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Abstieg vom Gipfel: Einstiegschance bei Unternehmensanleihen nach dem Zinshöchststand

Abstieg vom Gipfel: Einstiegschance bei Unternehmensanleihen nach dem Zinshöchststand
Kurz zusammengefasst
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Die Zentralbanken haben signalisiert, dass die Zinsen im Jahr 2023 ihren Höhepunkt erreicht haben.

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Mit Blick auf das Jahr 2024 stellt sich jetzt die Frage, wie schnell und wie weit sie die Zinsen senken werden. 

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Hohe Ausgangsrenditen und absehbare Zinssenkungen sind gute Voraussetzungen für attraktive Erträge aus Kreditanlagen.

Abbildung 1: Die Inflation sinkt in der gleichen Weise, wie sie gestiegen ist

Quelle: Bloomberg, bis Dezember 2023.

Dadurch haben die Zentralbanken die Leitzinsen über mehrere Monate auf ihrem derzeitigen Niveau halten können. Inzwischen denken sie sogar über Zinssenkungen nach. Für viele war der akkommodierende Ton der US-Notenbank (Fed) bei ihrer Sitzung im Dezember das Signal für die Zinswende, auf das sie gewartet hatten. Der Markt geht jetzt davon aus, dass die Fed die Zinsen noch im ersten Halbjahr 2024 senken wird, wie Abbildung 2 verdeutlicht.

Abbildung 2: Der Höchststand der Zentralbankzinsen scheint erreicht

Quelle: Bloomberg, Dezember 2023.

Die Aussicht auf eine baldige Lockerung der Geldpolitik hat auch zu einer hohen Nachfrage nach Duration und Risikoanlagen und einer Jahresendrally für Staatsanleihen, Kreditanlagen und Aktien geführt. Aufgrund unerwartet starker US-Konjunkturdaten und Bemühungen von Fed-Vertretern, Erwartungen an frühe Zinssenkungen zu dämpfen, kam es zum Jahresauftakt 2024 dann zu einem gewissen Rücksetzer.

Auch wenn die Bewertungen nicht mehr ganz so attraktiv erscheinen wie zuvor, halten wir das Umfeld für Unternehmensanleihen nach wie vor für günstig. Dafür gibt es mehrere Gründe, die wir im Folgenden erläutern.

1. Die Fundamentaldaten sind vernünftig

Seit dem Tiefpunkt Mitte 2022 ist die Unternehmensverschuldung auf beiden Seiten des Atlantiks gestiegen. Auf Zehnjahressicht erscheint der Verschuldungsgrad jedoch nicht übermäßig hoch (siehe Abbildung 3). 

Abbildung 3: Die Unternehmensverschuldung ist nicht übermäßig hoch

Quelle: Bloomberg, Dezember 2023.

Die Konsensschätzungen für 2024 deuten auf ein Wachstum des Gewinns je Aktie von rund 7,5 % für den S&P 500 hin. Das verdeutlicht die anhaltende Dynamik der US-Wirtschaft. Für den Euro Stoxx Index liegt dieser Wert bei bescheideneren 1 %. Investment Grade-Anleihen brauchen kein spektakuläres Wirtschaftswachstum, um Erträge zu liefern, da sich diese Unternehmen in der Regel durch relativ starke Bilanzen und solide Free Cashflows auszeichnen.

2. Die Gesamtrenditen (All-in Yields) liegen weiterhin über dem historischen Durchschnitt

Wie  Abbildung 4  zeigt, sind die Renditen im Dezember zwar stark zurückgegangen, liegen aber immer noch über dem langfristigen (25-jährigen) Durchschnitt und deutlich über dem Niveau nach der Finanzkrise. Außerdem sind sie höher als die Dividendenrenditen von Aktien (1,5 % für den S&P 500, 3,2 % für den Stoxx) und die erwartete Inflation (rund 2-2,5 % in den USA und Europa auf Basis der 10-jährigen Breakeven Rates2).

Abbildung 4: Die Unternehmensanleiherenditen sind weiterhin überdurchschnittlich hoch

Quelle: Bloomberg, Dezember 2023. Eine Direktanlage in einen Index ist nicht möglich. „Yield-to-Worst“ bezeichnet die niedrigste erwartete Rendite für den Fall, dass ein Emittent eine Anleihe vor ihrer offiziellen Fälligkeit zurückkauft. 

3. Hohe Ausgangsrenditen bieten einen Puffer für mögliche kurzfristige Schocks

Obwohl der Zinszyklus der Zentralbanken seinen Höhepunkt erreicht zu haben scheint, haben mehrere Zentralbankvertreter darauf hingewiesen, dass die Zinsen erst dann gesenkt werden, wenn sich die Inflation wieder dauerhaft auf ihrem Zielwert einpendelt. Daher besteht eine reelle Chance, dass sich die Markterwartungen an eine Senkung der Leitzinsen um mehr als 150 Basispunkte (Bps) in den USA und der EU im Jahr 2024 als überzogen herausstellen. Einer der wesentlichen Faktoren, die einen derart deutlichen Rückgang der Zinsen verhindern könnten, wäre ein Wiederanstieg der Energiekosten aufgrund einer Ausweitung der Konflikte im Nahen Osten.

Der Bloomberg Global Aggregate – Corporate Index hat das Jahr 2024 mit einer Rendite von 4,76 % und einem Spread von 118 Bps gegenüber US-Staatsanleihen begonnen. Abbildung 5 illustriert mehrere Szenarien für die Entwicklung der Staatsanleiherenditen und Credit Spreads – in der Mehrheit dieser Szenarien wären die Gesamtrenditen des Index positiv. Der Hauptauslöser für Verluste wäre ein starker Anstieg der Zinsen auf über 4,7 % oder eine Verdoppelung der Spreads auf über 200 Bps, wie sie zuletzt 2020 zu beobachten war. Die Schwelle, ab der die Gesamtrendite ins Negative drehen würde, sei es durch Spread- oder Zinskomponenten, ist ein Renditeanstieg um etwa 77 Bps.

Abbildung 5: Vereinfachte Gesamtrendite-Szenarioanalyse – Bloomberg Global Aggregate Corporate Referenzwert US-Staatsanleihenrendite

Spread (Bps)

2,90%

3,22%

3,58%

3,93%

4,33%

4,76%

86

10,68%

8,70%

6,58%

4,56%

2,44%

0,24%

96

10,08%

8,12%

6,03%

4,03%

1,94%

-0,23%

107

9,42%

7,49%

5,42%

3,45%

1,39%

-0,74%

118

8,70%

6,79%

4,76%

2,82%

0,80%

-1,30%

130

7,99%

6,11%

4,11%

2,20%

0,21%

-1,85%

143

7,22%

5,37%

3,40%

1,53%

-0,43%

-2,45%

158

6,39%

4,57%

2,64%

0,80%

-1,11%

-3,09%

225

2,67%

1,01%

-0,74%

-2,41%

-4,13%

-5,89%

Quelle: Bloomberg, Stand: 1. Januar 2024. Eine Direktanlage in einen Index ist nicht möglich. Es besteht keine Garantie, dass diese Renditen realisiert werden. Renditeschätzungen in USD, ohne Währungsabsicherung. Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.

Zinsen und Credit Spreads stehen traditionell zumeist in einer inversen Beziehung. Anders ausgedrückt wäre bei einem erneuten Anstieg der Staatsanleiherenditen mit einer Spreadverengung zu rechnen, bei einem Renditerückgang dagegen mit einer Spreadausweitung. Unsere zentralen Erwartungen würden also entlang der Diagonale von links unten nach rechts oben liegen.

Wir würden auch erwarten, dass die Gesamtrendite über der Cash-Rendite liegen wird, da die kurzfristigen Zinsen im Verlauf dieses Jahres voraussichtlich sinken werden. Eine vollständige Währungsabsicherung würde die Anfangsrendite in USD um etwa 40 Bps und in GBP um 20 Bps erhöhen, in EUR dagegen um etwa 100 Bps verringern.

Zusammenfassend meinen wir, dass sich eine einmalige Einstiegsmöglichkeit bei Unternehmensanleihen bietet, mit Potenzial für attraktive Erträge in einem von sinkenden Zinsen geprägten Jahr 2024. Langfristigen Anlegern könnte sich auch ein begrenztes Zeitfenster bieten, um sich die aktuell historisch hohen Renditen zu sichern.

Über den Autor

Dieser Artikel wurde von Matthew Chaldecott, Senior Client Portfolio Manager bei Invesco Fixed Income, geschrieben. Matthew Chaldecott ist Spezialist für globale Buy-and-Maintain-Strategien und bietet institutionellen und Wholesale-Kunden Analysen, Thought Leadership und Produktexpertise.

Footnotes

  • 1 Quelle: Bloomberg.

    2 Quelle: Bloomberg, Dezember 2023. Die „Breakeven“-Inflation ist ein Indikator der Markterwartungen an die künftige Inflationsentwicklung und wird berechnet als Renditedifferenz zwischen einer nominalen Staatsanleihe und einer inflationsgebundenen Staatsanleihe mit gleicher Laufzeit. Theoretisch sollten Anleger nur dann nominale Anleihen kaufen, wenn diese über den vorgesehenen Anlagezeitraum einen angemessenen Ausgleich für die erwartete Inflation bieten. Reale Renditen sind nominale Renditen abzüglich der erwarteten Inflation.

Wesentliche Risiken

  • Der Wert von Anlagen und die Erträge hieraus unterliegen Schwankungen. Dies kann teilweise auf Wechselkursänderungen zurückzuführen sein. Es ist möglich, dass Anleger bei der Rückgabe ihrer Anteile nicht den vollen investierten Betrag zurückerhalten.

    Invesco Euro Corporate Bond Fund

    Die Strategie wird in Derivate (komplexe Instrumente) investieren, die gehebelt sind. Dies kann zu starken Schwankungen des Werts der Strategie führen

    Schuldtitel unterliegen einem Kreditrisiko. Dieses Risiko bezieht sich auf die Fähigkeit des Schuldners, die Zinsen und das Kapital bei Fälligkeit zurückzuzahlen.

    Investitionen in Schuldtitel, die eine niedrigere Kreditqualität haben, können zu starken Schwankungen des Werts der Strategie führen. 

    Änderungen an Zinssätzen führen zu Schwankungen des Fondswerts.

Wichtige Informationen

  • Stand der Daten: 15. Januar 2024. Quelle: Invesco, sofern nicht anders angegeben.

    Dies ist Marketingmaterial und kein Anlagerat. Es ist nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer bestimmten Anlageklasse, eines Wertpapiers oder einer Strategie gedacht. Regulatorische Anforderungen, die die Unparteilichkeit von Anlage- oder Anlagestrategieempfehlungen verlangen, sind daher nicht anwendbar, ebenso wenig wie das Handelsverbot vor deren Veröffentlichung. Die Ansichten und Meinungen beruhen auf den aktuellen Marktbedingungen und können sich jederzeit ändern.