Insight

各國央行保持按兵不動,但向市場發出不同訊息

Central banks hold steady but send different messages to markets
關鍵要點
聯儲局
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聯儲局主席鮑威爾(Jay Powell)承認,聯儲局相信利率已達到或接近本輪週期峰值,進一步加息不太可能。

歐洲央行
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歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)表示,歐洲央行未來的决策將確保利率「在必要的時間內保持足够限制性的水平」。

英倫銀行
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英倫銀行行長貝利(Andrew Bailey)表示,若有證據表明通脹壓力持續時間超出預期,央行會進一步收緊貨幣政策。

央行的「三駕馬車」 — 美國聯儲局(聯儲局)、歐洲央行和英倫銀行均在上週的會議上决定維持利率不變。不過,儘管三者行動一致,但向市場傳遞的訊號卻大不相同,聯儲局立場較另外兩間央行,亦較我的預期更加溫和。

聯儲局措辭作出微小但重要的調整

在上週的博客中,我誤以為三間央行的政策會於12月份轉向,但對外都會保持鷹派立場。儘管歐洲央行及英倫銀行的確如此, 堅持「在足夠長的時間內保持足夠高」的利率,但聯儲局的態度卻十分不同。

首先是經濟預測摘要,即眾所周知的「點陣圖」。我們或許還記得,9月份聯邦公開市場委員會會議的點陣圖曾暗示,2024年利率將下調50基點,而6月份點陣圖曾暗示會降息100基點,因此對市場造成負面影響。10年期美國國債孳息率因此於9月份開始大幅攀升。不過,上週,聯儲局在一定程度上緩和了9月份的鷹派預測:12月份的點陣圖暗示2024年會減息75基點。在我看來,這顯然比9月份的預測更現實,但我認爲事實可能證明6月份的點陣圖甚至更準確。

聲明中的措辭亦作出一處微小但重要的調整。1聯儲局於下列措辭中加入了「任何」一詞,變為:「確定任何額外政策收緊的幅度…」。換言之,加息的可能性微乎其微。在新聞發佈會提問環節中,鮑威爾被問及是否在此陳述中納入「任何」一詞,其對此予以肯定。鮑威爾承認,聯儲局相信利率已達到或接近本輪週期峰值,進一步加息不太可能。

歐洲央行及英倫銀行持鷹派立場

鮑威爾的立場與歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)及英倫銀行行長貝利(Andrew Bailey)完全不同。

  • 拉加德表示,歐洲央行未來的决策將確保政策利率「在必要的時間內保持足够限制性的水平」。歐洲央行認為,若利率維持在當前水平「足够長時間」,就能爲通脹回到目標「作出重大貢獻」。2
  • 貝利提到,利率必須「在足够長的時間內保持足够的限制性」,以使通脹降至英倫銀行的目標水平,並補充,若有證據表明通脹壓力持續時間超出預期,央行會進一步收緊貨幣政策。3

市場受聯儲局立場主導

市場顯然在關注鮑威爾的態度,對其重視程度遠超歐洲央行、英倫銀行和加拿大央行(亦於12月份的會議上維持利率不變)。對於近日部分聯邦公開市場委員會成員集體發聲,意圖收回政策已轉向觀點的做法,市場亦不予理會。

在鮑威爾於上週發表聲明過後,一切都為時已晚。我必須要提醒大家,之前一週,歐洲央行執行委員會成員施納貝爾(Isabel Schnabel)曾提出類似的看法,表示「當事實發生變化時,我就會改變主意…從最新的通脹數據來看,繼續加息不太可能…近期的通脹數據讓我更加相信,通脹能夠於2025年以前重回2%」。4

因此,上週我們看到美國國債孳息率繼續跌宕起伏。由於就業及通脹相關數據略超預期,10年期美國國債孳息率曾在10月中觸頂,升至5%。5不過,在11月聯邦公開市場委員會會議釋放鴿派訊號,以及隨後數據顯示抗通脹取得進展過後,國債孳息率開始放緩。聯儲局理事沃勒(Chris Waller)於11月稍後發表的鴿派言論更是推動國債孳息率進一步下降。上週聯邦公開市場委員會的决策和新聞發布會則導致10年期美國國債孳息率錄得最大跌幅,降至4%以下。5

隨著國債孳息率的下跌,風險資産上漲。MSCI(所有國家)世界股票指數於上週錄得逾2.5%升幅5,因此市場普遍聚焦股票及股票的理想表現,而忽略了房地產市場,儘管其表現更加出色。全球房地產投資信託(REITs)於上週錄得強勁升幅,MSCI(所有國家)房地產投資信託指數上漲5.3%。5考慮到利率對REITs的影響,這並不意外。

條條道路通向2024年減息?

那麼,我們要如何理解西方已發展市場央行釋放的不同訊號?我認為:有關央行如同朝著同一目的地行駛的「公交車」。只不過部分出發早,部分速度快,部分路途曲折,但部分「公交車司機」對乘客傳遞的訊息過多。但正如我所說,所有央行都在朝同一方向和目的地進發:抗通脹進程將會持續,加息已經結束,2024年上半年所有央行都可能開始减息。

但這並不意味著我們擁有充分的政策明晰度,因為政策本身尚不明確。我預期,未來一段時期政策可能依然存在不確定性,因此會引發孳息率及各類資産的波動,但考慮到貨幣政策環境,我預期步入2024年之際,全球風險意欲總體將保持樂觀。

 了解更多關於我們對明年的展望。

參考資料

  • 1

    聯儲局及鮑威爾引用資料來源:美國聯儲局,2023年12月13日

  • 2

    資料來源:歐洲央行新聞發佈會,2023年12月14日

  • 3

    資料來源:Bloomberg News,「BOE Holds Rates With Warning of a ‘Way to Go’ on Inflation」,2023年12月14日

  • 4

    資料來源:路透社,「Exclusive: ECB hawk Schnabel takes rate hike off table」,2023年12月5日

  • 5

    資料來源:彭博,截至2023年12月15日

重要資料

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聯儲局的「點陣圖」是央行用來說明利率走勢前景的圖表。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備委員會的一個由 12 名成員組成的委員會,定期開會制定貨幣政策,包括向銀行收取的利率。

一個基點是百分之一的百分點。

通縮,即價格通膨率放緩,描述了通膨率在短期內略有下降的情況。

通貨膨脹是商品和服務整體物價水準上漲的速度。

如果需要控制通膨的話,鷹派會支持相對較高的利率。

緊縮貨幣政策包括央行遏制通貨膨脹的行動。

風險資產通常被描述為任何帶有風險且價格可能波動的金融證券或工具。

MSCI 全球所有國家 (ACWI) 股票指數是非管理指數,被認為代表已發展市場和新興市場的大中型股票。

MSCI ACWI REITs 指數是一個自由流通量調整後的市值指數,涵蓋 23 個已開發市場國家和 24 個新興市場國家的大中型股代表。

以上為作者截至 2023 年12 月18 日的意見。這些評論不應被解釋為建議,而是對宏觀主題的說明。前瞻性陳述不是對未來結果的保證。它們涉及風險、不確定性和假設;無法保證實際結果不會與預期存在重大差異。

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