亞洲股票年中展望 – 經濟重啟加上估值吸引,復甦可期

主要焦點:
- 過去美國加息期間,亞洲 (日本除外) 股市曾互有升跌。
- 亞洲目前財政狀況較為穩健,可承受潛在宏觀不利因素的衝擊。
- 中國清零政策可能會使亞洲經濟體受到壓抑。
- 亞洲 (中國除外) 經濟重啟將進一步帶動增長。
- 亞洲股票當前估值非常合理,可望率先見底反彈。
過去美國升息期間,亞洲 (日本除外) 股市曾互有升跌
通脹與利率飊升是全球投資者的焦點。美國 5 月份通脹創 40 年來新高,並無放緩跡象。市場預期利率會進一步上升,多數資產類別的投資者情緒仍然低落。
此時,讓我們將視線轉移至亞洲股市在過去六次加息週期內的表現。過往數據顯示亞洲股票這段期間表現好淡紛呈,有別於亞洲市場將因美國加息而下跌的觀點。
事實上,在最近兩次的加息期間,亞洲股票反而屢創佳績。在 2004 年 6 月到 2007 年 9 月間利率上升超過三倍,但 MSCI 亞洲不包括日本指數仍上升 150%,超越 MSCI 世界指數 (57%) 及 MSCI 美國指數 (40%)1。
在 2015 年 12 月到 2019 年 8 月最後一次加息週期中,亞洲股票受惠於 GDP 及盈利穩健增長而上升 40%。

資料來源:景順、Haver、MSCI、摩根士丹利研究報告,截至 2022 年 5 月。註:加息週期的結束點設在後續首次減息的前一天。過往表現並非將來回報的指引。
亞洲目前財政狀況較為穩健,可承受潛在宏觀不利因素的衝擊
亞洲目前財政情況遠較過去穩健。首先,亞洲出口反彈力道是過去三個週期中最強勁。相對於 2008 年全球金融危機後、2000 年科網泡沫破滅後及 1997 年亞洲金融危機後的形勢,目前新冠肺炎疫情後的出口增長率較過去高 30%2。
其次,亞洲政府資產負債表更為穩健。中國目前財政狀況仍然穩定,且亞洲其他國家經常帳餘佔 GDP 的比重較十年前高 1.5 倍以上3。新興亞洲國家在金融方面表現紮實,例如印尼受惠於商品的出口穩定,近期資本帳戶盈餘規模創下十年新高。
即使新冠肺炎疫情來襲,但過去兩年的人口流動限制使亞洲家庭出現超額儲蓄並累積更多財富。在南韓,2020-2021 年家庭可支配所得儲蓄率達 8.1%,高於過去的平均值4。
美國加息勢必影響投資者情緒及資產配置,但亞洲當前的形勢更為穩健,能夠承受外部衝擊。亞州獨特的經濟動態及投資機會,可為全球投資者締造多元效益。
中國清零政策可能會使亞洲經濟體受到壓抑
自疫情爆發以來,中國的 COVID-19 清零政策取得出色成果,當局重申此政策的立場,恢復正常生活的藍圖目前並不明朗。中國是全球製造大國,更與全球的供應鏈密不可分。若生產及商業活動停擺而引發動盪,亞洲與世界各地的商業勢必會受到衝擊。
亞洲國家是中國最大貿易夥伴,佔中國出口的 17%、進口的 15%,因此無法置身事外5。南韓及台灣是重要的科技元件供應地區,與中國的貿易關係相當緊密,因此風險最大。
在東盟國家中,中國需求下滑對越南的衝擊最大,近期紡織出口疲弱正是一例。新加坡出口及供應鏈與中國的關係亦相當密切。相比之下,中國增長放緩對印度的影響最小,印度對中國的總出口量僅約相當於 GDP 的 1%6。
亞洲 (中國除外) 經濟重啟將進一步推升成長
亞洲 (中國除外) 目前正快速重啟經濟。亞洲超過 80% 的人口已完整接種疫苗,因此人口流動量來到疫情後的高峰,而且有機會進一步上升。我們預期需要密切接觸的服務業活動將快速回升,提振就業並進一步刺激當地消費。
大部分地區已解除 COVID-19 相關限制措施。例如,泰國 (自 6 月起) 免除入境隔離限制,新加坡 4 月後亦重新開放邊境。旅遊及相關產業佔泰國和新加坡 GDP 的比重相當高,因此兩國可望受惠於經濟重啟。
解封後,新加坡的旅遊業已強勢復甦,各種大型會議、展覽和體育賽事 (如香格里拉對話及一級方程式賽車) 不是最近已舉辦、就是已計畫今年稍後舉行,因此旅客流量將顯著反彈。亞洲 (中國除外) 其他國家預期也將出現相同情況,我們期待經濟與商業活動將大幅反彈。
亞洲股票評價面目前非常合理,可望率先觸底反彈
亞洲股票市盈率 (PER) 目前相對美股有折讓,因此在全球宏觀經濟浮現不利因素之際,亞股有更多緩衝空間。
亞股目前市盈率為 12.5 倍,處於過往平均值最後的四分位,而美股今年較早前雖經過調整,但市盈率僅降至 17.8 倍7,仍然高於平均值,因此潛在的下跌風險較大。

資料來源:Factset,資料截至 2022 年 5 月。亞洲相對美國未來 12 個月的市盈率 (採用 MSCI 亞洲(日本除外)及 MSCI 美國)
市帳率亦出現相同情況,MSCI 亞洲 (日本除外) 目前的市帳率約為 1.7 倍,同樣接近過去五年區間的低點8。
特定經濟體 (如中國、台灣及南韓) 的估值特別低,因為市場擔心出口增長放緩。我們相信風險溢價可能過高,亞股過去一年已下跌 23%,但 MSCI 世界與 MSCI 美國僅分別下跌 6.21% 和 3.63%9。估值差距相當顯著 - 亞股目前相較美股折讓約 30%10。
此外,按照 2022 年預測盈利增長,亞股市盈率已達 11.6倍,隨著市場恢復正常,我們期待盈利進一步回升11。我們認為亞洲可望率先見底反彈。
投資風險
投資價值和收益將會波動(部分或是由於匯率浮動所致),投資者可能無法收回全部本金。
當投資於欠發展國家,閣下應做好準備接受價值會出現大幅波動。
投資於某些在中國上市的證券,可能會涉及重大的監管限制,從而可能影響流動性及/或投資表現。
註
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1
MSCI、FactSet、高盛全球投資研究,2022 年 5 月
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2
摩根士丹利研究報告,2022 年 1 月
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3
摩根士丹利研究報告,2022 年 5 月
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4
摩根士丹利研究報告,2022 年 5 月
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5
摩根士丹利研究報告,2022 年 5 月
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6
高盛全球投資研究,2022 年 4 月
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高盛全球投資研究,2022 年 5 月
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高盛全球投資研究,2022 年 5 月
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9
MSCI、Factset,2022 年 5 月
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MSCI、FactSet、高盛全球投資研究,2022 年 5 月
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11
高盛全球投資研究,2022 年 5 月