Les États-Unis font exception à la tendance désinflationniste. Les droits de douane pourraient faire monter à la fois les prix à la production et à la consommation, ce qui explique pourquoi la Fed n’a pas baissé ses taux d’intérêt depuis décembre 2024. Les membres du FOMC ont indiqué qu’ils étaient sur le point de reporter d’autres réductions jusqu’à la fin de l’année. En revanche, la baisse des prix des matières premières et un affaiblissement du dollar américain devraient favoriser la désinflation à l’étranger, permettant ainsi aux autres banques centrales de poursuivre l’assouplissement (voir graphique 9). Nous pensons que la Fed agira rapidement lorsqu’un nouvel assouplissement se fera ressentir.
Dynamique des actifs : la correction est-elle terminée ?
Au cours de l’année passée, la quasi-totalité des quatorze actifs mondiaux que nous suivons ont généré des rendements totaux positifs, à l’exception des matières premières. Les meilleures performances ont été enregistrées par le bitcoin, l’or et les actions (américaines et non américaines). La Chine a surperformé, et notre surpondération a contribué à la performance, bien que nous restions sous-pondérés en actions américaines. En ce qui concerne les obligations, les marchés émergents ont pris la tête, une autre position surpondérée pour nous.
Le dollar américain a été globalement stable au cours de l’année passée, selon l’indice Goldman Sachs Trade Weighted, mais il s’est affaibli par rapport à plusieurs grandes devises. Ces derniers mois, la dynamique a changé. Depuis fin février, de plus en plus d’actifs ont affiché des rendements négatifs, en particulier le capital-investissement, les matières premières et les actions américaines.
Le bitcoin et l’or restent les meilleurs élèves, tout comme les actions non américaines, en particulier japonaises. Les emprunts d’État ont enregistré une performance relative en hausse, tandis que le dollar s’est affaibli. Malgré la volatilité du marché d’avril, la performance des actifs est restée étonnamment solide. Les actions américaines ont rebondi en mai, même lorsque les valeurs refuges comme les obligations et l’or ont perdu du terrain.
La question clé est désormais de savoir si la récente surperformance des actions par rapport aux emprunts d’État et le leadership des actions américaines sont une véritable inversion de tendance ou simplement une reprise temporaire. Nous pensons que la réponse réside dans le cycle économique. À moins d’un net ralentissement de la croissance du PIB mondial, nous doutons que les actifs défensifs comme les emprunts d’État et les crédits de qualité « investment grade » prennent la tête.
Au lieu de cela, nous prévoyons une accélération économique mondiale dans l’année à venir. Cet environnement devrait favoriser des actifs plus risqués sélectifs, tels que les actions non américaines et les matières premières industrielles. Toutefois, nous restons prudents vis-à-vis des actions américaines en raison des inquiétudes concernant les valorisations et les perspectives intérieures. Nous constatons également des valorisations tendues en USD, en or et en bitcoin.