Réunir les conditions d’une performance plus fluide

Le caractère complexe et la volatilité potentielle de la dette libellée en devise locale des marchés émergents nécessitent un regard différent sur la gestion des risques et les compétences des gérants. Notre approche vise à participer au potentiel de hausse tout en cherchant à réduire les risques de baisse.  

Minimiser le potentiel de baisse

Lorsqu'il s'agit d'investir dans la dette locale des marchés émergents (EM), nous cherchons à maximiser les revenus de l'exposition au marché, afin d’obtenir un rendement potentiel intéressant et des opportunités de revenus qui vont de pair avec les risques relativement plus élevés de cette classe d'actifs.

Dans le même temps, nous pensons que les compétences d’un gérant peuvent contribuer à minimiser le potentiel de baisse, même si cela implique de renoncer à certaines opérations qui pourraient se traduire par des rendements supérieurs au marché.

La dette libellée en devise locale des marchés émergents expose les investisseurs à différents risques, déterminés par des facteurs tels que le taux de change, la qualité du crédit, les taux d'intérêt, les conditions macroéconomiques et la politique régionale.

Selon nous, cette combinaison unique de risques justifie que l'on s'attache tout particulièrement à limiter le potentiel de baisse - ce qui requiert des compétences de gérant - tout en cherchant à dégager de la valeur par le biais d’une exposition aux rendements attractifs du marché.

Nous pensons que la tracking error* d'un portefeuille est un outil de mesure inadéquat de la volatilité, car elle traite de la même manière les écarts positifs et négatifs entre un portefeuille et son indice de référence.

Viser une performance plus régulière

La stratégie que nous proposons à nos investisseurs pour traverser plus sereinement les cycles des marchés émergents intègre un élément d'atténuation des pertes en capital en période de crise, qui consiste à :

• Maintenir une tracking error faible et une volatilité élevée dans les périodes d’appétit au risque, c'est-à-dire rester proche de la volatilité de l'indice de référence lorsque nous pensons que les conditions du marché sont favorables.
• Maintenir une tracking error élevée et une volatilité faible dans les périodes d'aversion au risque, c'est-à-dire réduire significativement la volatilité du portefeuille par rapport à l'indice de référence lorsque nous pensons que les conditions du marché peuvent se détériorer et devenir risquées.

Un cadre en plusieurs parties  

Nous avons conçu un cadre en plusieurs parties pour surmonter les fluctuations des marchés émergents et rechercher des rendements annualisés supérieurs au marché sur le long terme :

1. Analyse: Effectuer une analyse macroéconomique globale des marchés émergents et développés - ainsi que des liens qui existent entre eux. Nous pensons qu'aucun marché ou région ne peut être étudié en dehors de toute considération des facteurs externes qui l'affectent, comme le commerce ou les relations internationales.
2. Budget de risque: Déterminer un budget de risque - le risque global que nous souhaitons prendre, ainsi que le risque par rapport à l’indice de référence. 
3. Risque au niveau du pays: Une fois qu'un cadre de risque global est établi, nous passons à une étude détaillée du risque par pays.  Nous déterminons les niveaux de risque appropriés, ainsi que le type d'actifs - taux d'intérêt, devises et/ou crédit - dans lequel investir.
4. Sélection des titres: Chercher à identifier les opportunités spécifiques à un pays par le biais d’un ou plusieurs types d'actifs. Nous prenons en compte les profils risque/rendement qu'elles présentent et des fondamentaux de chaque titre individuel. Une fois que nous avons identifié des opportunités spécifiques, nous procédons à une sélection de titres bottom-up, qui s'aligne sur notre budget de risque top-down. À notre avis, c'est le budget de risque établi selon les fondamentaux macroéconomiques qui dicte la constitution finale du portefeuille et la prise de décision au niveau de chaque titre doit s’y conformer. Et non l'inverse.

Conclusion

La nature risque/rendement des marchés émergents de la dette libellée en devise locale peut être très particulière.  Elle résulte d'une interaction complexe de multiples facteurs, dont notamment le taux de change, la qualité du crédit, les taux d'intérêt, les conditions macroéconomiques et la politique régionale.     

Nous pensons qu'investir sur ces marchés nécessite une vision plus nuancée de la gestion des risques et les compétences d’un gérant de fonds, avec pour objectif final d'offrir une expérience d'investissement plus fluide sur des marchés émergents potentiellement volatils. 

*Tracking error = écart type des différences de rendement entre le fonds et l'indice de référence.