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第一部分:聯儲局首次減息前,投資者可怎樣部署?

Part One: How should investors position ahead of the Fed’s potential first rate cut?

聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole全球央行年會上發表經濟政策講話,表示「政策調整的時機已到」,美國股市近期因應上漲,可能反映投資者有關利息下降會推動股票上漲的看法。

此看法基本正確,因為減息會提升金融市場流動性,進而刺激家庭需求並支持風險資產(圖)。

但就這次來說,我並不確定聯儲局於9月份的首次減息能帶動股市迎來全面反彈。 

聯儲局在寬鬆週期中首次減息前後全球資產的平均總回報(美元)
聯儲局在寬鬆週期中首次減息前後全球資產的平均總回報(美元)

附註:過往表現並非未來業績的保證。不得直接投資於指數。基於1974年至今的聯儲局利率週期。請參閱附錄,了解編製方法及指數定義。截至2024年8月31日。資料來源:ICE、ICE BofA、富時羅素、MSCI、標準普爾高盛商品指數、Refinitiv、LSEG Datastream及景順。

減息為美國股市帶來的上行空間或許有限

回顧2022年聯儲局開始加息時,美國股票曾隨著孳息率上升而下跌。相反,當聯儲局開始減息時,市場是否會上漲?

答案是可能不會,因為相對估值的起點是不同的。2022年,按相對經風險調整後基準計,美國股票較美國債券昂貴。

而隨著近期股票的上漲,如今的情境已大為不同。美國股票估值似乎已充分達到公允價值,我認為減息帶來的上漲空間不大。

因此,我認為,聯儲局要更快及更大幅度地減息才能將債券孳息率降至不利水平,從而推動股票顯著受惠於減息。

未來12個月,市場面臨的最大風險是美國經濟是否會「硬著陸」。

增長仍低於趨勢,且勞動力市場反映經濟裂痕加深。

儘管市場基本未受此等發展影響,但經濟不利因素加劇。美國勞工部於近期下調非農就業數據,是有紀錄以來幅度第二大的負面修訂。1

領先指標顯示美國經濟繼續放緩。2我相信,投資者增加防禦性部署,相對股票偏重固定收益或許是合理之舉。

偏重固定收益

按估值及經風險調整後基準計,美國股票估值似乎過高,因此增加投資組合的存續期及信貸配置更為合理,尤其是在聯儲局開啟減息週期之際。 

此外,美國大選即將到來。從以往的7個選舉週期來看,不論選舉結果如何,大選過後美國各個信貸部門的一年期回報均表現強勁。3

由於當前候選人民調結果持平,因此仍難分勝負。我們可能迎來「特朗普2.0」時代,這或許會帶來經濟及地緣政治不明朗因素,進而削弱風險意欲。

美國固定收益市場的宏觀條件已經成熟:聯儲局即將減息、美國衰退風險日益加劇及美國大選帶來不明朗因素。

因此,我們得出強而有力的論據,支持部署於不同年期的債券。

由於聯儲局即將減息,短期國庫券孳息率或會下降,而長期孳息率亦可能因應衰退憂慮而下行。

投資者亦可配置於投資級別及高收益債券,以便把握現時具吸引力的孳息率環境,同時在美國宏觀及政治前景不明的環境下加強防禦性部署。 

投資風險

投資價值和任何收入都會波動(這可能部分是匯率波動的結果),投資者可能無法收回全部投資金額。

參考資料:

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