2023年的五個市場經驗及2024年的五個預測

關鍵要點
利率至關重要
鑑於許多西方國家的央行迅速收緊政策,目前市場對利率相當敏感。
政策制定者保持警惕
我樂觀地認為,2024年政策制定者將保持警惕,對以往政策緊縮所引發的任何問題作出迅速回應。
現金入場
我相信,2024年初「錯失恐懼症」(Fear of missing out) 將會加劇,從而推動持有大量現金的投資者進入股市和債市。
新年好! 1月份是預測2024年全球市場走向的好時機。然而,我們首先要做的是總結過去一年的經驗去年有關市場、經濟及央行的經驗教訓還不少。因此,首先我將回顧2023年的五個市場要點,然後再給出未來一年的五個預測。
2023年:五個經驗教訓
1. 全球政策制定者都對之前激進加息可能對經濟造成的損害相當警惕。他們一直在積極化解潛在的事故,正如我們在2023年3月地區性銀行業危機以及2022年9月英國金邊債券危機中看到的一樣。展望未來,這應可令投資者稍感安慰。我樂觀地認為,政策制定者深知貨幣政策長期而多變的滯後性,因此將保持警惕,對許多央行以往大幅收緊政策所引發的任何問題作出迅速回應。
2. 不要相信聯儲局告訴我們的行動計劃,而要看數據告訴我們聯儲局會怎樣做。正如我於近來數月一直所說,儘管通脹放緩持續取得重大進展,許多央行官員對外仍保持鷹派立場。因此,儘管最新「點陣圖」預示聯儲局或於2024年減息75 點子1,但我相信聯儲局將減息100至150點子(當然最終要取決於數據)。
3. 貨幣政策已對市場造成重大影響。去年,利率至關重要。鑑於許多西方已發展經濟體經歷了激進的緊縮週期,目前市場對利率相當敏感。2023年最後數月長期利率的下降已嚴重影響從股票到黃金再到固定收益的多個資產類別。
4. 不要低估心理學對一個經濟體的影響。去年,我曾預期伴隨疫情過後的重新開放,中國經濟會錄得強勁反彈,但我並未想到有關刺激政策充裕性的憂慮會導致企業及消費者情緒低迷。不過,這亦說明倘若未來企業及消費者對政策變得更加滿意,市場情緒將迅速回暖,我預期事實亦將如此。
5. 在我看來,多元化仍是關鍵。從去年部分主要資產類別的表現中便可看出:
o 股票:正如上文所述,中國股票因經濟憂慮表現令人失望。但整體而言,去年全球股票升幅逾20%。2
o 債券:全球債券於過去一年錄得升幅,歐洲及美國高收益債券表現尤為出色。3
o 商品:商品下跌,但去年黃金異軍突起,地緣政治風險導致的買入、央行買入及年內稍後時間利率下跌均推動黃金需求上漲。4
換言之,2023年是不錯的一年,倘若投資環境將有改變,我想我們大多數人都不急於開啟2024年。
2024年伊始,聯儲局成市場焦點
不幸的是,2024年年初數日較以往更具挑戰性。這是因有關聯儲局年內減息幅度的焦慮及困惑所致。聯儲局稍顯鷹派的措辭及近期的部分數據更加劇了相關情緒。
不過,達拉斯聯儲銀行行長洛根(Lorie Logan)於近日的演講中解釋道:「限制性的金融條件在促使供需保持一致及保持通脹預期良好穩定方面發揮了重要作用。倘若不保持充分限制性的金融條件,就無法維持價格穩定。」5這解釋了聯儲局保持鷹派立場的原因。
儘管我認為部分憂慮及波動將會持續,但我相信未來數月的數據將更加明確聯儲局會於今年大幅減息,這應可利好股票及固定收益。換言之,儘管市場可能更加波動,但我認為2024年上半年基本會延續2023年最後數月的走勢。
2024年:五個預測
1. 我預期至少有一個選舉會出現意外結果。但據以往所見,選舉對市場長遠而言並不重要,所以我認為這不值得憂心。
2. 我預期,年初聯儲局的措辭或更趨鷹派。聯儲局將據此預防金融環境過於寬鬆(請參考上文洛根講話)。不過,這可能推動孳息率上升及股票以及其他資產下跌,因此我們要注意市場波動或將加劇。
3. 我預期市場廣度將繼續擴大。換言之,市場表現將不再像2023年一樣,僅由小部分股票推動。我最看好小型股,以及新興市場股票及新興市場債券。
4. 我相信,2024年年初「錯失恐懼症」將會加劇,從而推動持有大量現金的投資者進入股市和固定收益策略。我預期,隨著投資者調整並增持關注度較低的領域,多元化將有所增強。
5. 下半年股市環境可能更趨溫和;隨著市場擔心及看跌2025年走勢,部分股票或「回吐」年初的升幅。
值得注意的日期
日期 | 報告 | 啟示 |
1月8日 | 歐元區消費者通脹預期 | 衡量消費者對未來通脹的預期。 |
歐元區零售銷售額 |
衡量消費者需求。 |
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歐元區失業率 |
預示就業市場的穩健性。 |
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美國消費者通脹預期(紐約聯儲銀行) |
衡量消費者對未來通脹的預期。 |
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美國消費者信貸 |
個人未償還信貸報告。 |
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1月9日 | 日本消費者物價指數 |
追縱通脹路線。 |
德國工業生產 |
預示工業行業經濟的穩健性。 |
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1月10日 | 中國未償還貸款增長 |
衡量消費者及企業貸款。 |
1月11日 | 美國消費者物價指數 |
追縱通脹路線。 |
中國消費者物價指數 | 追縱通脹路線。 |
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1月12日 | 英國國內生產總值 | 衡量地區經濟活動。 |
英國工業生產 | 預示工業行業經濟的穩健性。 |
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美國生產者物價指數 |
衡量支付予生產者的商品及服務價格變動。 |
參考資料
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1
資料來源:美國聯儲局,截至2023年12月13日
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2
資料來源:彭博,截至2023年12月29日,根據MSCI ACWI物價指數衡量。MSCI所有國家世界指數是一個不受管理的指數,被認為代表已開發市場和新興市場的大中型股票。價格指數不考慮股息和現金支出。
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3
資料來源:彭博,截至2023年12月29日。歐洲和美國高收益債券由ICE美國銀行歐元高收益指數和美國高收益指數衡量。ICE美國銀行歐元高收益指數追蹤在歐元國內或歐洲債券市場公開發行的以歐元計價、低於投資等級的公司債務的表現。美國高收益指數追蹤在美國國內市場公開發行的以美元計價、低於投資等級的公司債務的表現。全球債券由ICE所有到期日全球廣泛市場指數衡量,該指數追蹤在美國國內市場公開發行的以美元計價、低於投資等級的公司債務的表現。
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4
資料來源:彭博,截至2023年12月29日。以標準普爾高盛商品指數衡量的商品。標準普爾高盛商品指數是一個不受管理的世界生產加權指數,由活躍、流動性期貨市場的主要實體商品組成。黃金現貨價格是根據彭博匯總數據。
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5
資料來源:達拉斯聯邦儲備銀行,2024年1月6日