Qu’est-ce qui stimule les obligations et quelle direction pourraient-elles prendre?

Tandis que la Réserve fédérale américaine (Fed) laisse penser qu’elle pourrait abaisser ses taux et que les marchés du crédit sont confrontés à des incertitudes géopolitiques, nous discutons des divers facteurs qui stimulent les marchés et de l’orientation que les obligations pourraient prendre au cours des prochains mois.

Craig : Les spéculations sont allées bon train sur le sujet d’une grève des acheteurs à l’égard des émissions du Trésor, des obligations et des actions américaines. Quel est votre point de vue?

Matt : Il n’y a pas de grève des acheteurs, ni même de pause. Nous observons simplement un peu plus de concurrence. Les taux obligataires sont plus élevés dans de nombreux pays, en particulier au Japon, de sorte qu’ils rivalisent avec les actifs américains. Ce qui n’était pas le cas ces dernières années, durant lesquelles les titres américains régnaient sur le « terrain de jeu », en raison des rendements négatifs que procuraient les titres de créance partout dans le monde. De plus, certaines politiques fiscales de la « grande et belle loi » de l’administration Trump pourraient dissuader les investisseurs étrangers. Sans compter le choc initialement provoqué par les droits de douane et les préoccupations à l’égard de la volatilité. Il y a encore de l’incertitude, mais le marché a une meilleure idée de la direction que Trump pourrait prendre et, dans l’ensemble, la demande à l’égard des obligations du Trésor et les titres à revenu fixe américains reste très élevée².

Craig : Dans quelle mesure pensez-vous que la Fed va réduire ses taux?

Matt : Le marché prévoit toujours deux réductions, mais je pense que les observateurs sont de plus en plus nombreux à penser qu’il pourrait n’y avoir aucune réduction cette année. Les statistiques sur le marché de l’emploi ont été meilleures que prévu et les investisseurs demeurent préoccupés par l’inflation, compte tenu de l’incertitude entourant les droits de douane. Si la Fed ne réduit pas les taux cette année, cela signifiera globalement que l’économie américaine s’est mieux comportée que ce que les gens craignaient. Cela commence à ressembler à une possibilité. En revanche, si nous devions entrer en récession à court terme, la Fed pourrait rapidement réduire ses taux à trois ou quatre reprises pour relancer l’économie. Dans l’ensemble, nous sommes d’avis que l’économie se porte mieux que ce que les gens craignaient. Trois récessions ont été prévues au cours des trois dernières années, et aucune n’a eu lieu.

Craig : Pouvez-vous nous parler du positionnement sur la courbe des taux?

Matt : Nous misions sur une accentuation de la courbe des taux, ce qui signifie que nous avions une position acheteur dans le segment à court terme de la courbe des taux³. Ce qui a en fait soutenu le rendement. Je pense qu’il est logique de maintenir une légère surpondération dans le segment à court terme vu la situation actuelle. Comme je l’ai dit, nous croyons que l’économie se porte mieux que ce que la plupart des gens craignent. Toutefois, au cas où nous aurions tort et une récession se produirait, nous surpondérons un peu les actifs de la catégorie investissement, les actifs à rendement élevé et les actifs des marchés émergents, ce qui pourrait faire contrepoids dans une certaine mesure si la Fed abaisse ses taux. Nous investissons dans des obligations du Trésor à 30 ans et avons une duration plus courte que celle de l’indice Bloomberg US Aggregate Bond, car nous pensons que le déficit budgétaire ne s’améliorera pas de sitôt. Dans l’ensemble, nous croyons qu’il est encore difficile pour les investisseurs de lâcher les liquidités. Les taux à court terme sont d’environ 4,25 %, puis ils tombent à 4 % pour les obligations du Trésor à 2 ans et remontent jusqu’à 5 % pour les émissions du Trésor à 30 ans. Si la Fed abaisse les taux à un moment donné, nous croyons que la courbe des taux sera ascendante, ce qui pourrait inciter les investisseurs à délaisser les liquidités pour adopter une duration plus longue. Cela ne s’est pas encore produit.

Craig : Comment voyez-vous les rendements obligataires pour le reste de l’année?

Matt : Les rendements annualisés des titres à revenu fixe depuis le quatrième trimestre de 2024 se situent autour de 5,5 % à 6 %⁴. Mais cela n’a pas été plaisant, à notre avis, car le déficit budgétaire, l’inflation et la question de savoir si la Fed réduira ou non son taux directeur suscitent des inquiétudes. Le marché a été volatil et il y a eu beaucoup d’incertitude.

Il n’en demeure pas moins que les taux obligataires restent intéressants et c’est ce qui compte le plus. Le taux de rendement de l’indice Bloomberg US Corporate Bond s’établissait à 5,3 % au début de l’année. Je pense que celui de l’indice Bloomberg US Aggregate Bond était d’environ 4,9 %. Ce sont les taux les plus élevés depuis plus de 15 ans⁵. Une bonne façon de penser aux obligations, selon nous, est que vous avez obtenu un rendement supérieur aux attentes cette année et que votre taux obligataire reste bon. Vous n’avez donc rien raté.

Craig : Le marché est-il trop optimiste à l’égard des écarts de taux? Comment voyez-vous la prochaine phase de l’univers des obligations de sociétés?

Matt : À notre avis, c’est assurément un marché obligataire boudé en ce moment vu les écarts de taux. Je pense que de nombreux investisseurs souhaiteraient que l’écart de taux soit plus important, car l’incertitude persiste. Toutefois, ce sont les taux obligataires qui stimulent les rentrées de fonds, qui font dire aux acheteurs : « Je peux acheter une obligation A de grande qualité échéant dans 10 ans, à 5,5 %. Pourquoi ne voudrais-je pas le faire? » Nous aimerions que les écarts de taux soient plus larges, traduisent même le pire, car nous nous disons en les voyant : « Ces écarts n’anticipent pas de récession. Que se passera-t-il alors, si cela se produit? » Dans l’ensemble, nous croyons que le pire est derrière nous du point de vue de la volatilité, ce qui signifie généralement que les écarts de taux devraient avoir une certaine marge.