「美元與理智」:美元將何去何從?

本文重點
美元下跌
近期美元下跌主要是由於市場預期聯儲局將結束緊縮政策,且經濟增長預期向好。
全球視角
其他貨幣不斷走強,原因是其他經濟體央行進一步收緊政策。
儲備貨幣
就目前及未來數年而言,我預期美元將保持其在世界儲備貨幣中的主導地位。
上週對市場而言意義重大。美國消費者物價指數(CPI)顯示,6月份整體及核心通脹均低於預期。這證實了我們的觀點,即美國已步入迅速的反通貨膨脹進程。過程或有瑕疵,但必會持續。
CPI數據激起強烈反響,市場預期美國聯儲局即將結束緊縮週期。全球股市因應上揚,債券孳息率下行,美元大跌。實際上,美元指數已降至2022年4月聯儲局開啟激進的緊縮週期以來的最低水平。
全球央行處境與聯儲局不同
隨著美國通脹觸頂,美元峰值亦可能已經過去。美元持續走軟,而其他貨幣則因本國央行(尤其是英倫銀行及歐洲央行)較聯儲局進一步加息而日益走強 – 正如我上週所述。於此背景下,主要經濟體的貨幣政策與經濟環境差異均將於短期內進一步擴大。
就預期貨幣政策而言,英美處境截然不同,因為英國通脹問題要嚴重得多。歐元區雖好過英國,但亦相差無幾。近期,歐元兌美元亦有升值。儘管歐元區通脹問題不及英國,但相比聯儲局,歐洲央行仍需採取更多行動。
因此,美元貶值的同時其他主要貨幣升值並不令人意外。2022年,聯儲局相比其他主要央行緊縮政策最為激進之時,美元兌這些貨幣的升幅最大。
近期貨幣變動顯示,日本的處境亦與美國不同。令人倍感意外的是,過去十天,日圓兌美元匯率飆升。這是由於有關日本央行將在7月下旬召開的下一次貨幣政策會議上大幅調整當前孳息率曲線控制政策的預期升溫,這被廣泛視作日本央行開啟緊縮週期的第一步。該預期出於兩個原因:一是近期日本10年期盈虧平衡通脹率有所上升,二是日本央行料將於下一次的會議上上調對2024財年及2025財年的通脹展望。日圓兌美元升值顯然不僅僅是因為日本;亦是由於美國通脹數據不及預期導致美元下行。
美元走勢的驅動力是什麼?
經濟學著作很久之前便說明了影響貨幣相對走勢的一系列因素。不過,隨著時間的推移,我總結出影響美元走勢最重要的因素包括相對增長、利率差異及美元作為「避風港」資產的需求。
近期美元下行主要是由於市場預期聯儲局將很快結束緊縮政策,且經濟增長預期向好(即市場日益預期美國將避免硬著陸)。此外,隨著市場情緒更加樂觀及VIX波幅指數低企,市場對美元等「避風港」資產的需求寥寥無幾。
美元能否維持其作為世界儲備貨幣的主導地位?
值得注意的是,美元能在多種貨幣之中被選作理想的「避風港」資產,至少在一定程度上與其在世界儲備貨幣當中的主導地位有關。不過近來數年,美元地位開始受到質疑,尤其是隨著近期美國實施的經濟制裁對美元在貿易及結算方面的主導地位造成威脅,我屢次被問及相關問題。
近期最大的威脅來自「石油人民幣」 — 利用人民幣結算原油交易,從而幫助各國在石油交易中避開美國的影響。「石油人民幣」一詞來自「石油美元」,該詞語於1970年代沙特阿拉伯及其他石油出口國同意以美元定價出口石油時被首次提及。
就此問題,我希望從歷史角度進行分析。國際體系「去美元化」已被討論數十年,但始終未能實現。1980年代及及2000年代,日圓及歐元都曾分別被認為會對美元在全球金融體系中的主導地位構成重大威脅,但卻從未發生。話雖如此,但如今的「去美元化」起於地緣政治與主權問題,而不是宏觀/金融競爭。而且是出於必要的國家安全考慮:多國政府認為極需減輕被美國/西方國家施加金融制裁、剔出國際結算體系或在最糟糕的情況下凍結或沒收儲備的風險。
不論出於何種原因,從歷史來看,世界儲備貨幣主導地位的瓦解通常需要數十年而不是幾個月。更重要的是,我們看到,當美國政策制定者意識到美元的世界儲備貨幣地位對美國經濟帶來好處時,其對此予以的關注,以及就保護美元地位採取的措施。美國眾議院金融服務委員會於近日舉行題為「美元主導地位:保護美元的世界儲備貨幣地位」(Dollar Dominance: Preserving the US Dollar’s Status as the Global Reserve Currency)的聆訊。而於此之前,其曾於年初提出一項法案,要求美國財政部部長建立一項美元策略。該法案能否獲得通過尚且存疑,更不必說能否達致長期目標。不過,我相信,建立美元策略是一個正確的方向。就目前及未來數年而言,我預期美元都將保持其在世界儲備貨幣中的主導地位。
美元料將進一步走弱
展望未來,隨著更多跡象表明聯儲局立場較其他央行(尤其是英倫銀行及稍差的歐洲央行)更趨鴿派,我預期美元將繼續走弱。日本央行處境亦略有不同。我對日本央行是否會在短期之內調整其貨幣政策較為懷疑,因為日本出口環境仍相當嚴峻,這應會阻止日本央行過早地收緊政策。
重點在於短期之內美元或持續走弱,而這將對盈利、貿易乃至資產表現造成影響:
- 大部分盈利來自海外的美國企業有望受惠於美元走弱,因其產品對於海外買家而言將更加便宜。盈利絕大部分來自美國以外的美國科技行業將尤其受惠於這一趨勢。
- 另一潛在的受惠者是新興市場,原因是倘若美元下跌,美元計價新興市場債務的負擔就會有所減輕。
簡言之,近期貨幣變動提醒我們,投資機會可以許多不同的方式呈現。
觀點來自Tomo Kinoshita及Arnab Das
重要資料
過往表現並非未來業績的保證。
不構成任何針對特定投資者的投資策略或產品的推薦。投資者應於作出任何投資決策前諮詢財務專家意見。
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一般來說,股票價值會根據公司的具體活動以及一般市場、經濟和政治條件而波動,有時波動幅度很大。
投資外國發行人(包括新興市場發行人)證券的風險可能包括外幣波動、政治和經濟不穩定以及外國稅務問題。
技術相關行業提供的許多產品和服務很快就會過時,這可能會降低發行人的價值。
固定收益投資須承受發行人的信貸風險及利率變動的影響。利率風險指債券價格整體隨利率上升而下跌的風險,反之亦然。發行人可能無法支付利息及/或本金,進而導致工具價值下跌及發行人信用評級下調。
消費者價格指數 (CPI) 衡量消費者價格的變化,由美國勞工統計局確定。
美元指數衡量美元相對於大多數最重要貿易夥伴的價值。
CBOE 波動率指數® (VIX®) 是衡量標準普爾 500 股指期權價格所傳達的近期波動性市場預期的關鍵指標。 VIX 是芝加哥期權交易所 (CBOE) 波動率指數的股票代碼,顯示市場對 30 天波動率的預期。
不能直接對指數進行投資。
緊縮貨幣政策包括央行遏制通貨膨脹的行動。
避風港是指預計在波動的市場中保持或增加其價值的投資。
盈虧平衡通脹是相同期限的名義債券和通脹保值債券之間的收益率差。
以上為作者截至 2023 年7 月17 日的意見。這些評論不應被解釋為建議,而是對宏觀主題的說明。前瞻性陳述不是對未來結果的保證。它們涉及風險、不確定性和假設;無法保證實際結果不會與預期存在重大差異。