QQQ季度展望報告
表現重點
- 在2025年第一季，Invesco QQQ以資產淨值總回報計算下跌8.11%，表現遜於標準普爾500指數。
- QQQ偏重科技業及並無持有金融業（根據行業分類標準 – ICB），是導致相對表現遜於標準普爾500指數的主因。1
- QQQ投資的十個ICB行業中，有七個在季終高收。
註：年度表現：a) 景順QQQ ETF - 2024：25.60%；2023：54.76%；2022：-32.49%；2021：27.25%及2020：48.60%，b) 納斯達克100指數 - 2024：25.88%；2023：55.13%；2022：-32.38%；2021：27.51%及2020：48.88%。資料來源: Invesco，由於資料來源不同，回報數據可能會有所不同。股份的過往表現以美元計算，包括持續收費，但不包括信託在聯交所的交易成本。過往表現並非未來表現的指引。投資者可能無法取回全部投資金額。表現以每個曆年年底的資產淨值為計算基礎，股息作滾存投資。有關數據顯示股份價值於所示曆年的升幅或跌。
QQQ第一季表現
Invesco QQQ ETF（QQQ）結束連續五季錄得季度正總回報的勢頭，基金在季內下跌8.11%（以資產淨值計算，2024年12月31日至2025年3月31日）。QQQ的表現較標準普爾500指數的-4.28%總回報低3.84%，但較羅素1000增長®指數的-9.97%高出1.86%。雖然錄得負回報，但QQQ投資的十個行業（根據行業分類標準 – ICB）中，有七個在季內高收。整體來說，這些行業平均佔基金權重約16.7%。回顧第一季，三個行業（ 副消費品、工業和科技）合共平均佔QQQ超過83%。
QQQ偏重科技業及並無持有金融業（根據行業分類標準 – ICB），是導致相對表現遜於標準普爾500指數的主因。季內，科技業平均佔QQQ的58.71%比重（對比佔標準普爾500指數的36.30%），報跌11.76%（對比在標準普爾500指數報跌12.66%）。今年第一季，科技業內所有ICB行業均錄得負回報，其中以下跌17.53%的半導體業最受重創。金融業在第一季佔標準普爾500指數的平均權重為10.89%，在該指數錄得3.77%的升幅。
個股方面，健康護理股Gilead Sciences和Amgen分別為QQQ的第一季絕對表現帶來第二大和第三大貢獻。這兩家公司在發表第四季業績後，均於翌日錄得季內最佳表現。踏入2025年，Amgen於2024年最後三個半月經歷了不少挑戰。在2024年9月20日至2024年12月31日期間，該股下跌超過22%，然後於2025年第一季回升，主要由於其股價在2月4日發表業績後的交易日（2月5日）上升6.50%。Amgen的每股可比較盈利為5.31美元，較分析師平均預期高出接近4.6%，按年則增長接近13%。該公司收入約90.9億美元，高於分析師預期2.3%，按年則增長10.9%。Amgen多項主要藥物業務的收入表現均優於預期，全年收入前景指引樂觀。Amgen預計收入界乎343億至357億美元，其指引中間點優於分析師平均預期的346.2億美元。Gilead股價在2月12日上升7.46%，因為該公司在前一晚發表的業績優於分析師預期。第四季每股可比較盈利為1.90美元，較分析師平均預期高出逾11%，按年增長超過10%。2該公司錄得75.7億美元收入，較預期高出超過6%，按年增長逾6%。Gilead亦在部分主要藥物業務錄得優於預期的穩健收入，包括Biktarvy的銷售額接近38億美元，超出預期達21%。該公司的全年每股盈利指引介乎7.70至8.10美元，優於分析師預計的7.54美元，而收入指引則介乎282億至286億美元，高於預期的280.7億美元。與Amgen比較，Gilead的走勢截然不同，在過去一年（2024年3月31日至2025年3月31日）的總回報達到58.65%。
Netflix的股價在第一季上升 4.62%，亦為表現帶來貢獻。Netflix於1月21日公布第四季業績，每股盈利及收入均優於預期。該公司收入約為102.5億美元，優於分析師預期的約101.1億美元，按年增長16%。每股盈利報4.27美元，較分析師平均預測的4.18美元高出 2%，按年增長102%。訂戶增長是一大亮點，這家數碼娛樂巨擘表示季內新增1,890 萬名訂戶，創下公司歷來最高增長紀錄，且是分析師預期的兩倍以上。該公司亦宣布上調美國在內多個市場的收費。Netflix的2025年收入指引為435億至445億美元，高於早前預測及市場估計。在發表業績後的交易時段，Netflix股價應聲急升9.69%。
科技股在季內明顯受壓，特別是半導體股。1月底，中國初創公司DeepSeek發表最新模型，為人工智能相關股票引發連鎖效應。發表一周後，DeepSeek的人工智能助理便取代ChatGPT登上Apple程式商店排行榜首位。有消息指其中一個模型的訓練成本低於600萬美元。不少人士認為，這些模型可媲美，甚至已經超越市場上一些最先進的模型，例如ChatGPT或Llama。美國股市因此出現廣泛的拋售潮，因為投資者推斷用於半導體和興建數據中心的開支存在大幅減少的風險。有鑑於此，部分股票在月內最後一週顯著下跌。期內，QQQ跌幅最大的部分持股包括：NVIDIA（-15.81%）、美光（-11.58%）、博通（-9.57%）、Marvell Technology（-9.00%）、Cadence Design（-7.13%）、英特爾（-6.72%）和微軟（-6.53%）。
季內最後一週，半導體股再次顯著受壓。在3月25日至3月31日期間，該行業（根據ICB分類）下跌9.18%，表現遜於科技股（-6.92%）及QQQ（-4.96%）。有報道指微軟已取消或推遲歐洲和美國數據中心項目的租賃合約，觸發市場憂慮情緒。投資者進一步關注數據中心建設的增長前景，以及已宣布的大型投資計劃會否反映人工智能將出現供過於求的情況。微軟重申先前預測，本財政年度將按計劃投資800億美元興建數據中心，並指出由於去年的新增產能創新高，故能滿足客戶需求。微軟補充：「雖然我們可能策略性部署或調整若干領域的基建計劃，但我們將繼續在所有地區取得強勁增長。這有助我們為未來的增長領域進行投資及分配資源。」報道指出，Alphabet和Meta承接了微軟取消的部分租賃合約。期內顯著下跌的股票包括：Marvell Technology（-14.09%）、ARM Holdings（-14.07%）、Advanced Micro Devices（-10.51%）、NVIDIA（-10.20%）、ON Semiconductors（-10.20%）及NXP Semiconductors（-10.06%），全部跌幅均超過10%。
個股表現
綜觀第一季，QQQ表現最佳的持股包括：Exelon Corp. （+23.55%）、Gilead Sciences Inc.（+22.17%）及PDD Holdings Inc.（+22.02%）。季內表現最弱的持股包括：The Trade Desk Inc.（-53.44%）、Marvell Technology Inc.（-44.23%）及Tesla Inc.（-35.83%）。
資料來源：Bloomberg L.P.，截至2025年3月31日。由於資料來源不同，回報數據可能會有所不同。
註：所有時期均為曆年。所引述的表現數據為過往表現，並非未來業績的保證；目前的表現可能高於或低於所引述的表現。投資回報及本金價值會出現波動，股份在贖回時的價值可能高於或低於原有成本。市場回報不代表投資者在其他時間買賣股票時所能獲得的報酬。投資者不可直接投資於指數。指數回報並不代表基金回報。
第一季的市場驅動因素
美國總統特朗普於1月份宣誓就任後不久，關稅已經成為新聞和投資者的關注焦點。經歷多個月來的揣測和今年首三個月逐步公布詳情，美國終於在「解放日」宣布關稅措施。隨著第二季來臨，美國政府於4月2日宣布大規模徵收關稅，影響與接近100個國家／市場的貿易關係。
本年首數月公布的通脹數據與第四季數據的走勢相似。12 月份（1月公布）及1月份（2月公布）消費物價指數反映價格繼續加速上升，按年分別為2.9%和3.0%。31月觀察期的消費物價指數報 3.0%，是該項數據自2024年6月以來首次錄得3.0%或以上的按年增長。生產物價指數亦於今年首兩個月加快，12 月份（1月公布）初值為3.3%，1月份（2月公布）初值為 3.5%。43月中公布的通脹數據正面，2月份消費物價指數報2.8%，回落至3.0%的門檻以下。核心消費物價指數（撇除較波動的食品及能源成分）按年報3.1%，這是該項數據自2021年4月以來（當時增幅為3.0%）最緩慢的按年增長。生產物價指數的按年增長亦見放緩，整體指數報3.2%，核心指數報3.4%。兩項數據均顯示物價的擴張速度較前兩個月減慢，並優於經濟師預期的中位數。整體和核心生產物價指數的按月數據最令市場感到意外；2月整體生產物價指數增長0.0%，優於1月修訂後的0.6%按月增長，亦優於經濟師預期的0.3%。核心生產物價指數更出乎意料下跌0.1%，是2024年7月以來首次按月下跌。2月份數據的跌幅遠低於1月修訂後的0.5%，亦低於0.3%的經濟師預估增長中位數。
在第一季，聯邦公開市場委員會於1月和3月兩度議息。5在兩次會議上，聯儲局決定把目標利率維持在4.25%至4.50%的範圍不變。不過，聯儲局在3月份的會議上改變了多項經濟預測，包括將2025年國內生產總值增長預測下調0.4%至1.7%，低於去年12月份預測的2.1%。6此外，2025年通脹預測上調0.3%至2.8%，高於先前預測的2.5%。聯邦公開市場委員會在聲明中指出，「經濟前景的不明朗因素已增加」。聯儲局主席鮑威爾在新聞發布會上進一步闡述這個觀點，表示通脹開始升溫，至少部分因關稅所致。隨著今年逐漸過去，聯儲局或會因物價上升而推遲進一步行動。儘管外界憂慮關稅可能為物價帶來上行壓力，但聯儲局點陣圖顯示，聯邦公開市場委員會成員仍預期今年將減息兩次。7如果兩次減息後，目標利率將跌到3.75%至4.00%。聯儲局亦指出，將放慢用於減少資產負債表所持債券規模的量化緊縮步伐，把每月減持美國國庫券的金額由250億美元降至50億美元。
談及市場出現的不明朗因素時，聯儲局指出需要同時注意影響其雙重任務（維持物價穩定及充分可持續就業）的風險。第一季公布的勞工市場指標（例如：非農就業職位和ADP就業報告）遜於經濟師預期。8然而，勞工市場並無出現廣泛轉弱的跡象。每周公佈的首次申領失業救濟人數並無在本季持續上升，表明裁員現象並未加劇，勞工市場亦未失去動力。每周首次申領失業救濟人數從未高於24.5萬，數據低於30萬反映勞工市場強勁，而高於30萬則代表就業市場正在惡化。該數據自2021年底以來一直靠穩在30萬關口以下。
資料來源：Bloomberg L.P.，截至2025年3月31日
前景展望
自4月2日公布關稅措施以來，投資者一直全力聚焦於美國政府的行動。關稅的影響不一定會傳導至物價指標，因此未必可量度其使物價上升的程度。由於關稅導致進口商品價格上漲，而企業把上升的成本轉嫁至消費者，令人憂慮通脹可能再次加速。目前，美國總統特朗普計劃解決赤字問題，並透過製造業（「近岸生產」）為美國引進投資，但從定義上來說，這是一個長期計劃。近期的股市越趨波動，下行壓力升溫。量度物價的經濟指標（消費物價指數、生產物價指數、個人消費開支）將備受密切關注。9有鑑於此，市場將關注聯儲局對物價上升的反應，以及當局會否因此改變策略或修訂經濟預測。聯儲局將於第二季（5月和6月）舉行兩次會議。當局將於6月的會議上發表最新的《經濟預測摘要》，有助了解關稅對經濟的初步影響。
QQQ持有的公司盈利業績報告一直是值得關注的重要指標。與過往相比，本季的盈利報告預計會受到更嚴謹的審查。QQQ所持的多家重磅企業將於4月最後一周至5月首周公布第一季業績。由於這些公司中不乏被視為所屬行業／領域的龍頭，整體可視為增長型投資表現的指標，故甚具參考價值。期內每股盈利及收入數據固然重要，但公司發表的前瞻性指引或前景展望可能顯著影響市場價格表現。由於關稅措施並非在整個季度廣泛實施，故難以透過個別公司的季度業績掌握關稅影響的情況。投資者應留意有關前瞻性指引的評論，而業績報告電話會議上可能會有大量關於業務前景和關稅對業務具體影響的提問。目前（2025年4月）納斯達克100指數的2025年全年盈利增長預測接近22%，2026年全年則超過15%。反映基本因素增長的數據持續從2022財年和2023財年回升，納斯達克100指數成分股錄得中單位數盈利增長，加上基本因素增長穩健，可望成為納斯達克100指數成分股其中一個正面動力來源。
