2026年投資展望 – 亞洲固定收益：投資級別

年初至今，亞洲投資級別債券於不明朗的市場中實現穩健回報

亞洲信貸市場於近來數月展現強大韌性，儘管面對全球不明朗因素持續（包括美國勞動力市場呈現放緩跡象、美國政府停擺及中美貿易緊張關係再度升溫等），仍錄得正回報。年初至今，摩根大通亞洲信貸指數 (JACI) 投資級別錄得6.98%的回報率（截至2025年11月7日）¹，突顯出其在窄幅震盪環境下的票息收益的防禦性價值。

亞洲各國宏觀經濟基本因素保持穩定，技術因素利好，加上新增發行數量有限，推動高孳息率利差及孳息率差距收窄，繼而帶動亞洲信貸實現穩定的正面表現。受強勁的需求和貿易磨擦緩和推動，息差持續收緊。整體而言，雖然估值仍接近歷史高位區間，但中美貿易關係改善提振投資者信心。

中美峰會成果緩和貿易磨擦並提振市場情緒

國家主席習近平與特朗普就貿易的會晤具高度建設性。除逆轉近期兩國惡化的關係，雙方並達成未來一年暫停實施新增的貿易限制。美國將暫停向中國徵收進一步的對等關稅並取消對黑名單內中國企業附屬公司的出口限制。與此同時，中國將暫停對稀土的出口管制，恢復購買美國大豆。除中國外，部分其他亞洲國家的貿易相關不明朗因素亦見緩和。總而言之，這一正面結果有助緩解市場對政策不明朗因素的焦慮，並增強投資者信心。  

美國貨幣政策展望及對全球金融狀況的影響

聯儲局於10月份的會議上宣佈減息25點子，但主席鮑威爾市場對12月份減息的預期潑冷水，並表示這遠非必然。鮑威爾亦強調，考慮到政府停擺期間官方數據空白帶來不確定性以及經濟前景能見度有限，應保持利率不變。聯儲局的經濟展望自9月份聯邦公開市場委員會會議召開以來未有顯著改變，倘若勞動力市場並無明確的放緩跡象，聯儲局可能很難於2026年大幅減息。   

利率路徑仍將是2026年亞洲投資級別總回報的主導驅動因素。美國增長前景亦將成為討論熱點。我們將密切留意勞動力市場疲弱及AI驅動的股票估值波動會否影響短期的風險意欲。  

美國與新興市場再現特殊風險事件

10月份，美國與新興市場信貸市場均再度面臨特殊風險事件，打擊全球信貸市場情緒。然而，我們認為這些事件目前對亞洲信貸的直接影響有限，因為特殊風險事件要更廣泛地傳導至宏觀層面，才會顯著影響亞洲信貸。但這些發展提醒我們，在宏觀不明朗因素持續的環境下，極端風險仍然存在。

亞洲信貸展望：審慎樂觀，關注個別國家動態

2026年第一季度，亞洲投資級別信貸有望延續2025年全年的韌性，普遍表現理想。這是受美國減息預期、區內強勁的經濟增長及利好的技術因素動態支持。亞洲投資級別信貸預期可提供穩定的回報及具吸引力的利差潛力。

有利的基本因素（例如高質素發行人違約率低、資產負債表強勁）及亞洲的政策放寬空間有望支撐市場表現，但美國關稅和利率波動等外部風險可能引發短期震盪。   

亞洲各國央行的貨幣政策仍有進一步寬鬆空間，2026年預期還會減息一至兩次。通脹放緩及全球增長乏力，都支持央行的寬鬆立場。然而，央行在減息時需要注意兩個限制，即利率敏感度（減息會令貨幣貶值）及外匯儲備是否充裕，有關因素可能會限制亞洲央行與美國貨幣政策的分歧。

有鑑於此，針對特定國家及行業的配置將對區內信貸表現發揮關鍵作用。

當前息差水平預示承擔過高信貸風險的回報有限

當前息差水平顯示，承擔過高的信貸風險帶來的孳息率升幅有限。BBB級與A級信貸之間的孳息率差距目前約為33點子，說明相對於A級債券，BBB級債券的價格相當昂貴。息差差距接近5年來最低水平，當前極窄的孳息率升幅之低不足以彌補更高的風險承擔。

亞洲BB級與BBB級信貸息差差異目前約為133點子，處於2010年1月以來的第十百分位。估值昂貴反映投資者應繼續對亞洲投資級別債券維持更具防禦性的部署。

供需動態及亞洲央行的靈活性

亞洲的技術因素仍普遍利好，與之前數個季度保持一致。我們預期亞洲投資級別債券新發行（一級市場活動）將由再融資活動主導，總計1,680億美元²的亞洲投資級別債券將於明年到期。2026年，亞洲投資級別債券市場的新債發行量可能持續低迷，主要是因為當地融資成本下降將推動資金流向在岸市場。此外，離岸人民幣債券等其他離岸市場的發展亦為中國發行人提供另類資本來源，降低對美元計價債券的需求。供需失衡推動息差收窄；但息差進一步收窄的空間不大。

2026年第一季度值得關注的宏觀和地緣政治因素

亞洲信貸市場所面對的全球環境仍充滿挑戰，其中部分宏觀經濟和地緣政治風險值得密切關注，這些風險可能對未來一個季度投資組合的表現產生重大影響。

主要風險 包括：

• 有關美國增長放緩的憂慮 – 勞動力市場前景仍不明朗
• 財政不確定性引發的美國利率波動
• 股票估值及AI投資的盈利能力
• 區域性地緣政治緊張局勢（例如中東、東南亞）
• 美國和新興市場的特殊風險事件 – 及潛在的溢出效應

考慮到估值高昂，投資組合應保持防禦性部署策略，並專注於孳息率利差。透過對投資級別信貸的多元化配置實現穩定性，同時透過有選擇性地增持基準外信貸來實現增量回報。對長期企業債券保持審慎，因為當前趨平的信貸曲線不足以為承擔額外信貸風險提供充分的期限溢價。

儘管亞洲信貸仍具韌性，並提供具吸引力的孳息率及多元化效益，但要平穩度過2026年第一季度就需要審慎的風險管理，嚴格的風險預算及主動式國家／行業部署，從而抵禦外部衝擊並把握投資機會。

投資風險

投資價值和任何收入都會波動（這可能部分是匯率波動的結果），投資者可能無法收回全部投資金額。

當投資於發展落後的國家，閣下應做好準備接受價值會出現大幅波動。

投資於特定在中國上市的證券，可能會涉及重大的監管限制，從而可能影響流動性及／或投資表現。