Tout savoir sur l'investissement dans l'Or

Si depuis la nuit des temps l’or est convoité par l’Homme pour sa fonction de monnaie d’échange ou comme symbole de prospérité, des interrogations subsistent concernant ses caractéristiques d’investissement. L'or est-il une couverture contre l'inflation ? Convient-il aux investisseurs ESG ? Et quelle serait sa place dans un portefeuille diversifié ?

Aujourd’hui, de nombreux investisseurs détiennent de l’or pour des raisons variées, qu’il s’agisse de banques centrales cherchant à diversifier leurs réserves ou de particuliers en quête d’actifs physiques assurés de conserver leur valeur au fil du temps. On observe depuis vingt ans une hausse sensible des volumes d’or possédés par les investisseurs institutionnels et particuliers, nourrie essentiellement par les produits indiciels cotés adossés à l’or qui facilitent l’accès à ce métal précieux. 

Bien sûr, la curiosité des investisseurs croît avec l’exposition de leur portefeuille à l’or. Nous allons examiner ci-après cinq questions parmi les plus fréquemment posées et tenter par nos analyses de faire la lumière sur cette classe d’actifs.

Q1 : L’or est-il efficace pour se couvrir contre le risque inflationniste ?

L’or peut être utile dans des périodes d’inflation élevée et orientée à la hausse, en particulier lorsqu’il existe d’autres facteurs favorables aux actifs peu risqués, tels que la perspective d’un ralentissement économique ou un climat d’incertitude.

Depuis 1971, l’or affiche une performance annuelle moyenne de 15 % lorsque l’inflation dépasse 3%, contre 6% durant les années d’inflation contenue en deçà de 3 %¹. La réponse n’est naturellement pas si simple. Le métal jaune suscite d’ordinaire un engouement moindre lorsque les pressions inflationnistes viennent d’une demande qui « tire » les prix à la hausse, le marché anticipant les décisions des banques centrales, en particulier de la Réserve fédérale, soucieuses de contrôler la hausse des prix dans le cadre de politiques monétaires conventionnelles. La vigueur du dollar et la hausse des rendements obligataires, qui l’un comme l’autre accompagnent souvent la remontée des taux d’intérêt, sont également considérés généralement comme des facteurs défavorables à l’or, le premier parce qu’il renchérit les prix pour les acheteurs en dehors des États-Unis, le second parce qu’il accroît le coût d’opportunité lié à la détention d’actifs ne produisant pas de revenu, tels que l’or.

En revanche, lorsque l’inflation est « poussée » à la hausse par exemple par un événement ou une crise inattendue et brutale, le métal jaune offre en principe une couverture plus efficace. Dans les années 1970, nous avons pu observer ce phénomène lorsque les prix du pétrole ont flambé et que la croissance des salaires et les autres pressions inflationnistes témoignaient de la perte d’efficacité des simples hausses de taux d’intérêt. En 50 ans, outre cette période, l’inflation n’a touché des niveaux similaires à ceux d’aujourd’hui qu’au début des années 1980, et nous sommes qui plus est encore un peu loin de ces taux à deux chiffres.

Depuis un demi-siècle, l’or a produit une croissance nominale et réelle positive durant les périodes de forte inflation, de stagflation et de récession, et des performances légèrement positives au cours des années de croissance plus équilibrée.

Il faut souligner que, d’après cette analyse, l’or a enregistré ses meilleures performances réelles pendant les périodes de stagflation qui représente le scénario économique que la plupart des investisseurs redoutent le plus dans le contexte de marché actuel. Les perspectives 2022 pour le métal jaune déprendront largement des répercussions du resserrement monétaire de la Fed (qui devrait entraîner selon les estimations actuelles une hausse de  3,5 % des Fed Funds d’ici la fin de l’année²) sur l’inflation, l’emploi et la croissance économique. Les risques de récession et de stagflation sont de véritables sources de préoccupation.

Q2 : L’or est-il un investissement éthique ?

La question est de savoir si les principes éthiques peuvent être respectés tout au long de la chaîne d’approvisionnement du métal précieux, depuis l’extraction dans la mine jusqu’au stockage en chambre forte dans le cas des lingots détenus pour le compte des produits indiciels cotés adossés à l’or.

Les industries minières et de raffinage s’attachent à améliorer la durabilité, la responsabilité et la transparence. L’objectif est d’apporter aux investisseurs et aux consommateurs davantage de clarté, et de leur donner l’assurance que le minerai aurifère qu’ils achètent est extrait et transformé dans le respect des critères les plus exigeants. Fournisseur de certains des plus importants ETC sur l’or physique d’Europe³, nous veillons à garantir que les lingots stockés dans les coffres de notre dépositaire au nom de l’ETC satisfont les normes de l’industrie.  Jusqu’à il y a une dizaine d’années, la plupart des investisseurs étaient surtout préoccupés par les quantités d’or mobilisées pour financer ou soutenir des conflits armés illégaux, impliquant notamment des régimes oppressifs sur les marchés frontières. En 2012, le Conseil mondial de l’or a introduit la Norme relative à l'exploitation aurifère sans conflit (« Conflict-Free Gold Standard » - CFGS) qui établit des processus permettant aux sociétés minières de se protéger de ce risque. Le CFGS fait désormais partie d’un texte plus complet, les Principes d’exploitation aurifère responsable (« Responsible Gold Mining Principles »), publiés par le Conseil en 2019 à destination des 32 entreprises membres de l’organisation. Ces règles forment un dispositif pour une exploitation responsable de l’or.

De même, la London Bullion Market Association (« LBMA ») exige le respect d’un Programme d’approvisionnement responsable à toutes les sociétés de raffinage souhaitant intervenir sur le marché de l’or londonien. En 2012, la LBMA a publié les Orientations sur l’approvisionnement responsable en or (« Responsible Gold Guidance ») qu’elle a ensuite actualisées à de nombreuses reprises afin d’y ajouter des améliorations successives des directives et des règles d’audit applicables aux sujets concernés. Elle coopère en permanence avec les sociétés minières pour promouvoir les meilleures pratiques au sein du secteur.

Le Conseil mondial de l’or et la LBMA proposent chacun des guides à leurs membres depuis 2012 ; ils joignent désormais leurs efforts pour mettre en place un dispositif commun et expérimentent une solution fondée sur les technologies blockchain pour suivre le parcours du minerai dès son extraction et tout au long de la chaîne d’approvisionnement. Nous ferons part de nos commentaires à mesure que les informations seront communiquées, notamment sur les questions critiques de l’or recyclé et des exploitations minières artisanales et à petite échelle.

Q3 : Quel est l’impact de l’activité aurifère sur l’environnement ?

L’exploitation minière est une activité gourmande en énergie qui a souvent des répercussions sur l'écosystème local et, si elle ne peut jamais être totalement neutre pour l’environnement, des progrès peuvent être réalisés pour en atténuer les effets négatifs.

La source de production d’énergie qui alimente la mine exerce une influence déterminante sur son empreinte environnementale, de la plus légère offerte par l’énergie hydraulique à la plus sévère associée aux centrales à charbon. L’impact global de l’industrie extractive devrait s’atténuer avec le temps, à mesure que les économies opéreront leur transition vers des sources d’énergie plus durables. Les sociétés minières responsables sont également tenues de surveiller leurs rejets et de communiquer sur leur traitement afin de garantir que l’écosystème local ne soit pas affecté.

Chez Invesco, ces préoccupations environnementales sont généralement en tête de l’ordre du jour lorsque nous engageons le dialogue avec les sociétés minières incluses dans nos positions sur les actions. Nous nous attachons à bien comprendre leur point de vue, les mesures qu’ils prennent pour limiter les risques et réduire leur empreinte carbone.

Les entreprises minières doivent également mettre en place des programmes pour reconstituer l’écosystème à la fermeture du site. Les règles éthiques ne se limitent pas à l’environnement bien sûr, et les sociétés minières peuvent exercer un impact positif en tenant compte des préoccupations socio-économiques. Un gisement minier pouvant être exploité pendant des dizaines d’années, les entreprises contribuent souvent à la construction de logements, de réseaux de transport, d’infrastructures scolaires ou médicales. Ces initiatives peuvent exercer une influence concrète à long terme sur les économies émergentes.

En savoir plus sur nos initiatives pour introduire des pratiques plus durables et plus responsables dans le secteur aurifère.

Q4 : L’or a-t-il une valeur intrinsèque ?

L’or possède une valeur tangible, bien que de nombreux investisseurs soulignent son caractère d’actif ne produisant pas de revenu qui complexifie l’appréciation de sa juste valeur par les méthodes conventionnelles.

La valeur de l’or est en grande partie liée à ses caractéristiques d’investissement et à son importance culturelle sur les grands marchés de la joaillerie tels que l’Inde et la Chine. Toutefois, le métal jaune est également prisé pour ses propriétés physiques qui le rendent précieux pour une large palette d’applications technologiques de pointe dans le secteur médical et aérospatial en particulier.

La demande dans ce domaine représente au total presque 10 % de la demande annuelle d’or, mais le volume utilisé est stable depuis dix ans d’après les chiffres publiés par le Conseil mondial de l’or. Le secteur de l’électronique absorbe près de 80 % de cette demande, l’or constituant un composant critique pour la fabrication des semi-conducteurs. Dans le secteur de la santé, les nanoparticules d’or sont présentes dans de nombreux kits de tests diagnostiques, comme ceux utilisés durant la pandémie de COVID.     

Q5 : Quel rôle l’or peut-il jouer dans un portefeuille ?

L’or affiche une faible corrélation avec de nombreux actifs risqués que vous êtes susceptibles de détenir dans votre portefeuille, ce qui peut en faire un élément de diversification utile.

Certains investisseurs considèrent l’or comme une assurance. Bien qu’il n’offre aucune garantie et puisse s’inscrire en baisse alors même que vous anticipez un comportement différent, jusqu’ici le métal jaune a bien résisté dans les phases de retournements violents des marchés d’actions.

Comme le montre la matrice de corrélation, le cours de l’or évolue généralement comme les autres actifs défensifs, en particulier les bons du Trésor américains, mais en raison de sa faible corrélation avec les actifs risqués, sa présence est plus utile dans les portefeuilles présentant une importante exposition aux actions. En général, les investisseurs peuvent allouer jusque 5 % de leur actif à l’or qui constitue souvent un « coussin » pour le reste du portefeuille.