日股近期漲勢後的展望

市場一直聚焦美國過去12個月的牛市,MSCI美國指數因應上漲21.1%,而相比之下,按美元計,MSCI日本指數的漲幅僅為16.7%。1
然而,美國的漲勢依然相當集中,主要是受「七巨頭」推動。過去12個月,MSCI美國指數中間成份股僅上漲8%,而按美元計,MSCI日本指數中間成份股則上漲35%。1
去年日本股市的上漲僅引起少量外國投資者的關注—吸引約400億美元新增資金流入。相比之下,2013年「安倍經濟學」呼聲最高時,日本股市的外國資金流入曾高達1,600億美元。
然而,年初以來,一切都開始發生改變。
年初至今,日經225指數飆升至1989年以來的最高水平,本輪牛市主要是受外國資金流入推動。
外國投資者爭先搶購日本股票,淨買入額達2.8萬億日圓。2
是次,外國資本大量湧入汽車製造商及電子公司等日本市值最高的股票。
事實上,由在東京證券交易所上市的市值最高、流動性最強的股票組成的東證核心30指數已跑贏日經225指數、東證指數或其他主要指數。

資料來源:Macrobond。截至2024年2月15日的數據。
外國投資者將持續買入日股
我們預期,在錯過去年的牛市之後,過去十年對日本股票並不十分感興趣的外國投資者將買入此等大型股。
儘管市場預計短期內日本大型股將持續上升,但隨著市場升勢的焦點擴大,外國投資者很可能在未來數季多元化部署日本股票持倉。
意外的技術性衰退問題不大
問題是在上個季度經濟意外陷入技術性衰退的背景下,近期股市的出色表現能否持續。
繼2023年第三季度GDP按季下跌-3.3%後,第四季度增長再降-0.4%(預測中位數為+1.1%)。3上季GDP不及預期的主要原因是消費及政府開支走軟。
日本經濟的確正在經歷短暫和小幅的放緩—國內需求持續下降,但部分被更為強勁的服務業及旅遊業出口所抵銷。
短期之內,私人消費或依然乏力,而且隨著消費復甦推遲至春季工資談判之後,第一季度經濟增長前景黯淡。
日本數據遜於預期加上美國CPI數據上漲引發日圓的新一輪貶值。
然而,我並不十分擔心當前日本經濟的小幅放緩。
技術性衰退部分是由系統內的供給及庫存過剩所致,而且GDP不及預期可能將延長日本央行超寬鬆的貨幣政策。
我相信,隨著名義工資增長加速及CPI通脹放緩,消費可能很快重拾增長。
倘若經濟再度加速及「春鬥」工資談判強勁,日本央行或可繼續貨幣政策正常化,並且可能於4月份加息。
我認為,投資者會願意忽略日本經濟的短暫下滑,因為目前日本國內擁有更廣泛的結構性動力。
日本股市迎來真正轉折
我相信,外國投資者開始認識到,日本股市已迎來真正的轉折點。
儘管去年下半年陷入技術性衰退,但2023年的增長依然相當不俗。
通脹創過去數十年新高,推動2023年日本GDP按年增長5.7%,為1991年(6.5%)以來的最高水平。過去一年半,核心CPI一直保持在2%以上。
就日本企業而言,這意味著更強的定價能力,從而透過毛利增加推動強勁的盈利增長。
日本企業已錄得強勁的營收增長及經營溢利擴張,推動現金存款創新高。
展望—市場表現出色的結構性動力
日本市場亦擁有其他結構性動力,有望推動其在未來數年表現出色。
首先,東京證券交易所已宣佈大量提升股東回報的舉措,可進一步增強外國投資者對「沉睡已久」的日本企業的興趣。
此等舉措已於去年推動日本企業的股份回購總額達到約1.8萬億美元4 ,與年度派息共同創歷史新高5。
此外,政策制定者對免稅儲蓄帳戶作出積極變動,旨在推動家庭現金存款流入風險較高的資產,此舉有望於未來數年推動約1,890億美元的家庭現金存款進入股票產品市場。6
倘若近期北京的救市舉措8成功推動中國股市反彈,使得中國投資者資金大幅回流中國股市,日本的國內投資勢頭可能足以抵銷流失的中國投資者資金7。
值得注意的風險因素
然而,我相信日本市場有兩個主要風險值得投資者注意。
首先,我們要注意國內的政治風險。投資者可能尚未充分認識到執政黨自由民主黨所面臨的政治不明朗因素。
有關該黨派的醜聞持續發酵,恐會影響即將於9月份舉行的地方選舉9。日本瞬息萬變的政治局勢及其是否會打擊市場情緒值得關注。
第二,倘若日本央行於4月份開始加息,而聯儲局於第二季度開始減息,這可能導致日圓在利率差的帶動下大幅升值。
日本的負利率及超寬鬆的貨幣政策路線很可能即將結束。
外國投資者歷來認為日圓與日本股票之間存在因果關係,即日圓走弱有利於日本股票,因為其有助於日本出口商盈利。
儘管事實的確如此,但要注意的是,長期以來,日圓一直被結構性低估,而且未來一年的任何升值都將是循序漸進的,對日本經濟或企業盈利的影響都將微乎其微。
顯然,日本央行的正常化路線將十分審慎和緩慢。
投資者因正面的結構性轉變湧入日本市場
我相信,日本企業的競爭力並不會被日本央行所影響,今年稍後日圓的升值亦不會削弱股市走勢。
投資者湧入日本市場很明顯是因為正面的結構性轉變,而不是因為日圓相對疲弱。
觀點來自Tomo Kinoshita及Thomas Wu
參考資料:
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1
資料來源:彭博,截至2024年2月15日。
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2
資料來源:財務省,按年初至2月3日的淨額計。
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3
資料來源:路透社,2024年2月15日。
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4
資料來源:Japan firms' share buybacks to reach record level in 2023: survey (kyodonews.net)
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5
資料來源:Japan Inc. annual dividends at record levels again - Nikkei Asia
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6
資料來源:What is Japan's NISA tax-free investment scheme? | Reuters
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7
資料來源:Chinese Traders Ignore Warning in Chase for Japanese Stocks - Bloomberg
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8
資料來源:China Weighs Stock Market Rescue Package Backed by $278 Billion - Bloomberg
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9
資料來源:Mired in scandal, the LDP chips away at its factions - The Japan Times