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美國債限憂慮升溫

美國債限憂慮升溫

美國財政部近日發出警告,倘國會不上調或暫停債務上限,美國可能最早於6月1日前無法履行其債務責任。為避免債務違約,立法人員與總統必須加速達成協議。

國會最終可能會成功上調債務上限,但此前不免令人憂慮。政策不明朗因素通常都會引發市場波動。 

無黨派的美國國會預算辦公室(Congressional Budget Office)於近期發佈的一份報告確認,鑑於此前數月的利得税收入走弱,美國可能較預期更早爆發債務違約。

6月初,財政部須支付約1千億美元的醫療及社會保障福利,於6月15日收取大量企業所得稅之前,可能會耗盡資金。1

不出所料,4週期國庫券孳息率較上週飆升70點子,價格從隔夜基準利率之上跌至其下40至50點子。2投資者更不願意投資於辯論可能最激烈時到期的工具。 

美國國庫券利率:1個月及3個月
美國國庫券利率:1個月及3個月

資料來源:彭博,截至2023年5月5日的數據。 

我們的觀點

這場有關債務上限的「膽小鬼遊戲」加劇了金融市場的風險,市場一方面希望雙方迅速達成協議,但另一方面亦為潛在的違約做好準備。這讓我們想起2011年,當時直到最後關頭國會才通過債務上限議案。

儘管最後雙方達成協議,國會通過了多年期開支削減計劃,但由於國庫券市場逼近違約,金融市場仍經歷劇烈波動。

令這次債務上限事件變得特別的是經濟背景。為抑制通脹,聯儲局於2022年激進加息,但在我們等待國會通過債務上限期間,此等加息的全面效應仍在不斷向經濟滲透。

受各種因素的影響,包括經濟增長或會放緩,近期銀行業危機及潛在違約風險,投資者風險意欲可能下降。

正如標準普爾曾於2011年將美國評級從AAA級下調至AA+級,一間或多間評級機構下調美國評級的可能性有所增加。

我相信,國會最終會上調或暫停債務上限,允許美國政府恢復正常的債務發行及融資活動。然而,由於拜登政府要求債務上限議案「乾淨利落且不附加任何條件」,雙方可能要到最後一刻方可達成協議。

不過,部分國會成員尋求於同意上調債務上限之前削減開支,這或將增加談判難度,亦令迅速達成協議變得不太可能。

投資啟示

2011年的債務上限辯論引發避險環境,進而為投資者提供了買入的良機。自2011年7月至2011年9月,股市遭到拋售,高品質股票及防禦型板塊則表現出色。

(諷刺的是)MSCI新興市場指數表現遜於國庫券-23.2%,黃金上漲。3 隨著辯論的進行,亞太區市場參與人士應為美國流動性狀況收緊做好準備。

短期而言,鑑於投資者仍在等待聯儲局發佈利率指引及無休止的債務上限鬧劇即將上演,我相信市場不會急於承險。

我相信,更多風險資產可能與2011年一樣經歷市場波動的衝擊。我認為,投資者可以保留一些「彈藥」,以便把握債務上限引起的波動所帶來的部分買入機會,尤其是新興市場及美國小型股。 

2011年7月至2011年9月的總回報
2011年7月至2011年9月的總回報

資料來源:彭博,截至2023年3月31日的數據。小型混合股由羅素2000指數代表。新興市場由MSCI新興市場指數代表。國際由MSCI世界所有國家(美國除外)指数代表。等權股票由標準普爾500等權指數代表。大型價值股由羅素1000價值股指數代表。大型混合股由標準普爾500指數代表。大型成長股由羅素1000成長股指數代表。低波幅股票由標準普爾500低波幅指數代表。股票板塊回報由標準普爾500指數全球行業分類標準(GICS)一級板塊組別代表。高收益債券由彭博美國企業高收益債券指數代表。企業債券由彭博美國企業債券指數代表。美國國庫券由彭博美國國庫券指數代表。石油由美國西德州中質原油的每桶價格代表。黃金基於現貨價格(美元/金衡盎司)。投資者不得直接購買指數。

觀點來自Brian Levitt及Kristina Hooper

參考資料:

  • 1

    資料來源:摩根大通研究部。截至2023年5月5日的數據。 

  • 2

    資料來源:彭博,截至2023年5月5日的數據。 

  • 3

    資料來源:彭博,截至2023年3月31日的數據。

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