Renta variable europea: Actualización de la analogía con Chernóbil a causa del aumento de la inflación

En 2020, cuando las previsiones de inflación en Europa se situaban en torno al 1%, escribimos un artículo en el que nos preguntábamos: "¿qué podemos aprender de Chernóbil?

En aquel momento, intentamos explicar algo complicado, el riesgo de inflación, recurriendo a una analogía con algo aún más complicado: la física nuclear. Nuestra reflexión, motivada por la serie de HBO "Chernóbil", fue que la catástrofe se debió a que el reactor se enfrió demasiado rápido y a las medidas adoptadas posteriormente para recalentarlo.

Ante el afán por generar calor, los ingenieros de la central retiraron los refrigerantes (agua y barras de boro) hasta tal punto que no quedó ninguna protección contra el efecto contrario: demasiado calor. Así, cuando la temperatura aumentó, se volvió incontrolable y tuvo efectos devastadores.

El retorno de la inflación

En nuestra opinión, en lo que respecta a la inflación, los responsables políticos corrían el riesgo de cometer el mismo error que los ingenieros. Estaban tan centrados, tanto ellos como los mercados financieros, en luchar contra la inflación, que prácticamente habíamos olvidado el riesgo (y el peligro) de lo contrario: la inflación.

Señalar el riesgo de inflación en junio de 2020 parece ahora premonitorio. Sin embargo, lo que decíamos entonces no era que la inflación fuera a ser exagerada, sino que existía el riesgo de que lo fuera. Si se producía un brote inflacionista, la eliminación de las medidas de control de la inflación podría convertirse en una amenaza para la economía y los precios de los activos.

En cuanto a la renta variable, pensamos que afectaría al tipo de acciones que sería conveniente poseer. Las acciones de corta duración (value) serían las que destronarían a sus homólogas de larga duración (quality/growth). Como éramos conscientes de estos riesgos en los dos últimos años, hemos visto que nuestras carteras se han beneficiado frente a las que tienen un sesgo histórico growth.

Lo que ha ocurrido

La inflación ha vuelto con fuerza y se ha acabado la retórica de la "transitoriedad". Al igual que los ingenieros de la sala de control de Chernóbil, el problema que deben resolver los responsables políticos ha pasado de ser "demasiado frío" a "demasiado caliente". Desde los bancos centrales, todos están pulsando los botones AZ-5 (el botón de Chernóbil que hizo que todas las barras de boro volvieran a entrar a la vez en el reactor).

Pero aquí termina la analogía. Las barras de boro de Chernóbil tenían puntas de carbono y, como el carbono sirve de catalizador en la fusión nuclear, esto supuso que al reintroducirlas se produjera aún más calor y, por tanto, un desastre. Es poco probable que las subidas de tipos aceleren la inflación. Sin embargo, todavía existen riesgos considerables que hay que tener en cuenta, ya que pasamos de un entorno de inflación por debajo del objetivo del 2% (fijado por muchos bancos centrales) a otro por encima de este objetivo.

En enero de 2022, el tipo de interés de los depósitos del BCE era todavía de -50 puntos básicos. Como sabemos, el tipo actual (tras la reunión de octubre) es del 1,5% y se esperan nuevas subidas. Quizás lo más destacable es cómo han cambiado las expectativas a futuro. En enero, las expectativas de los tipos europeos para 2025 eran todavía del 0%. Hoy en día, esas expectativas son del 3,5%.

La confirmación de que la inflación no era transitoria ha motivado este cambio y ha influido en gran medida en el comportamiento de los factores. En particular, se han devaluado significativamente los valores growth, en los que una parte importante de la valoración se basa en el descuento de los beneficios futuros.

¿Y ahora qué?

La pregunta clave a partir de aquí es: ¿hasta cuándo se mantendrán pulsados los botones AZ-5 desde los bancos centrales? ¿Hasta dónde tienen que llegar las condiciones financieras antes de que logren su objetivo y la inflación disminuya?

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