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日本市場展望

 日本市場展望

日本股市近日備受投資者追捧,造成一股旋風。過去一個季度,MSCI世界指數持平,日經指數(Nikkei)則上漲逾14%(以當地貨幣計),創1990年代中期以來新高。1

上漲背後的原因

從宏觀角度來看,環球投資者坐擁大量現金,正在伺機部署具有吸引力的價值機會。美國經濟預期將於下半年「顛簸著陸」,而且聯儲局於近期表示今年可能不會結束加息。最近,中國重新開放後的復甦步伐略微放緩,且政策制定者尚未出台任何額外的刺激政策。這些競爭因素都讓日本的週期性優勢格外顯眼。

由於日本疫情過後的重新開放遠遲於其他成熟經濟體,國內開支剛剛開始復甦,而美國及其他G10經濟體的家庭開支已開始放緩。此外,受惠於政府的財政刺激舉措,日本個人消費正在加速。這推動日本在經歷了長時期的通縮過後,通脹達十年來高位。更令人振奮的是,工資亦開始顯著增長。

日經225指數
日經225指數

資料來源:彭博。截至2023年6月2日的數據。

隨著日圓走弱,企業盈利及經濟增長有望加速

未來一年,日本企業盈利有望改善。日本大部分能源需求來自進口,因此能源價格下跌或可抵銷出口走軟。去年年初日圓兌美元大幅貶值,應可推動日本企業盈利走強,尤其是擁有大量海外業務的日本跨國公司。

相比美元,日圓似乎被嚴重低估,而相比人民幣,日圓估值不再偏高。外國股票投資者仍可受惠於日圓的持續疲弱,原因是日圓走弱可刺激企業盈利,而日圓升值則可改善價格表現。  

儘管過去幾十年,日本人口一直不斷減少,但效率及生產力提升加上境外投資及貿易仍推動經濟持續增長。長遠而言,中國、印尼、印度及越南崛起都為已熟悉在這些國家進行貿易與投資的日本企業帶來巨大的資本及基建投資機會。

沒有任何一個成熟國家能有如此多唾手可得的地區性潛在投資機會,而且日本企業亦有望於未來幾年受惠於亞洲新興市場的發展。

結束孳息率曲線控制或對股市造成壓力

4月份,日本央行換屆並未如部分人士預期,提前結束日本極度寬鬆的貨幣政策—孳息率曲線控制。然而,市場走向正在改變:日本通脹終於開始上升。當前核心CPI(不包括更為波動的商品及能源等項目)處於30年來高位。倘若通脹持續上行,日本央行最早可能會在今年秋季被迫開始取消孳息率曲線控制。

隨著日本股市已接近牛市,我認為最大的風險可能來自日本央行取消孳息率曲線控制。國內利率上升可確保日本企業股息及利潤回流,並推動日圓及全球債券孳息率上行。隨著這一吸力日益增強,日本公私資金或進一步回流本國,進而對亞洲新興市場資產造成阻力。   

隨著政策利率及貼現率上升,債券將變得更加吸引,因此最初仍可能對股市及估值造成壓力。聯儲局於20223月首次加息過後的幾個季度期間,短短12個月內就加息逾500點子,導致美國股市跌至熊市區間。日本央行當然不會步聯儲局後塵如此緊縮,因為通脹尚未升至不可容忍的水平。日本正結束長達十年極度寬鬆的貨幣政策並回歸正常化,我相信,於此過渡期間,股市最初可能受挫,但未來仍將向好。

日本是否值得投資?

我認為,從長遠而言,投資者應投資日本,因東京證券交易所(東交所)即將到來的結構性變動可提升公司估值,從而帶動市場再次大幅上漲。日本市場估值絕大部分低於賬面價值,估值持續擴張可吸引國內外投資者回歸該市場。

話雖如此,東交所已明確表示,提升資本效率和改善投資者對話的關鍵仍在於企業自身。不過,旨在提升股東價值和優化資本配置及效率的監管舉措仍深受市場歡迎。 

我認為,年內日本股市有望跑贏其他成熟市場。我對日本股市持審慎樂觀態度:這一資產類別曾出現許多虛假曙光,但近期全球及國內市場的相互作用帶來一個不錯的開始。日本央行如何結束孳息率曲線控制仍是一個憂慮,但目前可能沒有好的答案。 

參考資料

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    資料來源:彭博。截至202362日的數據。 

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