2026年年中投資展望 – 亞洲固定收益：投資級債券

亞洲投資級債券仍具韌性，但估值收緊及利率波動意味著要更加審慎選擇

儘管面臨更加嚴峻的宏觀環境，但亞洲投資級信貸在2026年3月至5月中旬期間仍錄得穩健表現。地緣政治引發的能源衝擊將布倫特原油價格推升至每桶100美元以上，並令盈虧平衡通脹率被重新定價。由於停火的樂觀情緒扭轉了市場風向，4月份信貸息差顯著收窄。息差維持在接近歷史緊縮水平，而回報主要受利差收益、克制的淨供給以及持續的機構需求所支撐。年初至今，摩根大通亞洲信貸指數(JACI)投資級債券錄得0.24%的回報率¹，票息收益抵銷了相關利率走高的負面影響。

亞洲投資級債券繼續跑贏許多全球同類信貸，這歸功於其較短的存續期狀況、對能源中斷的直接風險敞口有限，以及區域機構投資者的強力支持。就整個地區而言，指數層面的估值依然偏高，但在貝塔係數較高的主權及類主權部門歷經數次息差拓闊後，有選擇性的投資機會已經浮現。從投資組合構建的角度，選擇亞洲投資級債券的理由不僅在於其韌性，更在於投資者能夠在不嚴重影響質素的情況下，鎖定具吸引力的綜合收益率。

各國之間的表現差距進一步擴大。印尼仍需重點關注，因其財政對燃料補貼成本上升高度敏感，且若油價持續高企，預算赤字可能會面臨壓力。泰國亦需審慎留意，特別是市場對其主權前景的擔憂，正持續拖累部分銀行資本及次級債券的表現。相較之下，中國內地投資級債券仍受到技術因素的強勁支撐，而香港、日本、澳洲及部分印尼類主權信貸則提供了更均衡的持有收益與信貸穩定性。於此環境下，國家／地區及板塊配置的重要性可能高於整體指數的走向，特別是在估值收緊的情況下，一旦政策、財政或地緣政治發展不及預期，市場將缺乏緩衝空間。

中東緊張局勢對亞洲信貸市場的影響

中東持續的地緣政治緊張局勢加劇了石油及液化天然氣價格持續波動的風險，為2026年前景又添不明朗因素。對亞洲而言，關鍵傳導通道是石油及液化天然氣的進口成本，這可能對經常帳、利潤率、通脹預期及財政平衡帶來壓力。能源進口依賴度較高或財政靈活性較弱的經濟體最易受到衝擊，包括泰國、南韓、印度及菲律賓。而印尼還面臨市場審視，因為油價上升可能會因燃料補貼增加維持財政紀律的難度。

話雖如此，但在這之前亞洲整體通脹相對溫和，而且由於數個市場實施了補貼、價格管制及戰略儲備緩衝，能源價格上漲未必會完全轉化為終端需求通脹。亞洲部分經濟體亦持續受惠於政策靈活性、技術升級、產業投資以及人工智能相關的資本開支。若衝突維持在可控範圍，市場影響可能是暫時的。如果衝突擴大且能源價格在更長時間內持續高企，貝塔係數較高的主權及週期性信貸部門的息差拓闊可能更為顯著，而長期政府債券孳息率再度受壓，則可能進一步拖累存續期較長的信貸。

更廣泛而言，地緣政治衝擊對亞洲信貸市場的影響，主要體現在市場情緒、商品價格及利率環境上，而不會導致大多數高質素發行人的資產負債表立即惡化。因此，無差別的整體息差拓闊，反而創造出有選擇性的入場時機。然而在當前環境下，投資者更應該確保投資質素，聚焦於基本面穩健、流動性充裕且存續期風險可控的發行人。我們認為，相較於地緣政治引發的短暫回撤，更重要的風險在於能源中斷長期持續最終影響到通脹及增長預期。

亞洲信貸展望：前景樂觀，但持有收益及證券選擇日益重要

我們對2026年下半年亞洲投資級債券的前景維持審慎樂觀，但防禦性較年初時略有提升。該資產類別繼續受惠於有利的利差、健康的需求技術因素以及可控的再融資條件，但如今潛在回報更有可能由收益而非 利差進一步顯著收窄驅動。隨著利差已接近歷史最窄水平，容錯空間縮小，由下而上的證券選擇變得日益重要。

從技術因素角度來看，我們預計亞洲投資級債券將繼續受惠於負淨供給，以及來自保險公司及其他長期投資者的持續需求。從整個亞洲（中國除外）來看，我們認為總發行量可能會上升，但贖回狀況健康並且一級供應仍然克制，應能維持市場狀況大致平衡。初始收益率仍是遠期回報的重要支撐，且當前的收益率環境仍支持配置優質亞洲信貸。我們依然特別看好短存續期信貸，因其安全邊際更強，並且倘若利率波動持續，其總回報應能更具韌性。

在宏觀層面，下半年的主要風險顯而易見：美國國債波動再起、能源衝擊更為持久、投入成本上升對經濟增長及企業基本因素的延遲影響，以及人工智能相關投資支出更劇烈的修正。這些風險並非我們的基本假設，但代表著重大的尾部風險，並支持我們保持更審慎的立場。我們認為，投資者應優先考慮韌性、持有收益的效率及多元化配置，而非盲目追求利差收窄的最後階段。

地區方面，我們傾向於對日本、澳洲、香港、中國內地及部分印尼／印度資產進行均衡配置，兼顧收益產生、信貸質素與多元化。從行業角度來看，我們繼續偏重高質素金融業及部分類主權債券，同時對利差未能充分補償主權、財政或能源相關風險的行業持更審慎的態度。更廣泛而言，相較於低利率時代，固定收益投資機會已出現結構性改善：投資者再次能夠圍繞具吸引力的收益構建投資組合，而無需大幅降低信貸質素。總體而言，亞洲投資級債券這一資產類別仍具有韌性和投資價值，但目前的投資更依賴於持有收益、短存續期韌性及由下而上的嚴謹證券選擇，而不在於整體市場貝塔係數。

投資風險

投資價值及任何收益均會波動（此情況部分可能由匯率波動所致），投資者未必能取回全部已投資金額。

投資於發展程度較低的國家時，您應準備承受顯著較大的價值波動。

投資於若干在中國上市的證券，可能涉及重大的監管限制，從而影響流動性及／或投資表現。