Quelles économies sont susceptibles de se heurter à un mur en réponse à la pandémie?

À notre avis, l'Afrique du Sud et la Turquie présentent les plus grands risques.

Nous craignons que l'Afrique du Sud prenne une voie dangereuse qui risque de lui porter fortement préjudice en raison de sa dynamique budgétaire insoutenable (aggravée par les risques éventuels des entreprises publiques dont la gestion par le gouvernement semble manquer de courage), les fragilités externes (déficits structurels des comptes courants qui ne peuvent pas être gommés par la dévaluation de la monnaie car le pays manque de compétitivité dans tous les domaines à l’exception des matières premières) et la faible couverture des réserves.

Et bien sûr la Turquie qui possède une dette extérieure massive, dont les entreprises et les banques présentent d'importantes asymétries de devises et dont la classe politique affiche une dépendance irréaliste à la croissance qui ne peut pas être financée par l'épargne intérieure.

Nous pensons que l'élaboration de politiques dites « créatives » risque de précipiter la Turquie dans de graves difficultés à l’avenir.

Les gagnants de la croissance

Sauf en cas de contagion financière, nous estimons que la plupart des grandes économies émergentes traverseront une année 2020 « à part » en quelque sorte.

Nous craignons toutefois que la croissance structurelle ne soit sérieusement entravée dans de nombreuses grandes économies au-delà de l’année 2020.

Notre point de vue est fondé sur les tendances que nous observons, à savoir une croissance mondiale plus faible, des prix des matières premières structurellement plus bas et les dommages éventuels d'une augmentation des créances fiscales.

Nous entrevoyons des années de potentiel de croissance réelle plus faible dans de nombreuses grandes économies émergentes, dont le Brésil, le Mexique, l'Inde et la Russie, à moins bien sûr que des réformes structurelles indispensables soient mises en œuvre.

Ces changements comprennent notamment des privatisations et des réformes des entreprises publiques (au Mexique et en Inde), la libéralisation des échanges (au Brésil) et les réformes du marché du travail (en Inde).

À notre avis, les véritables gagnants dans une économie mondiale dont la croissance évolue à un rythme plus lent pourraient être presque exclusivement originaires d’Asie.

Parmi les moteurs de croissance structurelle, nous privilégions les Philippines, l'Indonésie et le Vietnam, aux côtés bien entendu de ceux que nous considérons être les économies développées bien positionnées et historiquement fiables, à savoir la Corée du Sud et Taïwan.

Une Chine forte

Nous entrevoyons un écart extrêmement significatif au cours des prochaines années entre la Chine et les autres pays en développement.

En fait, nous pensons que la Chine est susceptible de devenir un moteur de croissance dominant dans le monde au cours de la prochaine décennie.

Après avoir représenté de 30% à 40% du total de la croissance mondiale au cours de ces 10 dernières années¹, nous sommes d’avis que la Chine représentera plus de la moitié de la croissance mondiale au cours de cette décennie.

La combinaison de niveaux d'investissement élevés (épargne massive), de réformes structurelles puissantes, d'une urbanisation durable et d'une meilleure allocation des fonds propres du secteur privé pourrait soutenir un niveau satisfaisant de croissance réelle moyenne au cours des prochaines années qui, sur la base d’une économie de 14 000 milliards de dollars américains², pourrait générer selon nos estimations une production économique de la taille de l'Inde sur trois à quatre ans.

Nous estimons également que la Chine pourrait d'après nos estimations enregistrer une tendance haussière de son marché d’actions malgré les tensions géopolitiques.

Décisions d'investissement

Nous pensons qu'il est incorrect de retenir l'hypothèse courante selon laquelle tous les marchés émergents croissent à un rythme plus rapide que les marchés développés.

Citons comme preuve le fait que des niveaux élevés de croissance des pays émergents en dehors de la Chine n'ont pas été observés depuis près d'une décennie sachant que nous nous attendons à un constat similaire dans un avenir proche.

Nous estimons également qu'il est incorrect d'utiliser la croissance macroéconomique comme argument d’investissement dans les actions émergentes afin de s’octroyer des performances durables.

Pour générer une performance ou alpha sur le long terme sur les actions émergentes, nous pensons que les investisseurs devraient appliquer la même approche que celle qui devrait être utilisée afin d’investir dans n’importe quelle autre région.

Autrement dit, investir sur le long terme dans des sociétés attrayantes affichant une croissance soutenue, des avantages durables et des catalyseurs réels qui ont été sous-évalués au fil du temps, tout en étant conscient des risques de change importants en période de forte volatilité comme celle que nous connaissons actuellement.

Thèses d'investissement concernant des entreprises spécifiques

Malgré l'absence d’exemples de forte croissance macroéconomique dans d'autres pays émergents hors Chine, il existe une abondance de thèses d'investissement concernant des entreprises spécifiques - dont un grand nombre nous semblent désormais excessivement bon marché.

Au sein de l'univers des marchés émergents, il existe selon nous deux types d'entreprises de grande qualité qui ont tendance à offrir le potentiel d’obtenir une présence de marché prédominante et de surperformer à long terme.

1. Des entreprises qui, bien qu’exerçant au sein d’économies émergentes à faible croissance, possèdent des produits innovants ou des actifs uniques qui leur permettent de capter de la demande sur un grand marché étranger. Citons par exemple le cas de Novatek³, une société spécialisée dans le gaz naturel cotée en Russie. De la même manière, Taiwan Semiconductor (TSMC)³ qui ne se laisse pas décourager par les limites de son marché domestique de taille réduite est le fournisseur d’environ la moitié du marché mondial des puces et se trouve au confluent de nombreuses technologies du futur, notamment la 5G et le cloud computing.
    
2. Des entreprises spécifiques qui possèdent des avantages compétitifs en termes de taille et d'efficacité de leurs activités informelles dont elles tirent parti pour gagner des parts de leur marché intérieur. À noter que la plus grande société d'embouteillage de Coca-Cola du Mexique Femsa³ entre dans cette catégorie. En lançant son activité innovante Oxxo spécialisée dans les magasins de proximité, Femsa a pris des parts de marché aux magasins indépendants. Aujourd'hui, Oxxo est de loin la plus grande chaîne de magasins de proximité au Mexique.⁴

La Chine, un précurseur

Le cas de la Chine est une toute autre affaire.

Elle devrait être le précurseur mondial de la reprise économique et offre ce que nous pensons être l'opportunité d'investissement la plus convaincante de la prochaine décennie.

Notre confiance tient au fait que la Chine devrait sortir plus forte de cette crise et enregistrer une croissance macroéconomique solide et posséder une monnaie très forte.

Nous sommes d’avis que des entreprises de grande qualité telles que AIA⁴ et Ping An⁴, qui ont renforcé leurs gammes de produits et d'assurance pour répondre aux besoins spécifiques des clients de Chine continentale, pourraient être en mesure de tirer parti d'une plus grande part de marché et de leurs innovations technologiques et commerciales.