Verwalten des asymmetrischen Risikos bei auf Lokalwährungen lautenden Schwellenländer-obligationen

Abwärtspotenzial minimieren

Bei Investitionen in auf Lokalwährungen lautende Schwellenländerobligationen sind wir bestrebt, die potenziellen Erträge durch Marktexposure gegenüber interessanten Rendite- und Einkommensgelegenheiten zu maximieren, die mit den vergleichsweise höheren Risiken dieser Anlageklasse Hand in Hand gehen.

Gleichzeitig glauben wir an die Nutzung der Kompetenzen von Managern, um das Abwärtspotenzial zu minimieren, auch wenn wir dafür bestimmte Transaktionen meiden müssen, die überdurchschnittliche Erträge generieren könnten.

Der Tracking Error eines Portfolios ist nicht zur Messung der Volatilität geeignet, weil er die positiven und negativen Abweichungen zwischen einem Portfolio und dessen Benchmark gleich behandelt.

Unserer Ansicht nach sind die Investoren durch auf lokale Währungen lautende Schuldtitel aus Schwellenländern verschiedenen Risiken im Zusammenhang mit Wechselkursen, Kreditqualität, Zinsen, den makroökonomischen Bedingungen und der Politik in einzelnen Regionen ausgesetzt.

Diese einzigartige Kombination verschiedener Risiken rechtfertigt es unserer Meinung nach, der Minderung des Abwärtspotenzials besondere Aufmerksamkeit zu widmen – was Manager-Kompetenzen erfordert –, während durch Marktexposure gegenüber interessanten Renditen und Einkommen Wertzuwachs erzielt wird.

Strategie für weniger Schwankungen

Die Strategie, die wir den Investoren vorschlagen, um den Schwankungen während der Schwellenländer-Zyklen in geringerem Umfang ausgesetzt zu sein, besteht in der Einbeziehung eines Elements zur Minderung von Kapitalverlusten bei Abschwüngen:

• Niedriger Tracking Error und hohe Volatilität in Zeiten mit hoher Risikobereitschaft (d. h., dass wir nahe an der Volatilität der Benchmark bleiben, wenn wir die Marktbedingungen für günstig halten).
• Hoher Tracking Error und geringe Volatilität in Zeiten mit geringer Risikobereitschaft (d. h., dass wir das Portfolio so managen, dass seine Volatilität wesentlich geringer ist als diejenige der Benchmark, wenn wir meinen, dass sich die Marktbedingungen verschlechtern und riskant werden).

Mehrteiliger Rahmen

Um die Schwankungen der Schwellenmärkte zu überstehen und langfristig eine annualisierte Rendite über dem Marktdurchschnitt zu erzielen, schlagen wir eine Methode mit mehreren Komponenten vor:

1. Analyse: Die erste Komponente besteht in einer globalen makroökonomischen Analyse der Schwellenländer und Industrieländer und der Wechselbeziehungen zwischen beiden, denn wir sind davon überzeugt, dass man keinen Markt und keine Region völlig unabhängig von externen Einflussfaktoren (z. B. Handel und internationale Beziehungen) betrachten darf.
2. Risikobudget: Bestimmung eines Risikobudgets (das Gesamtrisiko, das wir einzugehen bereit sind sowie das Risiko im Vergleich zur Benchmark).
3. Risiko in den einzelnen Ländern: Nachdem wir einen übergeordneten Risikorahmen erstellt haben, kehren wir zur Ebene der einzelnen Länder zurück, um ein Risikoniveau zu bestimmen, das wir jeweils für akzeptabel halten, sowie die entsprechenden Anlagemöglichkeiten (Zinssätze, Devisen und/oder Kredit), die wir empfehlen.
4. Wertpapierauswahl: Mit Hilfe einer oder mehrerer dieser drei Anlageformen länderspezifische Gelegenheiten identifizieren. Unsere Meinung wird durch deren Risiko-Renditeprofile und durch die Fundamentaldaten der Wertpapiere beeinflusst.

Nachdem wir spezifische Gelegenheiten identifiziert haben, nehmen wir eine Bottom-up Wertpapierauswahl vor, die unserem Top-down Risikobudget entspricht.

Wir sind davon überzeugt, dass Bottom-up Überlegungen dem übergeordneten Risikobudget untergeordnet sein sollten. Deshalb nehmen wir Anpassungen auf Ebene der Wertpapiere vor, bis die Wertpapiere dem von uns festgelegten Top-down Budget entsprechen.

Schlussfolgerung

Mit auf Lokalwährungen lautenden Schwellenländerobligationen sind Risiken und Erträge völlig unterschiedlicher Art verbunden, die aus einer komplexen Wechselbeziehung zwischen zahlreichen Faktoren, einschliesslich Devisen, Kreditqualität, Zinssätzen, makroökonomischen Bedingungen und regionaler Politik resultieren.

Um in solche Obligationen zu investieren, muss man das Risikomanagement und die Möglichkeiten zur Nutzung der Kompetenzen der Manager zum Vorteil der Investoren unserer Meinung nach nuancierter betrachten.