Insight

日本央行決議

Key Takeaways from Bank of Japan’s decision

為加速向貨幣政策正常化邁進,日本央行於7月份的會議上作出了兩項相當重要的決策。作為關鍵政策利率的無擔保隔夜拆借利率從0%至0.1%區間調升至0.25%左右。1這令市場稍感意外,此前彭博調查顯示僅有30%的經濟師預期日本會加息。2儘管關鍵政策利率仍趨近於零且明顯低於全球同儕,但已創逾15年新高。實質利率依然遠低於零。

其次,日本央行決定縮減長期日本政府債券的每月購買總額,每季收購金額減少約4,000億日圓,到2026年第一季為止。1屆時,每月買債規模將減少至3萬億日圓左右。是項有關縮減購債規模( tapering)的公佈實際上是在實施量化緊縮政策,將削減日本央行的資產負債表規模,因當前每月6萬億日圓的每月購買金額僅夠應付到期債券。日本央行強調,此中期計劃可在必要情況下予以調整。

主要觀點

日本央行的相關決議加上於今年3月份取消孳息率曲線控制,說明央行認為通脹長期保持於2%的可能性上升,而且對未來日本經濟活動持更樂觀的看法。進口價格的按年變動再次轉向正面,日本央行提到國內價格面臨上行風險。

考慮到日本當前的結構性轉型保持穩定,加速貨幣政策正常化亦是合理之舉。日本工資增速遠超近期歷史水平,進而帶動日本內需增長。製造業產出改善加上財政刺激應有助於經濟活動反彈。

經濟預期將溫和增長,故日本央行很可能於2024年底以前再次加息。日本央行於展望報告(經濟活動及價格展望)中強調,「隨著海外經濟體保持溫和增長及從收入到開支的良性循環日益增強,日本經濟增速有望持續超過潛在的增長率」。

儘管當前私人消費活動依然乏力,但隨著各種有利因素(包括春鬥過後工資進一步增長、夏季獎金增加、每人減稅40,000日圓、自8月起恢復燃料補貼及正面的財富效應)開始發揮作用,短期之內消費有望上行。

央行行長植田和男(Ueda)曾於日本央行此前召開的新聞發佈會上表示,預期短期利率將於日本央行預測期間的後半段(即2025年10月至2027年3月期間)升至中性利率水平。鑑於日本央行近期的分析顯示,各項名義中性利率估計介乎1.0%至2.5%,隨著日本央行保持2%的通脹路線,短期政策利率可能於中期之內逐步上調。由於日本央行需仔細觀察實質加息及量化緊縮政策對經濟活動及市場的影響,再次加息預計最早要等到10月30-31日的會議上。

日本政策利率及10年期孳息率
日本政策利率及10年期孳息率

資料來源:Macrobond。截至2024年7月31日的數據。

投資啟示

日圓持續升值,遠高於今年接近162美元/日圓的最低水平。2央行公佈的購債規模縮減幅度超出預期推動10年期日本政府債券孳息率升超1%。2儘管前一日美國股價下跌,日本主要股指仍錄得小幅反彈。市場似乎並不認為日本央行的此舉過於鷹派,而且政策的不明朗因素已經消除。

鑑於私人消費增長有望加速,我們認為日本國內的內需導向型股票蘊藏著投資機會。日本央行可能再次收緊政策有機會助力銀行及保險公司股票。日圓方面,考慮到聯儲局可能於2024年年底以前減息數次,日圓兌美元或溫和升值。日本債券市場方面,日本央行當前宣佈的縮減日本政府債券購買規模計劃或會為長期日本政府債券孳息率帶來一定的上行壓力。

我們認為的主要風險

儘管日本央行已於宣佈縮減購債規模前審慎評估債券投資者的投資意欲,但仍無法確定市場能否完全填補日本政府債券的需求缺口。這可能導致日本政府債券孳息率面臨較日本央行預期更大的上行壓力。倘若如此,日本央行可能會為穩定市場而增加對日本政府債券的現貨購買。但考慮到央行當前的政策是讓市場來決定長期利率,因此預計只有日本政府債券孳息率發生極大變動時,央行才會採取相關穩定操作。另一風險在於,消費持續疲弱可能阻止日本央行進一步收緊政策。

從全球角度來看,日本市場將繼續受到美國金融市場發展的影響。換言之,「特朗普交易」(Trump Trade)加劇可能削弱日圓的升值壓力。此外,美元兌日圓的未來走勢可能更多取決於聯儲局貨幣路線,而非日本決策者循序漸進的行動,因為美國的減息空間遠大於日本的加息空間。

 

投資風險

投資價值和任何收入都會波動(這可能部分是匯率波動的結果),投資者可能無法收回全部投資金額。

Reference:

  • 1

    資料來源:日本銀行,截至 2024 年 7 月 31 日

  • 2

    資料來源:彭博社,截至 2024 年 7 月 31 日

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