será un año “difícil” para la economía global: “Esperamos que un tercio de la economía mundial esté en recesión. ¿Por qué? Porque las tres grandes economías — EEUU, UE, China — están ralentizándose de forma simultánea”.5
Foco en el crecimiento económico
En adelante, sospecho que los mercados se van a ocupar cada vez menos de la inflación, ya que continuará mostrando signos de moderación y de estar bajo control. A su vez, esto significará una mayor incertidumbre en torno al comportamiento del banco central.
Creo que la atención de los mercados se volverá hacia el crecimiento económico. En especial, se intentará determinar cuánto daño ha infligido ya el endurecimiento en los países desarrollados de Occidente y cuándo empezarán las economías a rebotar.
En cuanto a China, el foco está en cuándo se empezarán a cosechar los beneficios de la retirada de las restricciones debidas a la COVID19. Ahora mismo, China está experimentando los efectos negativos a corto plazo de la reapertura. Por ejemplo, la Oficina Nacional de Estadística de China informa de los PMI de diciembre, y el PMI manufacturero fue 47,0 y el no manufacturero 41,6, ambos débiles y el segundo muy adentrado en territorio de contracción.6 Sin embargo, espero que China vea cómo su crecimiento mejora a medida que avanza el año, y sigo confiando en que será un buen año.
¿Qué nos espera esta semana?
En la próxima semana, todos los ojos estarán puestos en el Índice de Precios al Consumo de EEUU. También será importante el producto interior bruto de Reino Unido. Otro dato interesante es la información inicial que se pueda obtener sobre la actividad de consumo ahora que el país está reabriendo y el fenómeno “venganza de vivir” (algo mucho más grande que la simple “venganza de viajar”) de China está en marcha.
Con la colaboración de Paul Jackson
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Notas a pie de página
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1 Fuente: US Bureau of Labor Statistics as of Jan. 6, 2023.
2 Fuente: Institute for Supply Management, Manufacturing PMI, as of Jan. 4, 2023.
3 Fuente: Institute for Supply Management, Non-Manufacturing PMI. as of Jan. 6, 2023.
4 Fuente: S&P Global as of Jan. 2, 2023.
5 Fuente: Bloomberg News, “IMF chief Georgieva warns of ‘tough year’ for world economy,” Jan. 2, 2023.
6 Fuente: China’s National Bureau of Statistics as of Jan. 1, 2023.
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