L’incertitude concernant la politique économique américaine a rarement été plus grande que ces derniers mois. Cette situation a déstabilisé les consommateurs et les entreprises aux États-Unis.
Les prix des matières premières contribuent à la désinflation malgré un ralentissement de ce phénomène, les droits de douane américains représentant un risque tandis que d’autres économies bénéficient de l’assouplissement.
Tous les actifs mondiaux, à l’exception des matières premières, ont affiché des rendements positifs au cours de l’année passée, le bitcoin, l’or et les actions en tête, bien que les récents changements de dynamique soulèvent des incertitudes quant à la durabilité des récentes plus-values.
Selon nous, l’incertitude est l’ennemi des économies et des marchés financiers. Le graphique 4 montre que l’incertitude concernant la politique économique américaine a rarement été plus élevée que ces derniers mois. Cette situation a été déstabilisante pour les consommateurs et les entreprises aux États-Unis. Compte tenu du rôle central des États-Unis dans l’économie mondiale et de l’incertitude entourant ses politiques commerciales, l’économie mondiale dans son ensemble a probablement été affectée.
Cependant, d’un point de vue psychologique, il y a peut-être un ajustement. Surtout, les marchés et les consommateurs apprennent à anticiper des changements de politique fréquents, et cela commence à influencer la façon dont les annonces sont reçues. En conséquence, l’indice d’incertitude des politiques économiques (Economic Policy Uncertainty) a chuté récemment. L’effet de surprise a ses limites.
Cette adaptation est également apparente sur les marchés financiers. Les indicateurs de peur tels que les indices CBOE VIX et ICE BofA MOVE ont retrouvé des niveaux plus classiques après le pic d’avril provoqué par les droits de douane réciproques et les critiques de la Maison-Blanche visant la Fed. Bien que la panique se soit estompée, nous restons vigilants. La volatilité augmente souvent en période de récession, et le contexte économique justifie toujours la prudence.
Après avoir stagné plus tôt dans l’année, l’inflation semble à nouveau montrer des signes de baisse, aidée par la chute des prix des matières premières (graphique 8). Deux forces principales sont en jeu ici : les inquiétudes concernant l’impact des droits de douane américains sur la demande mondiale et l’augmentation de la production pétrolière par l’OPEP+. Ces facteurs ont fait baisser les prix, contribuant ainsi à une tendance désinflationniste plus large.
Malgré les préoccupations persistantes concernant les perturbations des chaînes d’approvisionnement liées au commerce, l’indice Global Supply Chain Pressure de la Fed de New York n’a pas montré de signes de stress significatifs (voir également le graphique 8). Ces données, courant jusqu’en mai 2025, pourraient encore montrer des effets différés, mais pour l’instant, les conditions semblent stables.
Remarque : Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Données mensuelles de décembre 2005 à mai 2025. L’indice Global Supply Chain Pressure de la Fed de NY suit l’état des chaînes d’approvisionnement mondiales à l’aide de données issues des secteurs du transport et de la fabrication, telles que rassemblées par la Federal Reserve Bank of New York. Cette évolution est montrée sous forme d’écarts-types par rapport à la moyenne historique. Source : Federal Reserve Bank of New York, indice Global Supply Chain Pressure, S&P GSCI, LSEG Datastream et Invesco Global Market Strategy Office
Les États-Unis font exception à la tendance désinflationniste. Les droits de douane pourraient faire monter à la fois les prix à la production et à la consommation, ce qui explique pourquoi la Fed n’a pas baissé ses taux d’intérêt depuis décembre 2024. Les membres du FOMC ont indiqué qu’ils étaient sur le point de reporter d’autres réductions jusqu’à la fin de l’année. En revanche, la baisse des prix des matières premières et un affaiblissement du dollar américain devraient favoriser la désinflation à l’étranger, permettant ainsi aux autres banques centrales de poursuivre l’assouplissement (voir graphique 9). Nous pensons que la Fed agira rapidement lorsqu’un nouvel assouplissement se fera ressentir.
Au cours de l’année passée, la quasi-totalité des quatorze actifs mondiaux que nous suivons ont généré des rendements totaux positifs, à l’exception des matières premières. Les meilleures performances ont été enregistrées par le bitcoin, l’or et les actions (américaines et non américaines). La Chine a surperformé, et notre surpondération a contribué à la performance, bien que nous restions sous-pondérés en actions américaines. En ce qui concerne les obligations, les marchés émergents ont pris la tête, une autre position surpondérée pour nous.
Le dollar américain a été globalement stable au cours de l’année passée, selon l’indice Goldman Sachs Trade Weighted, mais il s’est affaibli par rapport à plusieurs grandes devises. Ces derniers mois, la dynamique a changé. Depuis fin février, de plus en plus d’actifs ont affiché des rendements négatifs, en particulier le capital-investissement, les matières premières et les actions américaines.
Le bitcoin et l’or restent les meilleurs élèves, tout comme les actions non américaines, en particulier japonaises. Les emprunts d’État ont enregistré une performance relative en hausse, tandis que le dollar s’est affaibli. Malgré la volatilité du marché d’avril, la performance des actifs est restée étonnamment solide. Les actions américaines ont rebondi en mai, même lorsque les valeurs refuges comme les obligations et l’or ont perdu du terrain.
La question clé est désormais de savoir si la récente surperformance des actions par rapport aux emprunts d’État et le leadership des actions américaines sont une véritable inversion de tendance ou simplement une reprise temporaire. Nous pensons que la réponse réside dans le cycle économique. À moins d’un net ralentissement de la croissance du PIB mondial, nous doutons que les actifs défensifs comme les emprunts d’État et les crédits de qualité « investment grade » prennent la tête.
Au lieu de cela, nous prévoyons une accélération économique mondiale dans l’année à venir. Cet environnement devrait favoriser des actifs plus risqués sélectifs, tels que les actions non américaines et les matières premières industrielles. Toutefois, nous restons prudents vis-à-vis des actions américaines en raison des inquiétudes concernant les valorisations et les perspectives intérieures. Nous constatons également des valorisations tendues en USD, en or et en bitcoin.
L’allocation d’actifs est le processus consistant à diviser un portefeuille d’investissement en différentes catégories d’actifs, telles que les actions, les obligations, la trésorerie, etc. Les obligations sont généralement considérées comme des investissements « plus sûrs » que les actions, et sont, par exemple, considérées comme plus défensives. Les actifs sont répartis en fonction des prévisions économiques et monétaires.
Pour répartir le risque et les possibilités d’investissement potentielles entre différentes classes d’actifs, telles que les actions, les obligations et les matières premières. Le but de la diversification est de réduire le risque global du portefeuille.
Les banques centrales peuvent « resserrer » leur politique en augmentant les taux d’intérêt. Cela permet de freiner l’inflation ou la surchauffe de l’économie. Après la pandémie, l’inflation a augmenté à mesure de la libération de la demande réprimée lors des confinements et de la résolution des problèmes de chaînes d’approvisionnement. L’invasion de l’Ukraine par la Russie a encore stimulé l’inflation en raison de l’augmentation des coûts de l’énergie. Les banques centrales ont répondu par une série de hausses des taux, qui est l’outil généralement utilisé pour modérer l’inflation.
Lorsqu’un actif est surpondéré, cela signifie qu’un analyste ou un investisseur pense qu’il surperformera les autres actifs du marché, du secteur ou du modèle. Un actif sous-pondéré indique le contraire.
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