L'essor continu de la Chine se reflète dans l'univers croissant d'opportunités d'investissement attrayantes qu'elle offre. Nous sommes toutefois préoccupés par la formation d'une certaine effervescence, qui pourrait entraîner une bulle sur le marché. Cette situation plaide en faveur d'une approche active, capable de faire la différence entre le battage médiatique et la réalité.
L'intérêt pour les actions chinoises s'est pleinement manifesté en 2020. Les investisseurs ont été conquis par la rapidité avec laquelle la Chine a géré la situation du Covid-19, étant le seul pays au monde à avoir enregistré une croissance économique, alors que la plupart des autres avaient du mal à mettre en place une réponse adéquate.
Certaines des entreprises chinoises les plus prospères et les plus visibles sont apparues comme les « gagnantes de Covid » dans des domaines tels que le commerce électronique, la fintech, la livraison de nourriture et le développement de médicaments. Cela a mis en lumière les extraordinaires niveaux d'innovation en Chine.
Les investisseurs ont afflué vers les actions chinoises en quête de certitude et de croissance. Cependant, la plupart des portefeuilles ont fini par investir dans les mêmes grandes entreprises chinoises, poussés par la crainte de passer à côté du scénario de reprise de la Chine après la crise du Covid-19.
Dans de nombreux cas, cette crainte de rater quelque chose a éclipsé des considérations essentielles sur les fondamentaux des entreprises, en les dissociant des valorisations, et risque d’entraîner des pertes d'investissement éventuelles.
Investir en Chine sur le long terme est complexe. Cela nécessite une compréhension du contexte historique, des circonstances politiques, des politiques économiques qui en résultent et de son marché actions.
Nous pensons que l’association de niveaux d'investissement élevés, d’importantes réformes structurelles, d'une urbanisation soutenue et d'une meilleure allocation des capitaux en Chine pourrait enregistrer une croissance réelle composée au cours des prochaines années. Nous estimons que cette croissance, sur une économie de 14 billions de dollars US, pourrait créer une production économique de la taille de celle de l'Inde en trois à quatre ans.
Si cette croissance offre une excellente toile de fond pour les actions, elle n'est pas nécessairement prédictive des rendements boursiers. En fait, malgré la croissance significative du PIB de la Chine au cours de la dernière décennie, la plus grande bourse de la Chine continentale, située à Shanghai, n'a pas enregistré de rendement positif au cours de toute la décennie qui a pris fin en 2019.
Cela s'explique en partie par le fait que la base des investisseurs particuliers a traité la bourse comme un casino. Dans le même temps, il y a eu une prédominance de grandes entreprises publiques dont les politiques de gouvernance d'entreprise n'étaient pas nécessairement alignées sur les intérêts des actionnaires minoritaires.
Ce n'est que ces dernières années que nous avons constaté une évolution notable dans la composition des bourses de Chine continentale. L'inclusion des actions « A » de Chine dans les indices MSCI, ainsi que l'ouverture des plateformes Stock Connect de Hong Kong, ont suscité une plus grande attention de la part des investisseurs étrangers et accéléré l'institutionnalisation du marché. En outre, nous avons constaté que de plus en plus d'entreprises chinoises de grande qualité considèrent la Chine continentale et Hong Kong comme leurs destinations privilégiées pour la cotation de leurs entreprises.
Il s'agit là d'un changement important, dont les conséquences sont, selon nous, très vastes. Il devrait conduire à une amélioration de la qualité des sociétés cotées en bourse et à de meilleures opportunités d'investissement pour les investisseurs nationaux, ce qui pourrait potentiellement stimuler la performance des actions chinoises.
Nous estimons que cet impact devrait être très important, car la Chine a l'un des niveaux d'épargne des ménages les plus élevés au monde et nous anticipons un changement notable dans l'allocation des actifs vers les actions.
Nous pensons que les entreprises les mieux placées pour réussir auront des offres uniques, des avantages concurrentiels durables et une gouvernance forte. Elles disposeront en outre de flux de trésorerie et de bilans permettant de soutenir les investissements dans les activités existantes et de tirer parti des options futures.
Bien que ces caractéristiques se retrouvent clairement chez bon nombre des « gagnants du Covid » de 2020 et, jusqu'à présent, de 2021, il existe un décalage croissant entre ce récit de réussite et les chiffres qui doivent être fournis pour justifier les valorisations actuelles.
Cela ne veut pas dire qu'il n'existe pas d'opportunités d'investissement convaincantes. En fait, nous estimons que plusieurs entreprises chinoises recèlent beaucoup de valeur dans un certain nombre de secteurs, notamment les restaurants, les hôtels, les assurances, les boissons, les soins de santé, le commerce électronique, la logistique et les technologies de pointe.
Pour faire la distinction entre le battage médiatique et la réalité, nos investissements dans les entreprises de ces secteurs ne sont pas motivés par une approche thématique. Ils sont basés sur une recherche « bottom-up » (ascendante), action par action, qui met l'accent sur l'identification d'entreprises de haute qualité et se négociant à des valorisations appropriées.
Dans certains cas, ces actions ont pris du retard en raison de l'incertitude et du scepticisme quant à leurs perspectives à court terme. Toutefois, nous estimons que ces actions, qu'elles se trouvent en Chine, au Mexique, en Russie ou en Inde, sont des investissements exceptionnels à long terme qui peuvent générer de solides rendements au fil du temps.
Même si nous sommes convaincus que la Chine devrait offrir aux investisseurs des opportunités d'investissement attrayantes dans la décennie à venir, nous préconisons une approche multidimensionnelle et diversifiée pour capter la croissance de ce pays et les opportunités d'investissement sur les marchés émergents.
Cette approche active axée sur une recherche différenciée devrait nous aider à éviter les pièges courants et à mettre les investisseurs en position de générer des rendements intéressants au fil du temps.
La valeur des placements et les revenus éventuels fluctueront (ce qui peut être en partie attribuable aux fluctuations des cours) et les investisseurs pourraient ne pas récupérer la totalité du montant investi. En investissant dans des pays moins développés, vous devez vous préparer à accepter des fluctuations importantes. Investir dans certains titres cotés en Chine peut impliquer des contraintes réglementaires importantes susceptibles d'affecter la liquidité et/ou la performance d’investissement.
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EMEA_1018/2021
