Der S&P 500 Equal Weight Index hat sich über lange Zeiträume besser entwickelt als der nach der Marktkapitalisierung gewichtete Standardindex.1
Durch die spektakuläre Performance der auch als „Magnificent 7“ bekannten Tech-Mega-Caps ist die Konzentration auf die größten Aktien im S&P 500 Index so hoch wie nie zuvor. Gleichzeitig haben die Bewertungen ein überzogenes Niveau erreicht.
Aus der Vergangenheit wissen wir, dass Märkte häufig zu ihren langfristigen Durchschnittswerten zurückkehren (sogenannte „Mean Reversion“). Dadurch könnten sich Chancen für Anleger eröffnen, die ein diversifiziertes Engagement in US-Aktien anstreben.
Die gleichgewichtete Variante des S&P 500 Index erzielte bis 2023 eine um durchschnittlich 1,05% höhere jährliche Rendite als der Standardindex, dessen Komponenten nach ihrer Marktkapitalisierung gewichtet sindi. Seither hat der S&P 500 Equal Weight Index dagegen unterdurchschnittlich abgeschnitten. Grund ist die überragende Performance der „Magnificent 7“ in den letzten zwei Jahren. Für viele heutige Anleger gibt es drei Faktoren, die für eine Orientierung am S&P 500 Equal Weight Index sprechen könnten: die hohe Marktkonzentration, überzogene Bewertungen und eine erwartete Korrektur nach der Übertreibungsphase.
Ende des dritten Quartals 2024 kamen die Top 10-Aktien im S&P 500 auf ein Gewicht von zusammen 35% und waren für mehr als die Hälfte der Volatilität des Index verantwortlich (siehe Abb.1). So hoch war die Konzentration im S&P 500 zuletzt Ende der 1970er Jahre. Zudem entstammen viele dieser sehr volatilen Aktien dem gleichen Sektor. Dadurch ist die Renditekorrelation zwischen einem beliebigen Aktienpaar unter den Top 10-Titeln im Index höher als im breit gefassten Index. Das verschärft das Konzentrationsproblem des S&P 500 zusätzlich.
Quelle: FactSet. Darstellung der Gewichtung der 10 größten Unternehmen des S&P 500 vom 30. April 1999 bis zum 30. September 2024. Die Renditeattribution isoliert die durchschnittliche annualisierte Unternehmensrendite der 10 größten Unternehmen nach Marktkapitalisierung im S&P 500 monatlich über die letzten 20 Jahre gegenüber dem durchschnittlichen Unternehmen im Index. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit lässt keine Rückschlüsse auf die künftige Rendite zu. Ein Anleger kann nicht direkt in einen Index investieren.
In einem kapitalisierungsgewichteten Index sind die Disruptoren von morgen naturgemäß untergewichtet. Vor 20 Jahren hatten die derzeitigen Top 10 ein Gewicht von gerade einmal 3% im S&P 500 Index. Über diese zwei Jahrzehnte hinweg haben die zehn größten Aktien 23% zur Indexrendite beigetragen. Im ersten Halbjahr 2024 waren es mehr als 70%ii. Nachdem sich die Marktbreite im dritten Quartal wieder normalisiert hat, stellt sich die Frage, ob dieser Mean-Reversion-Trend andauern wird.
Durch die hohen Bewertungen der Mega-Caps ist das KGV des S&P 500 auf 28,0 gestiegen (siehe Abb. 2). Das entspricht einem Aufschlag von 28% gegenüber dem S&P 500 Equal Weight. In den vergangenen 20 Jahren notierte die gleichgewichtete Variante des S&P 500 mit einem ähnlichen KGV wie der kapitalisierungsgewichtete Standardindex. Die Divergenz verstärkte sich während der Corona-Krise, als viele Technologieunternehmen von der Umstellung auf Heimarbeit profitierten. Der KI-Hype hat die Bewertungen des S&P 500 noch weiter in die Höhe getrieben.
Quelle: FactSet. Vergleich des Kurs-Gewinn-Verhältnisses des S&P 500 Market-Cap Weighted (MC) mit dem S&P 500 Equal Weight (EW) Index vom 30. September 2004 bis zum 30. September 2024.
Hohe Erwartungen an das Wachstum bestimmter Unternehmen führen häufig zu steigenden Bewertungen und einer zunehmenden Marktkonzentration, wie sie auch in jüngster Zeit wieder zu beobachten waren. In den letzten 30 Jahren haben die „Superstars“ unter den Unternehmen ihre außergewöhnlichen Wachstumsraten in der Regel nicht über längere Zeiträume aufrechterhalten können. Mit der Zeit kehren diese Unternehmen häufig wieder zu normaleren Wachstumsraten zurück, wodurch auch die Marktbewertungen wieder korrigieren und die Konzentration abnimmt. So haben sich in den letzten 30 Jahren nur 3% der Unternehmen drei Jahre in Folge unter den 20% der Unternehmen mit dem höchsten Umsatzwachstum halten können (siehe Abb. 3).
Quelle: FactSet, Messung des jährlichen Umsatzwachstums der S&P 500-Unternehmen von 1995 bis 2024.
Mit einem gleichgewichteten Ansatz können Anleger das inhärente Bewertungsrisiko des S&P 500 und die derzeitige Übergewichtung von Wachstumswerten im Index teilweise ausgleichen. Dadurch können Portfolios, die sich am gleichgewichteten Index orientieren, besser gegen die Auswirkungen sinkender Wachstumserwartungen abgeschirmt sein.
Der S&P 500 Equal Weight Index erholt sich derzeit von seinen höchsten relativen Mindererträgen in einem Zwölfmonatszeitraum in den letzten 20 Jahren (siehe Abb. 4), die auf die historisch enge Marktperformance zurückzuführen waren. Im dritten Quartal erhöhte sich die Marktbreite wieder in Richtung ihres langfristigen Durchschnitts. Davon profitierten diversifizierte Strategien wie der Gleichgewichtungsansatz.
Quelle: Bloomberg. Zeigt die rollierende monatliche 12-Monats-Überschussrendite des S&P 500 Equal Weight Index (EW) gegenüber dem S&P 500 Index (MC) vom 30. September 2004 bis zum 30. September 2024.
In der Vergangenheit folgte auf eine Phase einer hohen Marktkonzentration im S&P 500 häufig eine Phase, in der die Marktbreite wieder zunahm. Über längere Zeiträume wirkte sich dies häufig positiv auf die relative Wertentwicklung des S&P 500 Equal Weight Index gegenüber dem S&P 500 Index aus.
Im Jahr 2021 waren die Magnificent 7 die Top-Performer. Mit einer Rendite von 51,5% schnitten sie deutlich besser ab als der marktbreite S&P 500, der um 28,7% zulegte. Nach Erreichen eines Höhepunkts Ende 2022 sank die Rendite der sieben Indexschwergewichte im Jahresverlauf 2022 jedoch wieder in Richtung des langfristigen Durchschnitts. In dieser Korrekturphase verzeichnete der Equal Weight Index eine um 34% bessere Wertentwicklung als die Magnificent 7. 2023 ging das Ganze wieder von vorne los: Bis Juni 2024 gingen 61% der Marktperformance auf das Konto der Magnificent 7iii. Im dritten Quartal 2024 gerieten dann die hohen Bewertungen der KI-Werte und die Frage, wie lange es dauern könnte, bis die eingepreisten Gewinnerwartungen realisiert werden, ins Visier der Märkte. Zusammen mit den Zinssenkungen der US-Notenbank führte dies zu einer wieder zunehmenden Marktbreite und Outperformance der anderen 493 Titel im S&P 500 gegenüber den Magnificent 7iv.
Angesichts der Tatsache, dass die Konzentration im S&P 500 immer noch so hoch ist wie seit mehreren Jahrzehnten nicht mehr und die Bewertungen überreizt erscheinen, liegt der Bedarf für eine ausreichende Portfoliodiversifikation auf der Hand. Viele Anleger setzen dazu jetzt auf gleichgewichtete Produkte.
Wir bieten Anlegern die Wahl zwischen einem physischen und einem Swap-basierten Engagement im S&P 500 Equal Weight Index.
Der Invesco S&P 500 Equal Weight UCITS ETF nutzt die physische Replikation, d. h. er kauft und hält alle Bestandteile des S&P 500 Equal Weight Index im gleichen Verhältnis und nimmt vierteljährlich eine Neugewichtung vor, wenn der Index dies tut.
Der Invesco S&P 500 Equal Weight Swap UCITS ETF verwendet einen Swap-basierten Ansatz, um die Performance des Index nachzubilden. Der börsengehandelte Fonds hält einen Korb von Qualitätswertpapieren, die jedoch nicht unbedingt im Index enthalten sind, und nutzt Swap-Kontrakte, um die Rendite des Index zu erzielen.
Eine Anlage in einen dieser Fonds ist ein Erwerb von Anteilen an einem passiv verwalteten, indexnachbildenden Fonds und nicht an den zugrunde liegenden Vermögenswerten des Fonds.
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