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全球貨幣政策分歧 第一部分:高通脹與美國貨幣政策

Global Monetary Policy Divergence Part One: High Inflation & US Monetary Policy

自疫情以來,中美兩國的貨幣政策越見分道揚鑣,然而我們預期今年內分歧會加劇。

中國當局頒布多項經濟刺激措施,期望實現更高的經濟增長,另一方面,聯儲局則收緊貨幣政策以應對通脹。

美國 3 月份的消費物價指數 (CPI) 按年上升 8.54%,這是自 1981 年以來的最大升幅,主要因為天然氣價格高漲。1新冠變種病毒 Omicron 疫情過後的經濟重啟,亦帶動機票、汽車租賃及酒店價格走高。

在各界關注的整體通脹數據之外,核心通脹 (排除食品和能源等波動性較大的項目) 因商品供應短缺情勢舒緩,月度增幅由 2 月的 0.5% 略為放緩至 3 月的 0.3%。1

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資料來源:美國勞動統計局 (BLS)。資料截至 2022 年 3 月。

這可能表示能源價格由高位回落、供應鏈瓶頸緩解後,加上基數效應的助力,美國通脹壓力或有望即將開始緩和。

聯儲局貨幣政策持續正常化

雖然單月數據不足以推論出走勢,但我相信聯儲局將全力兌現貨幣正常化的承諾。

我認為下一場 5 月的公開市場委員會 (FOMC) 的會議中,聯儲局基準利率將上調 50 點子,並開始縮小證券投資組合,於年底前達致中性政策利率。

雖然貨幣政策緊縮對 2022 年的經濟增長應無大礙,但未來形勢仍取決於聯儲局立場是否變得更鷹派。

Omicron 疫情過後,經濟重啟的勢頭將在短期內持續,可望進一步拉動經濟增長。高通脹至今不斷侵蝕美國實質收入,但儲蓄水平高與家庭資產負債表穩健亦有助支撐消費支出,我預期在這些因素交互影響下,一般家庭仍將得以度過通脹危機。

投資影響

聯儲局去年無甚作為,導致通脹創新紀錄,但目前我亦略為擔心聯儲局官員應對通脹過於悲觀,以致近期不斷出現日益鷹派的言論。

我認為只要聯儲局能避免操之過急,按照經濟數據落實貨幣政策正常化,凡事有據可依,便可巧妙度過難關。今年通脹亦可能較預期更快降溫,讓聯儲局有更多空間落實緊縮措施。

若聯儲局成功令通脹受控,且未過度緊縮金融形勢,則美股將有機會上升,並持續帶動資金流向價值股與週期股。

經濟風險近期雖攀升,但我認為美國債券投資者過於悲觀,因此我目前轉為看好美國國債和投資級別信用債。

Footnotes

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     美國勞動統計局 (BLS)。資料截至 2022 年 3 月。

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