La position belliciste des banques centrales augmente les risques de récession et de marché

Au cours du dernier mois, les grandes banques centrales ont réitéré leur intention de se concentrer sur les risques d’inflation. Elles augmentent leurs taux à un rythme sans précédent et les anticipations de hausses de taux ont été révisées en forte hausse. La Banque du Canada, la Banque centrale européenne (BCE) et la Réserve fédérale américaine (Fed) ont relevé leurs taux de 75 points de base en septembre. Ce mois‑ci, la Banque du Canada devrait augmenter à nouveau ses taux de 50 points de base, tandis que la BCE devrait les à nouveau de 75 points de base. Enfin, je crois que la Fed va procéder à une hausse de 75 points de base à sa réunion de novembre. Cela fait longtemps que nous n’avons pas assisté à des hausses de taux aussi fréquentes.

Le président du conseil de la Fed, Jerome Powell, a lui aussi livré un message belliciste à la conférence de presse qui a suivi la réunion de septembre du Federal Open Market Committee. Il a minimisé les risques pour la croissance et s’est concentré sur la nécessité de réduire l’inflation pour la ramener à la cible de 2 % de la Fed. Il a aussi admis explicitement que ce processus risquait de nuire au marché du travail et d’entraîner une croissance économique inférieure à la tendance. À mon avis, cette politique monétaire belliciste augmente considérablement les risques d’un ralentissement de la croissance et d’une éventuelle récession aux États-Unis.

Une approche rétrospective peut provoquer une erreur de politique monétaire

Les pressions inflationnistes découlent en grande partie du soutien budgétaire et monétaire excessif apporté en réaction à la fermeture de l’économie pendant la pandémie. C’est, à mon avis, une vision rétrospective de la situation qui nous en dit plus sur les interventions politiques passées que sur la situation économique actuelle. Mais la politique monétaire de la Fed devrait être tournée vers l’avenir, à mon avis, et devrait être guidée par les attentes des développements économiques futurs probables. En établissant la politique monétaire, qui devrait être tournée vers l’avenir, en fonction de l’inflation, qui nous donne somme toute un portrait à retardement de la situation, la Fed accroît considérablement le risque d’une erreur de politique monétaire qui provoquerait un ralentissement économique mondial et augmenterait la pression sur l’ensemble du système financier mondial. Selon moi, le risque qu’une telle erreur engendre une crise de financement du système financier mondial va en augmentant.

L’attention renouvelée portée au resserrement de la politique monétaire survient alors que les conditions financières compriment déjà la croissance et les marchés. Les rendements réels des marchés développés ont augmenté considérablement, ce qui va probablement comprimer ces économies et mettre sous pression les marchés des actifs risqués dont les valorisations dépendent des perspectives de croissance économique et de financement abordable. 

De plus, le dollar américain s’apprécie fortement par rapport à la plupart des devises mondiales, ce qui signale habituellement des conditions de financement mondiales serrées et une faible croissance mondiale. La récente faiblesse historique de l’euro, du yen japonais et de la livre sterling indique une pression mondiale croissante en raison de la position belliciste de la Fed. 

Nous avons déjà dit que nous aimerions que les banques centrales suspendent ou ralentissent la cadence des hausses de taux pour voir comment le resserrement se répercute sur l’économie (C'est un moment critique. Est-ce que la Réserve fédérale américaine va changer son fusil d'épaule?). Les récents propos des banques centrales montrent clairement qu’il est très peu probable que nous assistions à cette pause tant espérée. Cela nous rend encore plus prudents vis-à-vis des actifs risqués et nous nous attendons à ce que les marchés demeurent volatils. Nous préférons continuer d’investir dans des actifs de meilleure qualité et prévoyons que nous nous rapprochons des sommets des taux obligataires à plus long terme, alors que le risque de récession se dresse à l’horizon. De plus, les obligations à plus longue échéance peuvent procurer une certaine protection en cas de récession mondiale, car les taux actuels recèlent un potentiel de gain pour ceux et celles qui investissent dans des titres à revenu fixe.