Dette locale des pays émergents : idéale pour jouer sur la reflation ?

Bien qu'il ne s'agisse pas d'une nouvelle classe d'actifs, nous pensons que la dette des marchés émergents en monnaie locale (EMLD) mérite un regard neuf de la part des investisseurs. Elle a non seulement bénéficié d'une croissance continue et de l'amélioration des profils de crédit des pays au fil des ans, mais les primes d’échéance élevées actuelles sont attrayantes dans l'environnement d'aujourd'hui, caractérisé par de faibles rendements.

En outre, compte tenu de l'approche exceptionnellement accommodante de nombreux pays développés et des écarts de production significatifs au niveau mondial, qui devraient tempérer les préoccupations en matière d'inflation, nous pensons que l'environnement est propice à une excellente performance de la dette des marchés émergents en monnaie locale (EMLD).

La reprise mondiale est bien engagée, et les estimations de croissance pour 2021 ont été relevées dans tous les secteurs. Nos propres estimations de croissance pour les États-Unis, la zone euro et certains pays émergents se sont rapprochées de la partie haute de nos fourchettes de prévisions.

Tout cela reflète notre conviction de plus en plus forte que la croissance mondiale de cette année pourrait être la meilleure depuis plus d’une décennie. Alors que la reprise initiale sera probablement menée par les États-Unis et les marchés émergents (l'Asie en particulier), le rebond attendu de l’Europe devrait transformer cette reprise en un véritable boom économique mondial.

Selon nous, la proposition de valeur de cette classe d'actifs de 17 000 milliards de dollars US est considérable. En effet, elle est soutenue par un scénario convaincant de valorisation et de croissance et peut contribuer à une diversification des portefeuilles.

Diversification

Comment l'exposition à cette classe d'actifs peut-elle compléter mon portefeuille existant ?

L'EMLD présente généralement une faible corrélation avec les obligations et les actions mondiales. Cela signifie que l'ajout de titres EMLD à un portefeuille d'obligations ou d'actions internationales présente des avantages potentiels en termes de diversification. Ce qui pourrait, à son tour, réduire la volatilité de l'ensemble du portefeuille....

Qu'en est-il des revenus et des rendements ?

Compte tenu des différences régionales en termes de taux de croissance et de développement économique, il n'existe pas deux marchés identiques au sein des marchés émergents. Cela se traduit par une plus grande dispersion des rendements et des revenus par pays des titres à revenu fixe de cette région. Pour pouvoir tirer parti de ces revenus et rendements potentiellement élevés, il est nécessaire de faire preuve d'une grande diligence et de prêter attention aux risques spécifiques à chaque pays. C’est pourquoi nous pensons que cette classe d'actifs est mieux adaptée aux stratégies gérées activement.

Qu'en est-il de l'impact ESG de la dette des marchés émergents ?

L'expansion continue des titres à revenu fixe des marchés émergents a un impact naturellement positif sur les facteurs liés à la gouvernance ainsi que sur les progrès réalisés en matière de climat et d'équité sociale. La surveillance étroite à laquelle sont soumis les investisseurs mondiaux contribue à une plus grande transparence et au développement d’outils financiers à engagement d’impact, qui aident à atteindre les objectifs de durabilité au niveau de chaque pays.

Valorisation

Les prix des marchés de taux des pays émergents restent globalement intéressants. Après les récentes fluctuations, amorcées par les taux d'intérêt américains et suivies par la plupart des taux des marchés émergents, les courbes de rendement se sont pentifiées pour atteindre les plus hauts niveaux de la décennie et offrent un « carry and roll down¹ » exceptionnellement attractif.  

Si la pentification des courbes de rendement des marchés développés est nécessaire et bienvenue, les courbes de rendement des marchés émergents étaient déjà très marquées, et cette dernière pentification a créé un point d'entrée attractif.

Nous pensons que le discours du marché va changer lorsqu'il deviendra évident que les banques centrales des marchés développés ne vont pas réagir à court terme à la progression de la croissance mondiale. Ce changement sera probablement accéléré par le resserrement des politiques dans certains pays émergents tels que (mais pas seulement) le Brésil et la Russie.

Cette réponse à double tranchant réduira probablement la prime réelle incorporée dans les marchés de taux émergents.

Croissance

L'EMLD est une classe d'actifs dynamique.  Les économies émergentes ont généralement des contraintes financières plus restrictives que leurs homologues développés, ce qui crée des moteurs de croissance structurels pour cette classe d'actifs. 

Malheureusement, la demande engendre l'offre, et donc sa croissance continue se renforce d'elle-même, augmentant à la fois la profondeur du marché régional et la performance globale des actifs.  À titre d'exemple, la dette des marchés émergents est environ 16 fois plus importante aujourd'hui qu'en 2000. 

Elle représente actuellement plus de 20 % du marché obligataire mondial, alors que les économies émergentes produisent jusqu'à 50 % du PIB mondial. Il y a donc manifestement de la place pour une nouvelle expansion du marché. La croissance continue du marché, associée à une plus grande dispersion des rendements relatifs des différents pays, offre de riches opportunités au niveau de chaque pays pour les portefeuilles gérés activement.

Notre prévision d'une politique budgétaire accommodante, mais d'ampleur décroissante, a été modifiée par la relance budgétaire massive annoncée par les États-Unis en mars. Nous continuons d'anticiper une impulsion budgétaire positive pour la croissance mondiale, menée par les États-Unis, mais avec un coup de pouce supplémentaire de pays comme l'Inde qui ont privilégié la croissance à court terme à la discipline budgétaire pour sortir de leurs déficits.

Dans ce contexte de reprise de la croissance mondiale, soutenue par des politiques monétaires et budgétaires accommodantes, l'évaluation du risque par le marché et la trajectoire des hausses de taux d'intérêt seront probablement déterminantes pour générer des rendements excédentaires à l'avenir.

Notre thème d'investissement pour les 9 à 18 prochains mois (notre horizon d'investissement) est la reflation et la croissance. En l'absence de durcissement des conditions financières, toute croissance restera selon nous une « bonne » croissance pour les actifs reflationnistes. Les actifs reflationnistes comprennent les actions des marchés émergents, les devises, les taux et, dans une moindre mesure, le crédit.