Réponses à des questions d’investisseurs sur l’inflation, les droits de douane et d’autres enjeux

L’attention des investisseurs du monde entier est portée sur certaines questions clés concernant la trajectoire de l’inflation aux États-Unis, la possibilité de droits de douane, les progrès de l’économie chinoise et les politiques relatives au bitcoin, sans compter certaines fluctuations inhabituelles (mais non sans précédent) du taux des obligations du Trésor américain à 10 ans. Je vais maintenant répondre à certaines des questions les plus courantes que m’ont posées des clients depuis le début de la nouvelle année.

L’inflation aux États-Unis augmentera-t-elle à partir de maintenant?

Selon mon scénario de base, la désinflation se poursuivra, car la politique monétaire très restrictive a contribué à la normalisation de l’économie américaine. Je m’attends à ce que les progrès désinflationnistes soient imparfaits, comme ce fut le cas en 2024, avec des périodes de réduction importante de l’inflation et d’autres périodes de réduction faible ou nulle.

Toutefois, je suis préoccupée par les signes d’une possible remontée de l’inflation.

• L’indice ISM des directeurs d’achats du secteur des services de décembre montre que le sous-indice des prix payés est passé de 58,2 en novembre à 64,4 en décembre; il s’agit de son plus haut niveau depuis février 2023¹.
• Le raffermissement de l’économie mondiale, en particulier en Chine, pourrait faire augmenter la demande de produits de base, ce qui pourrait faire grimper l’inflation.
• Les politiques mises en place par la nouvelle administration Trump pourraient amplifier les pressions inflationnistes, même si je suis beaucoup plus préoccupée par une politique d’expulsion extrême que par les droits de douane en ce qui a trait à leur incidence sur l’inflation.

Nous devrons surveiller la situation de près.

Les investisseurs devraient-ils s’inquiéter des droits de douane?

Lorsque les droits de douane ont été mis en œuvre en 2018, ils ont fait en sorte que l’indice S&P 500 a connu une volatilité plus élevée et a terminé l’année civile en baisse. Ils ont causé encore plus de dommages aux autres marchés. Toutefois, cette fois-ci, les choses pourraient être différentes : les menaces tarifaires pourraient être davantage utilisées comme outil pour atteindre d’autres objectifs politiques que pour mettre en œuvre des droits de douane réels. Quoi qu’il en soit, les droits de douane ont eu une incidence très temporaire sur le marché boursier en 2018, de sorte que je ne m’attends pas à ce que les nouveaux droits de douane aient une incidence sur les investisseurs au-delà de très courts horizons.

Que se passe-t-il avec le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans?

Le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans a augmenté d’environ 100 points de base depuis que la Réserve fédérale américaine (Fed) a commencé à réduire les taux en septembre. Le 17 septembre, le taux était de 3,7 %, mais il a rapidement grimpé à 4,79 % le 13 janvier². Il est inhabituel que les taux à long terme augmentent lorsque la Fed commence à réduire les taux, ce qui laisse certains investisseurs perplexes.

Toutefois, il existe un précédent à cet égard si nous remontons aux années 1990. En 1995, le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans était de 6,19 % le 5 juillet, la veille de la décision de la Fed de réduire les taux. Au 23 août, il avait grimpé à 6,6 % avant de commencer à diminuer³. Cette période était unique en ce sens qu’elle faisait suite à la dernière fois que la Fed a été en mesure de resserrer les taux, mais d’éviter une récession. Je mentionne depuis un certain temps que la période actuelle est analogue au milieu des années 1990 à plusieurs égards; la hausse du taux des obligations à 10 ans n’est qu’une autre similarité.

Le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans atteindra-t-il 5 % ou plus?

Pour prédire l’évolution du taux des obligations du Trésor américain à 10 ans, il est important de discuter des facteurs qui l’influencent. Selon la théorie, le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans est déterminé par les taux à court terme prévus, qui comprennent les attentes en matière d’inflation et de croissance, et donc les attentes de la Fed, plus une prime de durée, soit la compensation exigée par les investisseurs pour détenir une obligation dont l’échéance est plus longue. La prime de durée est assez floue et dépend de divers facteurs, dont la dynamique de l’offre et de la demande des titres du Trésor – une vaste catégorie qui englobe un certain nombre de composantes, comme l’assouplissement et le resserrement quantitatifs ainsi que les attentes à l’égard des déficits budgétaires.

Les taux peuvent fluctuer rapidement, comme nous l’avons vu l’automne dernier, car les facteurs qui influent sur le taux peuvent être rapidement influencés par les données et même par les communications de la Fed. Il suffit de regarder l’évolution du taux des obligations du Trésor américain à 10 ans la semaine dernière, du sommet de 4,79 % lundi à 4,61 % à la clôture vendredi⁴. Cette situation est attribuable à la baisse des attentes d’inflation en réaction aux données de l’indice des prix à la consommation de base de décembre et à certains commentaires conciliants des dirigeants de la Fed.

Comme je crois qu’il y aura d’autres progrès en matière de désinflation cette année, je ne crois pas que le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans augmentera beaucoup, à moins que les préoccupations à l’égard du déficit budgétaire ne s’intensifient et que le vigilantisme obligataire ne prenne le dessus. Bien entendu, cela dépendra du programme politique de l’administration Trump cette année, qu’il s’agisse de réductions d’impôt ou de réductions de coûts du gouvernement. Cela dit, selon mon scénario de base, le taux de rendement à 10 ans ne dépassera pas 5 % cette année. Je crois toutefois que le taux connaîtra une certaine volatilité en raison de l’incertitude élevée. Je pense qu’il pourrait y avoir des périodes où les préoccupations à l’égard des déficits budgétaires font grimper le taux, mais pas de façon spectaculaire.

Les taux des obligations d’État mondiales augmenteront-ils également?

Les taux des obligations d’État des économies développées ont largement évolué dans la même direction, et je m’attends à ce que cette corrélation se maintienne. Je m’attends à certaines anomalies sur le plan des relations individuelles; par exemple, le taux des obligations grecques à 10 ans a été éclipsé par le taux des obligations françaises à 10 ans l’an dernier en raison de problèmes politiques et budgétaires propres à la France. Je m’attends à ce que ces anomalies se poursuivent, car les économies « centrales » de la zone euro continuent de subir des pressions, tandis que les économies périphériques de la zone euro se comportent relativement mieux.

Qu’arrivera-t-il au marché boursier américain cette année?

Je crois que le marché boursier américain devrait augmenter cette année, pour un certain nombre de raisons.

• Comme nous l’avons mentionné plus tôt, je crois que le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans n’augmentera pas beaucoup et qu’il devrait diminuer quelque peu cette année, ce qui devrait réduire les pressions sur les actions.
• Je m’attends également à ce que les bénéfices s’améliorent cette année, ce qui contribuera à soutenir les actions. Pour l’année civile 2025, les analystes de Wall Street prévoient une croissance des bénéfices de 14,8 % et une croissance des revenus de 5,9 % ⁵.
• Je crois également que les actions à l’échelle mondiale se comporteront bien, compte tenu du contexte général d’assouplissement de la politique monétaire et de ce qui est susceptible d’être une réaccélération de la croissance mondiale.

Qu’arrivera-t-il à l’économie chinoise cette année?

La Chine a connu un quatrième trimestre vigoureux, comme en témoigne sa croissance du produit intérieur brut de 5,4 % sur 12 mois⁶. La production industrielle de la Chine a augmenté de 6,2 % sur 12 mois en décembre 2024, surpassant les attentes et son taux de croissance de 5,4 % en novembre⁷.

Il est important de noter qu’il s’agit du rythme de croissance de la production industrielle le plus rapide de la Chine depuis avril. Certains pourraient faire valoir que cette situation est en grande partie attribuable au « devancement » des achats avant l’imposition de droits de douane par l’administration Trump et qu’elle n’est donc pas durable. Mais je crois qu’elle est en grande partie attribuable aux mesures de relance très importantes des décideurs chinois et qu’elle est très durable.

Pour ce qui est des droits de douane, je suis de plus en plus convaincue que la nouvelle administration Trump considère les droits de douane comme un moyen de parvenir à une fin plutôt qu’une fin en soi, ce qui donne à penser que nous pourrions ne pas voir de droits de douane importants sur les marchandises chinoises – ou sur quelque marchandise que ce soit. Les droits de douane pourraient être utilisés pour atteindre des objectifs de politique, comme la réforme de l’immigration (c.-à-d. des menaces pesant sur les marchandises mexicaines si le Mexique ne coopère pas avec la politique d’immigration des États-Unis) et l’achat de marchandises américaines (c.-à-d. des menaces pesant sur les marchandises européennes si l’Union européenne n’achète pas plus d’énergie auprès des États-Unis). Il existe un précédent à cet égard. Sous l’administration Reagan, les pressions exercées sur les constructeurs automobiles japonais et allemands pour qu’ils se soumettent à des restrictions volontaires à l’exportation ont entraîné la construction d’usines automobiles aux États-Unis, qui existent toujours aujourd’hui et fournissent de nombreux emplois aux travailleurs américains. Je suivrai évidemment de près la situation des droits de douane.

Le bitcoin sera-t-il ajouté à la réserve stratégique des États-Unis?

Des mesures ont été prises pour bâtir une réserve stratégique de bitcoins aux États-Unis. Un projet de loi a été déposé aux États-Unis à la fin de 2024 qui prévoit le transfert des avoirs américains en bitcoins existants (constitués en grande partie par des saisies d’actifs) au Trésor et l’achat d’un million de bitcoins (soit près de 5 % de l’offre totale) sur cinq ans afin de constituer cette réserve.

Une certaine forme de ce projet semble susceptible de porter ses fruits, car le président Trump semble y être favorable et dispose d’une majorité républicaine dans les deux chambres. Cependant, il est important de noter que cela n’impliquerait la Fed que dans la mesure où elle détient des actifs au nom du gouvernement fédéral. La Fed elle-même ne devrait pas utiliser le bitcoin dans le cadre de ses activités régulières liées à son bilan.

Que nous réserve l’avenir?

La Banque du Japon se réunira cette semaine et on s’attend de plus en plus à ce qu’elle relève les taux, ce qui en inquiète certains quant à l’incidence potentielle sur les marchés, compte tenu de ce qui s’est produit lorsqu’elle a procédé à une hausse inattendue à la fin de juillet. Toutefois, une hausse de taux cette semaine ne serait pas une surprise, alors je ne m’attends pas à la même incidence – et cela devrait envoyer un message positif indiquant que l’économie japonaise continue de se normaliser. Toutefois, une hausse cette semaine pourrait entraîner des perturbations des opérations de portage et accroître la volatilité dans une certaine mesure. Nous suivrons la situation de près.