Stratégies multi-facteurs et ESG - l’association de choix.

En combinant l’ESG (Environnement Social Gouvernance) avec l'approche multi-facteurs éprouvée d’IQS (Invesco Quantitative Strategy), nous créons des portefeuilles à risque contrôlé qui visent à surperformer leurs indices de référence tout en améliorant leurs profils ESG.

Synthèse

• Les investisseurs et les régulateurs sont de plus en plus conscients de l'importance de l'intégration de la durabilité dans les processus d'investissement
• Invesco Quantitative Strategies (IQS) est à la pointe des solutions ESG multifactorielles personnalisées depuis plus de 20 ans¹.
• L'approche multifactorielle d'IQS, qui intègre les facteurs ESG, permet une mise en œuvre flexible de critères ESG personnalisés tels que les exclusions, la sélection positive et l'optimisation des indicateurs ESG.
• En combinant l’ESG avec l'approche multifactorielle éprouvée d’IQS, nous créons des portefeuilles à risque contrôlé qui visent à surperformer leurs indices de référence tout en améliorant leur profil ESG.
• En 2019, IQS a mis au point une stratégie à faible intensité carbone multifactorielle en actions au Royaume-Uni pour répondre au désir des investisseurs d'améliorer le profil environnemental de leur portefeuille, sans sacrifier l'exposition aux différents facteurs.

Repenser l'importance des solutions ESG

La durabilité et la responsabilité en matière d'investissements sont sur toutes les lèvres, le changement climatique et la protection de l'environnement étant au centre de l’attention. L'accord de Paris de 2015 a marqué une étape importante, les gouvernements ayant reconnu la nécessité de prendre des mesures pour limiter le réchauffement de la planète et l'impact du changement climatique. En juillet 2019, le Royaume-Uni a été l'un des premiers pays à élaborer un plan de transformation de son système financier en vue d’atteindre l’objectif de zéro émission nette d'ici 2050 dans le cadre de sa stratégie de financement vert. La Commission européenne a rédigé la loi européenne sur le climat en mars 2020, qui fixe un objectif juridiquement contraignant de zéro émission nette de gaz à effet de serre d'ici 2050. La réalisation de ces objectifs nécessitera des niveaux d'investissement sans précédent dans les technologies, les services et les infrastructures écologiques et à faible émission de carbone. En outre, les considérations environnementales gagneront en pertinence, non seulement pour les stratégies d'investissement ESG dédiées, mais aussi pour les stratégies d'investissement conventionnelles.

Les gestionnaires d'actifs doivent anticiper l'évolution de l'environnement réglementaire et du marché. L'équipe Invesco Quantitative Strategies (IQS) gère des portefeuilles ESG personnalisés depuis plus de 20 ans, mais les considérations ESG font partie intégrante de notre processus standard multifactoriel pour tous les portefeuilles depuis 2017. Une intégration réfléchie des mesures ESG dans notre approche multifactorielle, qui s'appuie sur les facteurs propriétaires Qualité, Momentum et Valeur, peut préserver le potentiel de surperformance tout en améliorant les caractéristiques ESG d'un portefeuille.

Les solutions plus personnalisées, visant à améliorer les caractéristiques ESG d'un portefeuille comme son empreinte carbone, font l’objet d’une demande croissante, plutôt que la simple mise en œuvre de critères d'exclusion ESG. En nous appuyant sur notre approche multifactorielle éprouvée, nous créons donc des solutions ESG personnalisées visant à offrir une expérience d'investissement supérieure à nos clients. Le processus de conception et de mise en œuvre d'une stratégie ESG multifactorielle au sein d’un portefeuille existant est décrit dans cette étude de cas.

Créer des solutions d’investissement à l’empreinte carbone optimisée

En 2019, IQS a développé pour un client une solution sur mesure à faible teneur en carbone afin de réduire les émissions globales de carbone d'une stratégie multifactorielle existante à des niveaux nettement inférieurs à l'indice FTSE All Share ex IT. L'équipe d'investissement d'IQS et ce client ont défini plusieurs objectifs pour ce projet, notamment des réductions d'émissions de carbone stables et prévisibles dans le temps, un impact minimal sur les performances attendues ainsi que la possibilité de quantifier l'impact de la faible intensité de carbone sur le risque et le rendement du portefeuille. Il est important de souligner que l'exposition aux facteurs Qualité, Momentum et Valeur d’IQS, les principaux facteurs de risque et de rendement du portefeuille, devait être maintenue.

Le premier critère ESG retenu a été la gestion active des émissions carbone de portée 1 et de portée 2, assurant la fiabilité et une couverture adaptée de l'univers d’investissement. En outre, nous avons utilisé des données sur l'intensité carbone, c'est-à-dire le carbone et ses équivalents provenant d'autres émissions de gaz à effet de serre en tonnes par chiffre d'affaires en millions de dollars américains, afin de rendre les émissions comparables entre des entreprises de différentes capitalisations boursières et d'appliquer une mesure d'efficacité qui lie un critère ESG à une mesure financière.

Alors que les objectifs de réduction du carbone auraient pu être facilement atteints en se désengageant de certains secteurs, une telle mesure aurait compromis les caractéristiques de la stratégie multifactorielle actuelle, telles qu'une faible erreur de suivi par rapport à l'indice de référence et des caractéristiques de risque similaires, notamment les limites sectorielles liées à l'indice. En particulier, l'indice ainsi que l'ensemble de l'univers de titres britannique présentent des expositions importantes aux entreprises à forte intensité carbone et aux entreprises de combustibles fossiles. La Figure 1 illustre la contribution des composantes de l'indice à son empreinte carbone : sept entreprises représentent environ la moitié de l'intensité carbone pondérée, alors qu'elles représentent moins de 20 % de la pondération de l'indice. Par conséquent, la réduction des émissions carbone aux niveaux souhaités exige une approche prudente pour maintenir des caractéristiques de risque et de rendement en ligne avec l'indice.

Mise en œuvre par une optimisation du portefeuille en deux étapes

Pour répondre aux objectifs du client, la mise en œuvre s'appuie sur une optimisation du portefeuille en deux étapes. La première étape consiste à créer un portefeuille à écart de suivi minimal par rapport à un indice de référence pondéré en fonction de la capitalisation et intégrant la caractéristique personnalisée de faible empreinte carbone². Cela permet d'évaluer facilement l'impact en termes de différence de rendement entre le portefeuille à faible émission de carbone et l’indice de référence ainsi que la gestion active du risque nécessaire pour décarboniser cet indice. Dans un deuxième temps, le processus d'investissement actif multifactoriel d’IQS est appliqué à ce portefeuille faiblement carboné dans le but de générer des rendements supérieurs à ceux de l'indice de référence dans un cadre de contrôle des risques rigoureux.

L'optimisation en deux étapes présente des avantages cruciaux. Premièrement, elle permet une attribution transparente qui permet de distinguer les effets provenant soit de la caractéristique de faible intensité carbone, soit de la gestion multifactorielle. Deuxièmement, l'optimisation en deux étapes évite de provoquer une distorsion du portefeuille optimal en raison de contraintes trop strictes, qui limiteraient considérablement l'espace d’investissement. Ces dernières pourraient entraîner la suppression de la partie non contrainte du portefeuille optimal de l’univers de titres éligibles et donner lieu à une solution extrême. Après avoir traité la contrainte de faible intensité carbone dans un premier temps, la deuxième phase d’optimisation du portefeuille est guidée par un indice de référence favorable et ne doit pas entraîner de compromis entre les caractéristiques de faible intensité carbone et les anticipations basées sur les facteurs.

Démonstration de faisabilité : simulation et analyses de scénarios

Analyse de simulation

La philosophie de l'investissement factoriel implique que des portefeuilles présentant des caractéristiques factorielles similaires auraient des attentes de rendement et de risque similaires. Selon cette logique, le processus multifactoriel IQS vise à remplacer les actions ayant des notes ESG négatives (dans ce cas, relatives à une forte intensité carbone) par d'autres actions qui présentent des caractéristiques ESG plus positives, tout en conservant les caractéristiques factorielles globales et, par conséquent, les attentes en matière de rendement et de risque.

Pour valider ce raisonnement, nous avons effectué une simulation de la stratégie UK Multi-Factor en vigueur et de la nouvelle Carbon Managed UK Multi-Factor sur le long terme. En examinant les expositions factorielles moyennes dans ces deux simulations, nous constatons que celles-ci restent littéralement inchangées, comme l'illustre la Figure 2. Conformément aux attentes, les rendements de ces deux stratégies se sont également révélés pratiquement identiques dans les simulations de portefeuille à long terme.

En conséquence, la nouvelle stratégie Carbon Managed UK Multi-Factor mise en œuvre au début de 2020 présentait systématiquement des caractéristiques factorielles similaires à celles du portefeuille initial et, par conséquent, des attentes similaires en matière de risque et de rendement. Parallèlement, elle a réduit les émissions de carbone à des niveaux inférieurs aux niveaux de référence prévus, de manière stable, prévisible et strictement contrôlée.

Analyse du scénario

Outre l'analyse des expositions factorielles et des risques du portefeuille, nous avons évalué les intensités en carbone, qui font désormais l’objet d’une gestion active. Nous avons effectué une analyse de l'intensité carbone en comparant le portefeuille initial et le nouveau portefeuille dans le cadre des efforts de reporting du TCFD2.³

À cet égard, la stratégie Carbon Managed UK Multi-Factor montre des intensités d'émissions de portée 1 et de portée 2 nettement inférieures, ce qui correspond aux objectifs de portefeuille souhaités, comme l’indique la Figure 3.

Bien que l'amélioration de l'empreinte carbone du portefeuille ait été obtenue intentionnellement, nous avons effectué une analyse supplémentaire de l’alignement des portefeuilles sur les objectifs de température. Invesco a collaboré avec Vivid Economics⁴ pour fournir des analyses de scénarios climatiques pour les portefeuilles d'actions cotées, afin de mieux comprendre l'alignement des températures et les implications de différents scénarios climatiques. Vivid Economics a effectué des analyses de scénarios pour Invesco en utilisant son Climate Risk Toolkit⁵, comme l'impact d'un haut niveau d’exigences (1,5°C)⁶ sur le portefeuille avant et après l'introduction de la stratégie de gestion active du carbone.

Il s'avère que l'optimisation en deux étapes a un impact très positif : alors que le portefeuille initial impliquait un scénario de hausse de 4 degrés, la nouvelle stratégie donne un scénario de réduction considérable de la température à moins de 2 degrés (voir Figure 4).

L'amélioration de la résilience face aux risques découlant de la transition rendue nécessaire par le changement climatique est particulièrement visible dans le scénario à 1,5 degré. L'analyse de ce scénario évalue l'impact sur la performance des titres en portefeuille si la température mondiale augmente de 1,5 degré. Elle calcule l'impact des risques de transition sur les actifs, comme une hausse du prix du carbone ou l'abandon de business model, et des chocs physiques, comme une modification des dommages moyens annuels causés par des conditions climatiques extrêmes. Le scénario à 1,5 degré est caractérisé par des risques de transition particulièrement élevés, car les entreprises doivent modifier leur méthode de production et, dans une certaine mesure, leurs business model pour rester dans les limites du budget carbone. Dans un tel scénario, le portefeuille géré en fonction du carbone réduit considérablement l'impact négatif des coûts de transition par rapport à la stratégie initiale, tout en conservant les caractéristiques de risque de l’indice de référence britannique, comme l'illustre la Figure 5.

Perspectives

Il existe deux grandes tendances en matière d'investissement durable. La première, qui consiste à intégrer des facteurs ESG dans les processus d'investissement, est une exigence standard des investisseurs à l’égard des gestionnaires d'actifs. Deuxièmement, l'accent est mis toujours davantage sur l'impact positif. Les investisseurs exigent que l'on passe du simple évitement des investissements controversés à une mise en œuvre à plus fort impact des critères ESG. Les solutions personnalisées qui amplifient une conception proactive de l'ESG gagnent donc en importance.

L'intégration réfléchie des critères ESG dans les stratégies multifactorielles en actions peut avoir un impact significatif sur le profil ESG d'un portefeuille, tout en maintenant des caractéristiques de risque et de rendement similaires aux stratégies factorielles conventionnelles. La présente étude de cas d'un portefeuille optimisé en fonction du carbone illustre comment l'approche multifactorielle d’IQS peut être adaptée pour améliorer de manière significative le profil ESG du portefeuille.

Si la stratégie Carbon Managed UK Multi-Factor Strategy est un bon exemple, IQS a mené des recherches approfondies qui démontrent que le concept général peut être étendu à d'autres univers d'investissement et à différentes configurations de stratégies multifactorielles, telles que les portefeuilles mondiaux et les stratégies à faible volatilité. L'équipe d'IQS poursuit et intensifie ses efforts pour examiner plus en détail les sources de données ESG des différents fournisseurs, afin de proposer des solutions d'investissement de qualité supérieure. Les besoins des investisseurs étant différents, des progrès continus doivent être réalisés pour structurer et mettre en œuvre des solutions sur mesure. C'est pourquoi l'exploration de nouveaux moyens visant à développer des portefeuilles ESG sur mesure reste une priorité pour IQS.