2025年年中投資展望 - 亞洲固定收益：新興市場
儘管2025年4月亞洲硬貨幣及當地貨幣主權債券市場劇烈波動，但拋售未見持續，市場迅即反彈。2025年5月中旬，亞洲硬貨幣主權及類主權債券息差已回落到3月底的水平，接近過去五年的最低水平（圖1）。
目前亞洲新興市場信貸基本因素的估值具有一定優勢，因為中國及其他亞洲國家已進一步推出刺激政策，以抵銷貿易戰可能帶來的下行衝擊。亞洲一眾央行亦紛紛放寬貨幣政策。此等利好政策以及區內仍然穩健的基本因素，令信貸息差維持在較低水平。
然而，我們認為，受近期的地緣政治影響，市場風險已上升。儘管美國「解放日」所宣佈的關稅稅率大致上會在三個月後實施，但全球投資開支經已備受打擊，其態勢亦將持續。美國經濟增長出現放緩跡象，預計未來幾個季度聯儲局將需要在同時避免經濟衰退及抑制通脹上升的之間取捨。只有在關稅戰的初步影響消散以及未來幾個月回顧性數據發佈後，我們才能更清楚了解亞洲各經濟體的實際表現。我們幾可肯定有關數據將會疲弱。
鑑於目前亞洲信貸息差存在差異及美國政策不明朗因素（圖1），我們仍然審慎，因此，在考慮亞洲硬貨幣主權及類主權債券時，我們傾向規避風險。
亞洲當地貨幣計價的政府債券估值持續受壓，我們注意到近年來名義孳息率處於較低水平。摩根大通GBI-新興市場廣泛多元亞洲債券指數到期孳息率已處於自2021年第一季度以來的最低水平（圖2）。由於指數納入2024年整體孳息率高於其他大多數成份國的印度政府債券，類似的比較可能反映出更低的估值水平。
儘管收益率水平較低，但我們仍看好亞洲當地貨幣債券，因為無論是債券價格，還是貨幣匯率，我們相信其他基本因素及技術因素將繼續利好有關債券的表現。
我們注意到，部分主要亞洲新興市場國家的通脹有所放緩（圖3）。雖然提高關稅稅率會加劇美國的通脹壓力，但這將有助於減輕出口導向型國家的通脹。
由於亞洲市場料將面臨較低的通脹壓力，我們預期，如果國家經濟增長乏力，當地央行在維持寬鬆貨幣政策方面將不會有太大顧慮。
資料來源：彭博、滙豐研究部。截至2025年5月19日的數據。附註：該指數追蹤亞洲通脹數據高於或低於預期的程度。指數累計定期發佈的通脹數據中的標準化意外。 指數呈正面趨勢表明，平均而言，通脹數據高於預期。指數呈負面趨勢表明，通脹數據低於預期。所載數據涉及以下國家／地區：香港、中國、台灣、韓國、馬來西亞、新加坡、菲律賓、泰國、印度、印尼。
除減息及通脹放緩等利好亞洲當地政府債券的基本因素外，技術因素亦有望利好該資產類別。當地買家仍在尋求增加投資，因為政府債券在當地市場被視為無風險證券。亞洲市場的中產家庭增長亦持續推升投資需求。
貨幣方面，美元強勁勢頭於2025年第一季度逐漸減弱，我們認為美元指數將持續承壓。由於美國的政策不確定性以及潛在的經濟衰退風險，我們預期「去美元化」趨勢亦將有利部分亞洲當地貨幣債券市場的表現。
加上我們對債券價格及匯率的樂觀預期，我們更看好亞洲新興市場當地貨幣債券，而非硬貨幣債券。例如，以印度盧比計價的債券市場。印度儲備銀行自2025年2月起開始下調其政策利率，且有可能於2025年下半年進一步下調，因為預期低通脹將使實際利率保持在較高水平。
最近數月，印度儲備銀行在銀行間流動性緊縮的情況下進行公開市場操作，以確保流動性充裕，從而讓寬鬆貨幣政策效果能夠傳導至實體經濟（圖4）。匯率方面，我們認為美元走弱將利好印度盧比及其他亞洲貨幣的匯率。
在亞洲新興市場中，我們認為印度將可能是受關稅衝擊最小的國家之一。儘管截至2025年5月中旬，Markit iBoxx ALBI印度指數年初至今已上升約6%1，但我們仍看好該資產類別，且預期未來有望錄得理想表現。
投資風險
投資價值和任何收入都會波動（這可能部分是匯率波動的結果），投資者可能無法收回全部投資金額。
當投資於發展落後的國家，閣下應做好準備接受價值會出現大幅波動。
投資於特定在中國上市的證券，可能會涉及重大的監管限制，從而可能影響流動性及／或投資表現。
