2026年年中投資展望 – 日本股票

日本股市延續歷史性漲勢

今年年初至今，日本股市延續了歷史性漲勢，整體跑贏主要已發展市場。日本政壇發展點燃市場熱情，帶動外國投資者持續買入日本股票。年初，憑藉較高的民意支持度，首相高市早苗提前舉行眾議院選舉，並取得壓倒性勝利。此舉鞏固了高市早苗的政治基礎，讓市場對她的促增長政策落地抱有高度期待。儘管由於中東地緣政治衝突加劇，日本股市經歷大幅震盪，但市場調整是短暫的，而且年初至今海外投資者仍是日本股票的主要買家（圖1）。

2026年的宏觀利好因素 － 實質工資增長 － 開始實現

儘管我們仍認為市場早已消化首相高市早苗為提振內需而實施寬鬆的財政及貨幣政策可締造的大多數最佳情景，但正如我們去年發佈的投資展望所討論那樣，「實質」工資增長正開始實現。如同市場預期，具影響力的「春鬥」（春季勞資談判）於過去三年連續推動薪資顯著上漲。同時，大米價格放緩（大米價格一度將日本通脹推到已發展經濟體中的最高水平），加上政府冬季能源補貼（首相高市早苗採取的反通脹措施之一），共同抑制了通脹壓力。近來數月實質工資增長隨之恢復至正面區間（圖2）。

在這之前，於2025年全年及2026年第一季度，家庭消費一直保持溫和但穩定的增長。該等數據表明，日本的工資增長預期終於開始形成，實質工資增長將從此提升家庭購買力。我們認為， 良性的「工資-物價」循環有望刺激內需，穩健的經濟增長或會支撐日後的股市表現。

風險情景：中東和平談判延期

與此同時，中東戰爭對我們的情景構成最大風險。從歷史上看，日本逾90%的原油從中東進口¹。目前，日本經濟尚未面臨重大的能源短缺，這是因為日本石油儲量巨大，截至2026年5月能夠滿足大約200天的需求。²自3月份以來，日本政府亦開始提供補貼，以維持消費者汽油價格低企。最近，首相高市早苗公佈一項規模3兆日圓（約190億美元）的追加預算案，以於夏季用電高峰期再度提供電力及天然氣補貼以及延長汽油補貼。隨著通脹持續回歸及名義GDP不斷增長推動稅收增加，相較於主要已發展經濟體，日本的財政基本收支狀況已顯著改善及保持可控（圖3），但長期而言，提供政府補貼是不可持續的。

因此，市場對日本財政健康狀況的擔憂日益增加，令日圓及日本政府債券承受拋壓。相較之下，年初至今，日本股市並未受此影響。儘管如此，倘若中東衝突長期持續及能源價格居高不下，財政憂慮恐會波及股市，而且能源價格上漲最終會拖累私人消費，乃至企業盈利。

主動式投資啟示：輪換至落後企業及擴大買盤範圍

過去數年裡，由上而下的主題驅動因素一直主導日本股市，導致市場漲勢高度集中於特定板塊。今年，雖然如同其他市場一樣，AI及半導體熱潮持續，推動去年剛剛突破50,000點的日經225指數（以AI及半導體股為重）於今年4月首次突破60,000點大關，但我們亦觀察到，實際上基本因素穩健或增長前景強勁，卻未獲市場青睞的股票此後出現落後補漲行情。

例如，過去三年，東京證券交易所（東證）全力推進市場重組，以提升資本效率及提高股價，如今，我們看到企業行動有所增加，落後企業亦因此獲得重新估值。其中一個趨勢是管理層收購及附屬公司轉換案例增加，原因是面對不斷增加的投資者壓力，該等企業透過支付價格溢價來放棄上市地位（圖4）。於推動市場重組的過程中，東證亦提高了管理層收購及附屬公司轉換行動的透明度及問責要求，以保護少數股東的利益，亦有部分案例顯示，維權投資者介入提高了收購價格。企業管治的相關進步預期會釋放未獲青睞企業的價值。

同樣值得注意的是，今年，由初創企業及高增長企業組成的東京證券交易所（東證）成長市場250指數（年初至今上升 22.5%³）跑贏代表整體市場的東證股價指數（年初至今上升14.9%⁴），而在過去幾年當中投資者對該指數的興趣顯著下降。投資者將投資興趣擴大到小眾領域的尖端小型企業，這些企業受惠於能源安全、航空航天及國防等不斷增長的市場，東證成長市場250指數因應反彈。

因此，我們要重申，隨著投資者的焦點轉向個別企業的基本因素及增長前景，市場領導力範圍將會擴大，故相較於由上而下的主題，更有利於由下而上的選股。

投資風險

投資價值及任何收益均會波動（此情況部分可能由匯率波動所致），投資者未必能取回全部已投資金額。